TPP達成基本協議,利好越南紡織龍頭

　　10月5日美國、日本、越南等12個國家就TPP(跨太平洋伙伴關系協定)達成基本協議。TPP 談判已持續多年,今年來陸續有階段性進展,我們在之前的報告中也曾多次提示,此次達成符合市場預期。

　　TPP 零關稅政策對國內紡織服裝行業出口有一定影響,但短期影響有限,TPP 對在越南有產能布局的龍頭企業構成利好。1)我國是紡織服裝出口大國:2015年前8個月,我國紡織服裝行業整體出口額為1844億美元,出口占比約30%。其中出口至TPP 國家里的美國與日本份額最大,在出口國家中占比合計約24%。2)TPP 成員國之間零關稅,但短期對我國產業影響有限:TPP 成員國之一越南亦是紡織出口大國,未來其出口關稅有望由平均17.5%降至0,對我國國內產業造成一定壓力。但我們認為,關稅對國內產業的影響短期看有限且具有不確定性,原因主要包括各國關稅政策落地尚需時日、我國自貿談判不斷取得進展、東南亞產能整體容量有限等。3)越南有產能的紡織龍頭直接受益:國內紡織產能近年來已開始往東南亞轉移,龍頭企業魯泰、百隆、華孚在越南已有一定規模的產能布局,將直接受益于TPP 協議達成。零關稅與海外產能陸續投產將促進訂單量增長,而人力成本與當地稅收等方面的節省也有助于盈利能力的提升。

　　百隆東方:目前越南產能占比近三分之一,未來預計將繼續較快提升。百隆東方12年在越南設立全資子公司,15年上半年越南二期項目建成,目前處于調試設備與試生產階段。15年越南產能約為4.5萬噸,占公司總體產能近1/3。越南三期項目也有望在16年底前建成,屆時越南產能預計達7.5-8萬噸,占比超40%。鑒于公司在越南人力成本較低且招工更容易,未來新增產能預計都將在海外。

　　魯泰:16年底越南面料產能占比將達約15%,15-16年海外產能比重將提升。1)魯泰15年在越南投資設立子公司(由香港子公司設立,后上市公司收購進來),預計15年底6萬錠紗錠投產,16年2-3季度3000萬米色織布投產,屆時海外面料產能占比預計將達到總產能約15%。2)另外公司在柬埔寨與緬甸有襯衫產能布局,預計年底合計新增600萬件襯衫產能,到16年海外襯衫產能占比約1/3。這兩國除去人力成本與招工等方面優勢,未來也不能排除加入TPP 的可能。

　　華孚色紡:目前越南產能占比約9%,未來仍有提升的空間。華孚色紡13年底全資子公司在越南設立子公司,規劃產能是30萬錠。目前一期兩個階段都已完成,共計產能有12萬錠,占公司目前總產能135萬錠的近9%,未來仍有提升的空間。實際上,相比較越南,公司的投資重點目前在享有較大政策優惠的新疆地區。

　　TPP 利好在越南有產業布局的紡織龍頭,我們推薦海外產能投資明確且有估值優勢的魯泰A 與百隆東方,關注華孚色紡。推薦魯泰A(棉價處在周期性底部,15-16年海外產能不斷釋放,目前15年PE 為13倍),百隆東方(越南產能投放是看點,未來仍將在海外繼續擴產能,目前15年PE 為16倍)。建議關注華孚色紡(新疆地區加大投資,補貼力度較大,未來有望進軍供應鏈業務,已做1:9杠桿的員工持股,目前15年PE 為19倍)。