A股主跌浪已經結束 震蕩肯定停不下來

　　因為我們正處在一個大的變革時代。在去年的中央經濟工作會議和今年的兩會上，中央提出未來以供給側改革為主。我們深信隨著供給側改革破冰，中國經濟轉型將會迎來曙光，也將會為資本市場開啟一個新的時代。

　　所謂的大勢研判主要是三個方面：經濟、政策和市場。經濟包括增長、通脹，政策包括財政、貨幣、匯率、改革，市場包括股市、房市、債市、匯市、商品。我想就這幾個方面先給大家講一下觀點，再講一下邏輯。

　　在2014年，當時我推三個觀點：新5%比舊8%好，5000點不是夢，改革牛。在2015年，我也是推三個點：經濟L型，股市海拔已高風大慢走，一線房價翻一倍。在今年，我們核心是推三個觀點。第一，經濟L型，在今年成為一個主流意見。第二，改革是政治經濟學。第三，股市休養生息震蕩市結構性機會，看多黃金、國債以及部分的商品。這是主要觀點，下面展開一下邏輯。

　　二戰以來，世界上有一百多個后發經濟體，在過去的70多年展開了姿態各異的追趕，最終跨越中等收入階段躋身發達經濟體俱樂部的有多少呢?12個經濟體，成功的概率是10%，90%的后發經濟體要么沒有起飛，要么止步在中等經濟收入階段，這就是中國現在所面臨的挑戰。

　　收入的跨越只是表象，背后更深層次的是增長動力的轉換，由要素驅動到創新驅動，由重化工業到高端制造業和現代服務業，真正難的是這個。而更難的時候是增長動力的轉換，需要新一輪的改革開放。

　　中國過去高增長的根本原因是什么?簡單來講，是人和制度，就是改革紅利和人口紅利。改革紅利。在78、98年，分別是在中國經濟的低谷，中國啟動了兩輪改革開放。現在中國經濟再度進入低谷，2013年十八屆三中全會以來，我們正在重啟第三輪改革。

　　人口紅利。關于人口的第一個關鍵數據是，1962到1976年是中國人口出生高峰，隨后因為計劃生育，在70年代末中國人口出生率斷崖式下降。1962到1976年出生的這一批人是中國的主流人群，他們決定了中國經濟增長和經濟結構的主要特點。中國過去的高增長，就是這一波人干出來的，過去十多年中國房地產黃金十年，就是這一波人買房子，最近大戶型賣得好，就是這一波人換房子。

　　那么問題來了，1962年到1976年出生的這一批人現在多大年齡?四五十歲。就是再過六年，中國主流勞動力人群將會退出勞動力市場，中國將會告別傳統的人口紅利。2012年中國15—59歲的勞動年齡人口已經開始出現減少，2008年前后劉易斯拐點出現，農民工工資這幾年加速上漲，出口告別了高增長的時代。

　　中國經濟過去高增長核心是兩大引擎，外需的加工貿易和內需的房地產，我們看到過去支撐中國高增長的第一根支柱坍塌了，就是由傳統的人口紅利支撐的加工貿易時代結束了。

　　第二個中國人口的關鍵數據，人口出生增長率的低點是在1994年出現的，人口出生周期領先于房地產周期20年。如果我們在1994年看到了中國人口出生的低點，大家將會在20年以后看到中國房地產投資大的拐點。2014年中國房地產投資從年初的19.3%一路下滑到2015年底的-1.9%，下滑程度甚至超出了經濟危機時的水平。

　　2014年發生了什么?我給大家報三個數：第一個數據，2014年中國20-50歲買房人群開始出現凈減少。什么人買房子?20—50歲的人買房子，美國、歐洲、日本包括中國的經驗表明，20—50歲是買房子的主流人群，20歲之前沒能力買，50歲之后不需要了。20—35歲首次購房，35—50歲改善型住房。第二個數據，城鎮戶均一套，除了一二線城市還有需求以外，絕大部分三四線城市都飽和了。大家不要忘了，三四線城市占整個中國房地產投資的70%。第三個數據，1978年中國城鎮化率17.92%，2015年中國城鎮化率56.1%。而且我們還要考慮到，中國有2.77億的農民工，如果加上他們在農村留守的子女和老人的話，按照家庭計算，中國的城鎮化率已經接近甚至超過60%。

　　隨著人口紅利的結束，加工貿易的退潮，房地產投資大周期拐點的出現，重化工業的落幕，中國已經永遠告別了高增長的時代。