人民幣境內(nèi)外匯差套利交易退潮

　　截至1月14日18時，離岸美元兌人民幣即期匯率(CNH)徘徊在6.6184附近，較境內(nèi)在岸人民幣即期匯率低了約300個基點。

　　“匯差戰(zhàn)爭還會上演?”一家美國對沖基金經(jīng)理張剛調侃說。

　　本周一，在中國央行強力干預匯市的壓力下，境內(nèi)外人民幣兌美元匯率一度抹平了1600多個基點的匯差。

　　在張剛看來，央行干預匯市已經(jīng)達到了預期效果，即通過抹平境內(nèi)外人民幣巨大匯差，在遏制越演越烈的人民幣境內(nèi)外匯差套利交易與沽空人民幣投機潮同時，也給人民幣今年9月順利進入SDR儲備貨幣做鋪墊。

　　然而，國際投機資本似乎仍未退縮。

　　“14日境內(nèi)外人民幣匯差依然達到300多個基點，表明還有國際投機資本在沽空人民幣套利?！币患蚁愀坫y行外匯交易員表示。

　　在他看來，國際投機資本之所以卷土重來，一個主要原因是中國央行將人民幣匯率形成機制從盯住美元改成盯住一籃子貨幣，令市場預計人民幣兌美元匯率依然存在一定幅度的貶值，于是他們開始重新尋找機會押注人民幣貶值。

　　“這種匯差戰(zhàn)爭或許正以另一種方式延續(xù)下去?！睆垊偺寡?。

　　“以往，境內(nèi)外人民幣匯差只要超過200個基點，這種套利交易就會有利可圖。”上述外匯交易員指出。但在本周香港離岸人民幣Hibor各期限利率定盤價飆升后，這類套利交易的盈虧平衡點所對應的境內(nèi)外人民幣匯差，高達300-400個基點以上。即便14日境內(nèi)外人民幣匯差達到約300個基點，仍不足以讓這類套利交易卷土重來。

　　他認為，令人民幣境內(nèi)外匯差套利交易望而卻步的另一個重要原因，是國際投機資本擔心央行還會采取更多資本管制措施，進一步遏制投機資本的跨境流動，從而掐斷這類套利交易的資金來源。

　　“從央行干預匯市所采取的一系列組合拳分析，央行似乎意識到這類套利交易所暗藏的巨大資金跨境流動量，可能會采取釜底抽薪的做法，即增強對虛假貿(mào)易的核查，或加強跨境貿(mào)易人民幣結算過程閑置資金的監(jiān)管，令套利交易無法獲取足夠的人民幣資金開展匯差套利?！彼治稣f，一旦匯差套利交易規(guī)?？s水，國內(nèi)資本外流現(xiàn)象就得到有效遏制，令國際投機資本無法借助中國外匯儲備大幅降低、資本外流等題材在離岸市場大手筆做空人民幣套利。

　　但記者多方了解到，近日部分國際投機資本也在改變策略，轉而從歐洲、美國等國家拆借獲得人民幣，延續(xù)沽空人民幣策略。

　　“畢竟，這些國家人民幣使用范圍不夠廣泛，存在不少閑置人民幣，他們能以相對便宜的融資成本拆入資金，再調往香港，作為持續(xù)沽空人民幣的資金儲備。”張剛表示。但他發(fā)現(xiàn)，由于人民幣存在貶值預期，不少境外銀行也在調高人民幣拆借融資利率，以對沖匯率風險，無形間令人民幣境內(nèi)外匯差套利交易的實際融資成本有所提高。

　　“其實，更多國際投機資本已經(jīng)在調整人民幣的貶值預期--此前他們押注人民幣大幅貶值，現(xiàn)在他們則傾向人民幣會溫和貶值?！彼硎尽Ｉ踔劣行﹪H機構將人民幣未來一年貶值幅度從10%調低至5%。

　　不過，隨著14日境內(nèi)外人民幣匯差再度擴大，預示著金融市場依然存在著一股頑強的人民幣沽空力量。

　　“不排除他們通過重新擴大境內(nèi)外人民幣匯差，試探央行是否再度干預匯市。”張剛認為。他們其實在進行一場豪賭——在美元強勢升值導致其他貨幣貶值預期增強的背景下，中國央行不大會動用大量外匯儲備持續(xù)干預匯市。

　　在周一央行強力干預匯市后，沽空人民幣投機潮正在退潮，尤其是人民幣境內(nèi)外匯差套利交易正變得難以維系。

　　究其原因，近日香港離岸人民幣Hibor各期限利率定盤價大幅飆升，無形間大幅抬高這類套利交易的杠桿融資成本，迫使國際投機機構必須繳納更多保證金維持現(xiàn)有套利交易規(guī)模，令其變得無利可圖。