IPO新規(guī)是否會(huì)重蹈熔斷制覆轍還是個(gè)未知數(shù)

　　2016年首批七家適用新規(guī)的企業(yè)名單已經(jīng)公布，將在春節(jié)前陸續(xù)上市。

　　對(duì)于注冊(cè)制的各種爭(zhēng)議層出不窮，抓住關(guān)鍵點(diǎn)，做好預(yù)案，新規(guī)才有可能成功，注冊(cè)制才有可能順利推出，現(xiàn)在的新規(guī)是半人半獸階段。

　　有些人質(zhì)疑為什么駕駛學(xué)校通過(guò)首批發(fā)行名單，這樣的質(zhì)疑是隔靴搔癢，生產(chǎn)撲克牌、辣醬和培訓(xùn)駕駛員都是守法合規(guī)的正當(dāng)行業(yè)，誰(shuí)說(shuō)一家油服企業(yè)上市帶來(lái)的收益就比培訓(xùn)學(xué)校帶來(lái)的收益更大，我國(guó)以前大型央企高價(jià)上市，并沒(méi)有給股市帶來(lái)什么翻天覆地的正面影響。

　　只要把握上市節(jié)奏，只要有新資金源源不斷進(jìn)入打新市場(chǎng)，IPO推出不會(huì)重蹈熔斷制覆轍。IPO適用新規(guī)，理論上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)下降，直接定價(jià)發(fā)行，意味著沒(méi)有低于平均市盈率的發(fā)行價(jià)格，給中新股的人送錢的老人已經(jīng)回家了。

　　呵護(hù)新股發(fā)行可謂關(guān)懷備至。本周央行釋放的流動(dòng)性在6000億，相當(dāng)于一次降準(zhǔn)，為了應(yīng)對(duì)春節(jié)，央媽不可能收緊流動(dòng)性。為了保證IPO順利推出，證監(jiān)會(huì)一再安撫市場(chǎng)，注冊(cè)制不等于沒(méi)有額度管理瘋狂上市，在第一批上市時(shí)，新規(guī)IPO發(fā)行日同一天全市場(chǎng)只安排1家新股進(jìn)行申購(gòu)，不會(huì)再有凍結(jié)資金的抽血效應(yīng)。

　　實(shí)行新規(guī)后，上市公司數(shù)量不會(huì)多到讓市場(chǎng)崩潰的程度，未來(lái)推出注冊(cè)制后的具體上市數(shù)量，取決于推出之后是否順利，以及市場(chǎng)的承受能力。沒(méi)有誰(shuí)比決策層更擔(dān)心下一個(gè)股災(zāi)的來(lái)臨，投資者已經(jīng)用段子把監(jiān)管者玩壞了。

　　此次第一批發(fā)行七只股票，預(yù)計(jì)總募集資金在40億元左右，單家企業(yè)最高凈募資計(jì)劃不超過(guò)10億元。有三家擬上市公司在2000萬(wàn)股以下，將直接網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行：廣州高瀾計(jì)劃發(fā)行不超過(guò) 1667 萬(wàn)股，擬募集資金不超過(guò)2.55億;蘇州設(shè)計(jì)計(jì)劃發(fā)行1500萬(wàn)股，擬募集資金超過(guò)3.2億;上海海順計(jì)劃發(fā)行不超過(guò) 1338 萬(wàn)股，計(jì)劃募資資金2.76億元。

　　2014年以來(lái)已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬(wàn)股以下，平均籌資額為2.7億元。也就是說(shuō)，如果根據(jù)最新規(guī)定，未來(lái)大約將有近三分之一的新股不再通過(guò)網(wǎng)下詢價(jià)，網(wǎng)上打新配售比例將由原來(lái)的90%提升至100%。以2000萬(wàn)股的發(fā)行數(shù)量為例，單張身份證申購(gòu)上限在千分之一，也就是2萬(wàn)股，頂格申購(gòu)所需要配置的市值在20萬(wàn)元。監(jiān)管層希望不擾動(dòng)現(xiàn)有二級(jí)市場(chǎng)，讓新資金緩解市場(chǎng)資金不足的矛盾。

　　只強(qiáng)調(diào)資金只強(qiáng)調(diào)節(jié)奏，并不能解決未來(lái)注冊(cè)制的根本障礙，A股的問(wèn)題是人情報(bào)價(jià)、失信與圈錢。我們必須派出三只看門狗。

　　最大的問(wèn)題是依然是誠(chéng)信問(wèn)題?，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)擬派出兩道守門犬把門，不會(huì)有立竿見(jiàn)影的作用。

　　第一只看門狗是中介機(jī)構(gòu)先行賠付。如果出現(xiàn)數(shù)據(jù)造假行為并且被證實(shí)，“苦主”可以找到保薦中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)必須公開(kāi)承諾若信息披露有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、重大遺漏造成投資者重大損失的，將先行對(duì)投資者進(jìn)行賠付。如果造假披露時(shí)間長(zhǎng)，造假機(jī)構(gòu)比較多，能否落實(shí)到位就是個(gè)未知數(shù)。因此必須加上附注，無(wú)論何時(shí)發(fā)行上市業(yè)績(jī)變臉都可以進(jìn)行追溯，中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)永久責(zé)任。

　　第二只看門狗是采納完善攤薄即期回報(bào)補(bǔ)償機(jī)制信息披露要求的建議，在招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則中，增加了攤薄即期回報(bào)分析的假設(shè)前提、參數(shù)設(shè)置、計(jì)算過(guò)程等披露要求。

　　第三只則是沒(méi)有派出的。上市公司大規(guī)模套現(xiàn)怎么辦，謝榮興先生提出的方案是設(shè)計(jì)制度不讓創(chuàng)始股東圈錢套現(xiàn)：創(chuàng)始股東至少三年內(nèi)不能有任何套現(xiàn)，第四到第六年，按一定比例允許退出三分之一。第七至第九年允許第二個(gè)三分之一，最高退出達(dá)66%。原始股東必須為套現(xiàn)的溢價(jià)支付對(duì)價(jià)，按套現(xiàn)的20%股權(quán)同步兌現(xiàn)給流通股股東的權(quán)益作為套現(xiàn)的“對(duì)價(jià)”。

　　為了防止高管辭職套現(xiàn)，增加附設(shè)條款，將這部分股份鎖定，高管持有的股份從上市前就決定了這部分股份流通時(shí)間，不因高管本人的身份而改變。

　　筆者早已說(shuō)過(guò)，準(zhǔn)確定價(jià)與控制誠(chéng)信風(fēng)險(xiǎn)是第一位的，建立不設(shè)期限的中介賠付機(jī)制、防止高管左手倒右手式的套現(xiàn)、建立集體訴訟制度，不可或缺。造假就要買單，不正當(dāng)?shù)囊鐑r(jià)就要有對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償機(jī)制，否則不管什么注冊(cè)制還是審批制，還是半注冊(cè)半審核，都是炮灰制。