多空雙方都是在不斷角力變化

　　16年伊始市場就以恐怖式的暴跌開局，短時間的暴跌之下，投資者情緒變的格外悲觀。當下時點如何看后面的市場行情?砸坑之后市場還有沒有機會，還是會一路下跌?我們的看法是，短期不用太悲觀，砸坑下蹲之后還會有反彈的機會，行情還是值得珍惜。

　　從市場自身運行規律看，漲多了有跌、跌多了有漲，多空雙方都是在不斷角力變化。雖然年初的暴跌有前面三個利空因素催化，但目前來看，情況正發生變化。

　　減持新規與熔斷暫停，維穩市場信心。年初市場下跌的一大誘因就是對大股東解禁減持的擔憂，但隨后1月7日證監會率先發布《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》，明確提出“大股東(持股5%以上股東)在三個月內通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數，不得超過公司股份總數的1%”。隨后1月9日上交所和深交所紛紛發布“關于落實《上市公司大股東、董監高減持股份的若干規定》相關事項的通知”，對通過大宗交易進行減持的漏洞進行彌補，1月13日滬深交易所更是深夜發聲，表示將嚴控大股東減持行為，并采取專項措施加大監管力度。而且年初至今，兩市已有100多家上市公司大股東先后做出不減持承諾，進一步穩定減持預期。此外1月8日熔斷機制的暫停也有助于市場回歸常態交易。

　　全年且行且觀，鱷魚法則。短期急跌后望開始蹲后彈行情，未來仍需關注3月美聯儲加息、國內去產能去杠桿帶來的風險。美聯儲進入加息周期，容易引發新興市場風險，歷史上97年泰國、98年俄羅斯、02年阿根廷等新興市場風險都曾引發全球資本市場動蕩，從外債/外匯儲備、外債/GDP比例來看，目前烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國外債負擔較重。兩會后國內去杠桿去產能推進速度望加快，由此產生的倒閉、違約風險將影響市場。整體上，上半年市場壓力更大，海外危機和國內去產能，消化估值，下半年機會更多，去杠桿的過程利率下降，轉型繼續。展望全年，利率下行的股權投資時代未變，資金入市更平緩，全年溫和。操作上，15年像惡狼一樣到處撲食，16年像鱷魚一樣守候良機。

　　人民幣匯率階段趨穩，緩解恐慌情緒。人民幣年初的突然貶值引起市場恐慌，不過當下人民幣匯率已階段趨穩，有助于緩解投資者悲觀情緒。中期角度 看，匯率和股市都是因變量，主動貶或被動貶，股市表現不同。當貨幣寬松、經濟增長穩定時，匯率貶值可稱為主動貶值，此時股市上漲，如08年底到14年10月的美國，12年底到15年7月的日本。而在經濟受困、基本面惡化時，匯率貶值可稱為被動貶值，此時股市下跌，如14年7月俄羅斯貨幣貶值對股市帶來的沖擊。回到國內，人民幣貶值從14年初正式開啟，貶值的背景貨幣政策不斷寬松，并對沖了經濟增長下行壓力，所以匯率貶值的過程中，股市是上漲的。未來，人民幣的貶值會否演變為被動貶值，這取決于中國經濟增長的狀況，及與美國經濟增長的對比。另外，此次貶值與811匯改不同的是，其他新興市場國家匯率并未跟隨貶值，因此全球金融風險的擔憂短期同樣不必多慮。

　　債券收益率下行，積極信號出現。回顧歷史上市場階段性見底的過程，都是債市率先表現，然后傳導到股市，典型如11年熊市大跌后見底、14年牛市全面爆發前的底部。我們在15年8月27日《股市，值得你慢慢靠近》前瞻性判斷市場接近底部，核心邏輯之一就是基于雙降后利率下行帶來的股市配臵機會。現階段來看，雖然股市開年并不如意，但債市卻在發生積極變化，16年以來，10年期國債收益率已從2.9%一路下行至2.75%。進一步對比當下主要資產的收益率水平，1年期銀行理財收益率4.49%、AA級企業債收益率3.64%、余額寶年化收益率2.69%，而以2014年分紅計算，目前上汽、格力、大秦鐵路等股息率再次回到5%以上，大類資產的比價效應再次向股票市場傾斜。