離岸市場(chǎng)在岸市場(chǎng)的影響聯(lián)動(dòng)性大大增強(qiáng)

　　不同于其他國(guó)家貨幣受到美聯(lián)儲(chǔ)影響，人民幣上周并未在美元強(qiáng)勢(shì)的陰影下貶值，反而因人民幣加入SDR預(yù)期和上海自貿(mào)區(qū)將率先實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化的兩個(gè)利好而一路走強(qiáng)。上周五，人民幣在岸與離岸價(jià)格雙雙跳漲，漲幅均超300點(diǎn)，離岸市場(chǎng)在岸市場(chǎng)的影響聯(lián)動(dòng)性大大增強(qiáng)。

　　考慮到此前外資企業(yè)的人民幣境內(nèi)境外資金池已經(jīng)打通，資金池門(mén)檻大大降低，人民幣出境非常便利;加上央行大力推動(dòng)人民幣國(guó)際化，國(guó)際上的人民幣存量迅速增加，人民幣離岸市場(chǎng)正迅速發(fā)育為主導(dǎo)市場(chǎng)。

　　與在岸市場(chǎng)不同的是，離岸市場(chǎng)已經(jīng)非中國(guó)人民幣的主權(quán)市場(chǎng)，而是第三方市場(chǎng)，中國(guó)央行已經(jīng)對(duì)其不具備直接影響力。如果屆時(shí)再想控制人民幣價(jià)格，只能成為該市場(chǎng)的一個(gè)參與者，通過(guò)拋出或買(mǎi)入美元、人民幣等貨幣來(lái)影響價(jià)格，而不能像在岸市場(chǎng)那樣通過(guò)改變交易規(guī)則、凍結(jié)資金或提高人民幣隔夜拆借利率來(lái)控制市場(chǎng)。在1997年索羅斯等對(duì)沖基金做空港幣的戰(zhàn)役中，中國(guó)香港特區(qū)政府最后就是通過(guò)將隔夜拆借利率提高到300%，而使索羅斯們沒(méi)有了做空彈藥，而成功捍衛(wèi)了港幣。

　　這一變化雖然有利于人民幣加入SDR的標(biāo)準(zhǔn)，成為SDR籃子中的貨幣，但同時(shí)也意味著中國(guó)正失去對(duì)人民幣定價(jià)的直接控制力，央行作為離岸市場(chǎng)的參與者有可能成為輸家。

　　在8月11日匯改以前，人民幣的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)毫無(wú)疑問(wèn)在國(guó)內(nèi)在岸市場(chǎng)。因?yàn)槊刻斓娜嗣駧胖虚g價(jià)由央行窗口指導(dǎo)，匯改后，變成了以前一日收盤(pán)價(jià)為第二日開(kāi)盤(pán)價(jià)，即人民幣定價(jià)由央行計(jì)劃定價(jià)變成了市場(chǎng)連續(xù)形成價(jià)格，央行如果要維持人民幣價(jià)格，必須像其他市場(chǎng)參與者一樣，拋出美元買(mǎi)入人民幣。此前，境外雖然也有人民幣市場(chǎng)，比如香港一年期合約NDF、人民幣期貨CUS，新加坡和芝加哥商品交易所也試圖開(kāi)發(fā)人民幣離岸市場(chǎng)，但其成交量較小，一直未能成氣候。

　　匯改之后，這種情況迅速改變，各離岸市場(chǎng)快速發(fā)育，倫敦可謂后來(lái)居上。10月11日，央行推出的新人民幣結(jié)算系統(tǒng)CIPS上線，首批直接參與的包括匯豐、花旗等9家外資銀行，間接參與的有140家外資銀行;10月19日，中國(guó)建設(shè)銀行與芝加哥商品交易所(CME)集團(tuán)簽署諒解備忘錄，根據(jù)備忘錄，CME的歐洲交易所將推出在倫敦實(shí)物交割的離岸人民幣期貨合約，建行將給予這些合約清算支持，即倫敦人民幣期貨市場(chǎng)形成;10月20日，央行在倫敦發(fā)行50億元人民幣債券，這意味著倫敦的人民幣債券市場(chǎng)開(kāi)始形成;同一日，中國(guó)銀行在倫敦正式推出倫敦交易中心，并在北京、倫敦、新加坡三地同步舉行中國(guó)銀行人民幣債券交易指數(shù)全球發(fā)布，中行的人民幣債券指數(shù)以及類(lèi)似指數(shù)的推出，將為人民幣指數(shù)基金的推出鋪平道路。人民幣的離岸市場(chǎng)格局已經(jīng)形成。