人民幣入籃SDR懸念即將揭曉 直接利好或有限

　　市場(chǎng)最為關(guān)心的是國際機(jī)構(gòu)可能會(huì)增加人民幣貨幣以及人民幣資產(chǎn)配置的需求，尤其是中國國債以及人民幣計(jì)價(jià)債券會(huì)受到歡迎。不過，從效果來看，預(yù)計(jì)對(duì)人民幣資產(chǎn)的拉動(dòng)還相當(dāng)有限。

　　11月30日，國際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)將決定是否將人民幣納入SDR(特別提款權(quán))。目前各方意見普遍認(rèn)為人民幣入籃SDR概率較高。但分析人士預(yù)計(jì)，即便人民幣入籃，對(duì)人民幣資產(chǎn)的直接拉動(dòng)作用有限，其價(jià)值更多的體現(xiàn)在人民幣國際化的象征意義上。

　　據(jù)了解，IMF每5年審議一次SDR相關(guān)議程，包括選擇入籃貨幣標(biāo)準(zhǔn)、各貨幣權(quán)重以及SDR的利率等問題。目前，入籃貨幣標(biāo)準(zhǔn)包括過去5年內(nèi)貨品及服務(wù)出口量最大以及由IMF決定該貨幣是否可被“自由使用”。

　　上一次也就是在2010年的審議中，人民幣符合貨物出口要求，但未能滿足“自由使用”條件。在今年的審議中，人民幣依然能夠滿足出口要求，而在“自由使用”條件上，將由IMF執(zhí)行董事會(huì)投票決定。

　　一般而言，需要獲得IMF獲得至少70%的投票權(quán)通過，而重大事項(xiàng)更要求85%的投票權(quán)。從目前IMF各成員國的投票權(quán)重來看，美國一家獨(dú)大，占17.68%，相當(dāng)于在重大事項(xiàng)上具有一票否決權(quán)。其他擁有較高投票權(quán)的國家還有日本、德國、法國、英國及中國，分別擁有6.56%、6.12%、4.51%、4.51%和4%的投票權(quán)。目前，IMF成員國中不少已經(jīng)表態(tài)支持人民幣加入SDR。美國財(cái)長、英國政府以及IMF總裁拉加德等都發(fā)聲表示支持，而最終結(jié)果還待明日最終的投票情況。

　　如果人民幣此次成功加入SDR，市場(chǎng)最為關(guān)心的是國際機(jī)構(gòu)可能會(huì)增加人民幣貨幣以及人民幣資產(chǎn)配置的需求，尤其是中國國債以及人民幣計(jì)價(jià)債券會(huì)受到歡迎。不過，從效果來看，預(yù)計(jì)對(duì)人民幣資產(chǎn)的拉動(dòng)還相當(dāng)有限。

　　目前，SDR在國際儲(chǔ)備中占比為2.4%，如果各國央行按照人民幣在SDR籃子中的份額增配人民幣資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的需求只有400多億美元，在全球國際儲(chǔ)備中占比很小。此外，為了給人民幣入籃SDR以緩沖，目前由美元、英鎊、歐元和日元的SDR的構(gòu)架都會(huì)從今年底延遲到2016年9月，這意味著即使納入SDR，對(duì)人民幣的直接影響也要在三個(gè)季度以后產(chǎn)生。

　　自今年8月11日央行主動(dòng)引導(dǎo)人民幣大幅貶值后，市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期一度上升，隨后在干預(yù)下人民幣貶值幅度得到控制。而以美銀美林為代表的外資行預(yù)計(jì)人民幣加入SDR后或放開貶值空間。

　　美銀美林近日警告稱，中美貨幣政策的“巨大分化”會(huì)令人民幣承壓，到明年年底，人民幣兌美元將再貶9%至7.00，貶值壓力將在月底IMF關(guān)于人民幣納入SDR的投票過后陡增。

　　廣發(fā)證券陳果也發(fā)表了類似的觀點(diǎn)，他表示，加入SDR可能會(huì)改變央行對(duì)于人民幣匯率的持續(xù)支持態(tài)度，人民幣貶值空間有望放開。雖然經(jīng)歷了一輪貶值，但人民幣在各國貨幣中仍然堅(jiān)挺，年初至今，只有美元對(duì)人民幣升值2.9%。加入SDR后，央行可能會(huì)更加關(guān)注國內(nèi)貨幣政策，而放棄對(duì)人民幣匯率的支持。而且不排除會(huì)采取一次性貶值的方式，防止資本在一段時(shí)間持續(xù)貶值的壓力中外流。

　　不過，興業(yè)證券分析師王涵指出，從近期數(shù)據(jù)來看，在10月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期后，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期明顯上升，但市場(chǎng)對(duì)于人民幣貶值預(yù)期反而在10月以后持續(xù)回落，意味著市場(chǎng)對(duì)于人民幣的擔(dān)憂在下降。

　　中信證券研究員胡玉峰認(rèn)為，SDR從本質(zhì)上來說是一種記賬單位，不能直接用于國際貿(mào)易支付和結(jié)算，也不能兌換成黃金。因此加入SDR后，各國對(duì)人民幣的需求增加有限。事實(shí)上，在現(xiàn)實(shí)操作中，SDR實(shí)際發(fā)生交易的總量也較低，應(yīng)用范圍有限，因此加入SDR并不會(huì)直接加大國際市場(chǎng)對(duì)人民幣的需求。

　　胡玉峰指出，決定人民幣資產(chǎn)吸引力的關(guān)鍵在于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況。當(dāng)前我國基本面并不樂觀，加上美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期的影響，人民幣資產(chǎn)吸引力有限，短期內(nèi)資金流入的動(dòng)力不大。對(duì)比中美兩國國債收益率走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走強(qiáng)，中美兩國國債到期收益率間的利差正呈現(xiàn)出逐步收窄的態(tài)勢(shì)。在內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長乏力、外部分流吸引強(qiáng)烈的條件下，預(yù)計(jì)人民幣加入SDR后不會(huì)有資金大量流入國內(nèi)資本市場(chǎng)。

　　興業(yè)證券分析師王涵也表示，加入SDR的影響更多的體現(xiàn)在信心層面———有助于提升人民幣資產(chǎn)吸引力，但對(duì)于人民幣廣泛使用貢獻(xiàn)或有限。從人民幣國際化角度來看，當(dāng)前人民幣盡管在貿(mào)易結(jié)算中占比已經(jīng)位居全球第三，但和美元、歐元相比仍然較低，而在跨境支付中，還沒有進(jìn)入前五。因此人民幣國際化仍有較長的路要走，加入SDR只是一個(gè)新開始。