海瀾之家快速發(fā)展的原動力是什么?

　　上半年，海瀾之家新開門店207家，期末門店總數(shù)3382家，較2014年上半年末增長6.89%，門店有效營業(yè)面積同比增加18.11%。2015年海瀾之家計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20%-30%。

　　在服裝消費(fèi)弱復(fù)蘇、“關(guān)店潮”頻現(xiàn)的大環(huán)境下，海瀾之家(600398)卻延續(xù)著上市以來業(yè)績逆勢高增長的態(tài)勢。支撐其快速發(fā)展的原動力是什么?在其背后又有哪些風(fēng)險值得關(guān)注呢?

　　增速高于同行

　　海瀾之家，原名凱諾科技，是去年通過借殼上市而來。上市首年，海瀾之家便交出了一份靚麗的財報，2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤23.75億元，較上年增加75.83%。公開資料顯示，海瀾之家2011年實(shí)現(xiàn)凈利7億元，2012年實(shí)現(xiàn)凈利8.5億元，2013年全年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤12.94億元。

　　今年上半年，海瀾之家仍延續(xù)了業(yè)績增長態(tài)勢，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.3億元，同比增長39.58%;凈利潤16.7億元，同比增長35.68%。另外，電子商務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.09億元，較上年同期增長95.59%。

　　而同為男裝品牌的七匹狼日前預(yù)計(jì)2015年1月至6月凈利潤9074.84萬元至13612.27萬元，同比下降10%至40%。美邦服飾則預(yù)計(jì)其上半年凈利將出現(xiàn)虧損，金額約-15000萬元至0萬元。森馬服飾雖然也預(yù)增，但幅度比海瀾之家低，其預(yù)計(jì)2015年1月至6月凈利潤3.44億元至4.47億元，同比變動幅度為0%至30%。

　　借眾籌模式起飛

　　海瀾之家為什么能領(lǐng)跑眾多同業(yè)公司，其發(fā)展的法寶是什么呢?多數(shù)業(yè)內(nèi)人士把它歸結(jié)于其獨(dú)特的經(jīng)營模式——通過加盟店所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。

　　“加盟商實(shí)際上只需要承擔(dān)加盟租金和流動資金，門店的管理由公司統(tǒng)一運(yùn)作。”有業(yè)內(nèi)人士表示，與其他服裝企業(yè)相比，海瀾之家的供應(yīng)鏈管理有所不同，上游供應(yīng)鏈以代銷為主買斷為輔，下游供應(yīng)鏈則是加盟投資+直營管理模式。

　　“這個有點(diǎn)像眾籌模式，將供貨商、房東等上下游角色發(fā)展為公司股東，并且實(shí)現(xiàn)了上下游扁平化，在運(yùn)營過程中需要用自己資金的環(huán)節(jié)比例很少。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

　　中報數(shù)據(jù)顯示，上半年，海瀾之家新開門店207家，期末門店總數(shù)3382家，較2014年上半年末增長6.89%，門店有效營業(yè)面積同比增加18.11%。而在2009年初，海瀾之家門店數(shù)為655家。

　　2015年海瀾之家計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20%-30%，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.33億元，同比增39.58%，略超公司既定目標(biāo)。光大證券分析師李婕判斷，全年收入增速有望達(dá)到預(yù)期，在毛利率穩(wěn)定回升、營業(yè)成本繼續(xù)得以控制的基礎(chǔ)上，凈利增速將繼續(xù)超過收入增速。

　　機(jī)構(gòu)提示庫存風(fēng)險

　　雖然海瀾之家在消費(fèi)不景氣的大環(huán)境下逆勢高增長，但業(yè)內(nèi)人士仍提示其存在的風(fēng)險。

　　上述人士認(rèn)為，過去幾年產(chǎn)業(yè)鏈良性循環(huán)為海瀾之家快速發(fā)展提供了機(jī)會，但在消費(fèi)不景氣的大環(huán)境下，這種供應(yīng)鏈模式的風(fēng)險也在積累，“以委托代銷方式經(jīng)營，門店產(chǎn)生的存貨由公司承擔(dān)”。

　　因此，多家券商分析師認(rèn)為，海瀾之家獨(dú)特的運(yùn)營模式導(dǎo)致報表庫存風(fēng)險較高，假如終端需求不振就可能為其帶來系列風(fēng)險。李婕在研報的風(fēng)險提示中表示，海瀾之家有終端售罄率降低、加盟商和供應(yīng)商持股集中風(fēng)險。東方證券也提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險，終端庫存積壓的風(fēng)險。

　　資料顯示，海瀾之家截至2015年6月30日，公司存貨規(guī)模為64.94億元，同比提高23.94%，較期初提高6.69%。此外，公司2015年上半年期末應(yīng)付票據(jù)余額18.17億元，應(yīng)付賬款余額47.79億元，兩項(xiàng)合計(jì)65.96億元，不僅高于去年末的64.21億元，而且高于上半年?duì)I業(yè)總成本57.94億元，高于期末存貨總額64.94億元。