穩(wěn)定人民幣匯率要有區(qū)間思維

　　人民幣為什么要貶值，這已經(jīng)不是一個(gè)很好的問題，目前人民幣匯率的定價(jià)已逐步走向市場(chǎng)化，就算央行出手干預(yù)匯率，也是采用市場(chǎng)化的手段，引導(dǎo)市場(chǎng)供需，而不是簡(jiǎn)單的官方定價(jià)。所以人民幣匯率走勢(shì)，基本能夠反映市場(chǎng)諸多訴求，這種訴求恰恰是一種對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中投資者情緒的釋放和調(diào)節(jié)，反而有助于管理預(yù)期。就像日元近半年多來的升值，也不能說明日本經(jīng)濟(jì)向好，市場(chǎng)往往短期反應(yīng)過度，而長(zhǎng)期彈性不足。外匯市場(chǎng)的復(fù)雜性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過經(jīng)濟(jì)本身。

　　中國對(duì)匯率的特殊關(guān)注點(diǎn)在于，中國市場(chǎng)依然是一個(gè)由散戶組成的市場(chǎng)，如果整個(gè)輿論釋放了過多的人民幣貶值言論，從老百姓的角度講，是沒有太大判斷力的，因此很容易形成集中換匯等羊群效應(yīng)，央行等出手干預(yù)在所難免。至于符合市場(chǎng)訴求的調(diào)整，實(shí)際上官方層面主動(dòng)干預(yù)的意愿并不強(qiáng)，一方面央行不會(huì)為了維護(hù)一個(gè)市場(chǎng)根本不認(rèn)可的價(jià)格，把外匯儲(chǔ)備都浪費(fèi)在干預(yù)匯率上，另一方面中國經(jīng)濟(jì)還沒有出現(xiàn)令人民幣無序貶值的重大風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　節(jié)后，人民幣對(duì)美元中間價(jià)繼續(xù)下調(diào)，目前已回到6.72上方，創(chuàng)六年來新低，離6.82的二次匯改起點(diǎn)值僅一步之遙。離岸市場(chǎng)更是連跌8日。市場(chǎng)一方面擔(dān)心人民幣匯率進(jìn)一步走低，另一方面又茫然于不知如何應(yīng)對(duì)貶值。人民幣對(duì)美元匯率短期大幅走低，并不是單一因素作用的結(jié)果，此次走低，至少有四大因素在同一時(shí)間點(diǎn)聚集。

　　一、上周以來，美聯(lián)儲(chǔ)諸多官員發(fā)表關(guān)于支持加息的言論，美元走強(qiáng)，非美貨幣大部分下跌，尤其是英鎊的大跌，對(duì)人民幣匯率也形成一定影響;

　　二、節(jié)前中國主要城市發(fā)布了新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，投資者擔(dān)憂房市降溫，聚集在房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金可能會(huì)選擇“外流”，拉低了離岸市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的預(yù)期;

　　三、周五公布的數(shù)據(jù)顯示，9月中國外匯儲(chǔ)備降幅超出預(yù)期，已連續(xù)三個(gè)月下滑，外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少。一方面有資本外流的影響，另一方面也可能是中國央行有意拋售外匯儲(chǔ)備來穩(wěn)定人民幣匯率所致，無論哪種情況，對(duì)人民幣匯率來講都是利空消息;

　　四、人民幣被納入SDR之后，國際市場(chǎng)對(duì)人民幣的遠(yuǎn)期需求更加樂觀，但近期看投資者對(duì)人民幣自由兌換的改革預(yù)期更高，國內(nèi)投資者反而對(duì)海外資產(chǎn)存在更大的需求，以平衡持有過多國內(nèi)資產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這種需求本身也會(huì)抑制人民幣短期匯率。

　　市場(chǎng)一直認(rèn)為6.7這個(gè)價(jià)位非常關(guān)鍵，但從整個(gè)走勢(shì)看，6.7并不是一個(gè)特殊的點(diǎn)位。對(duì)于波動(dòng)逐步加大的匯率市場(chǎng)來說，對(duì)匯率的具體點(diǎn)位不應(yīng)該設(shè)置“容忍度”，努力去保一個(gè)區(qū)間倒是有可能的，比如6.8—7是未來非常重要的一個(gè)區(qū)間，一旦跌破7這個(gè)整數(shù)關(guān)口，可能會(huì)催生市場(chǎng)恐慌情緒，因?yàn)檫@將意味著2010年人民幣重啟改革后，其對(duì)美元升值的部分已全部抹去。

　　但這還要看具體時(shí)間周期，如果是一年之后才破7，對(duì)市場(chǎng)情緒的影響不會(huì)太大，也很難激起市場(chǎng)過度的投機(jī)，因此盡可能的管理預(yù)期、把握貶值節(jié)奏是最關(guān)鍵的，而不是阻止其貶值。

　　相比在匯率管理方面非常成熟的經(jīng)濟(jì)體，中國還有很長(zhǎng)的路要走，管理預(yù)期對(duì)于各國央行來說是一門技術(shù)，也是一門藝術(shù)。英鎊雖然大跌(英鎊自退歐公投以來累計(jì)下挫達(dá)17%)，但英國似乎并不擔(dān)心英鎊的貶值，英國退歐事務(wù)部長(zhǎng)David Davis剛剛表示，可以看到英鎊跌至30年低點(diǎn)所帶來的好處，英鎊疲軟有助于出口商。

　　英國央行貨幣政策委員桑德斯昨日在回答英國下議院財(cái)政委員會(huì)質(zhì)詢時(shí)提到，“鑒于英國經(jīng)常賬戶赤字的規(guī)模和持續(xù)性，如果英鎊進(jìn)一步下跌，我不會(huì)感到驚訝。”他表示，已經(jīng)史上最低的利率可能還會(huì)再次下降，英國央行也可以推動(dòng)其資產(chǎn)購買計(jì)劃。

　　國際市場(chǎng)雖然對(duì)主權(quán)貨幣的“競(jìng)爭(zhēng)性貶值”三緘其口，但整個(gè)市場(chǎng)落實(shí)到具體操作層面還是抱有不同的認(rèn)知，美國也不例外。2017年擁有投票權(quán)的美國芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯剛剛就表示，美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)制造業(yè)造成了一定挑戰(zhàn);較低的進(jìn)口價(jià)格顯示美元已經(jīng)帶來了一定的壓力。