匯潔股份IPO價值分析報告發布

　　全國化布局的“多品牌”女士內衣領先企業，匯潔股份公司是國內領先的“多品牌”女士內衣企業,已完成全國化均衡布局;實行自產為主的縱向一體化供應鏈模式及直營專柜為主的渠道模式,近年來渠道略有調整和優化,電商占比則快速提升,已成為僅次于線下直營的第二大渠道。公司綜合規模略次于安莉芳控股,但主品牌曼妮芬市場地位更為領先;伊維斯已經過初步培育并具備一定的規模,如果副品牌未來能快速走向成熟,公司成長空間將進一步打開。

　　業績延續穩健增長,并且增長質量指標相對良性。盡管14年終端零售不景氣,但女士內衣行業的需求彈性相對較小,并且得益于相對扎實的直營渠道基礎,公司線下直營穩健(+5%)、電商大增(+104%)拉動收入端實現雙位數增長(+12%),而毛利率提升進一步提振凈利增速(+22%),并且業績表現明顯好于安莉芳控股。公司15Q1收入/凈利分別增長+9%/+15%,預計線下直營仍相對穩健,而電商延續高速增長,并且控費用進一步提振盈利。此外,公司庫存、應收賬款、經營性現金流等增長質量指標均相對良性。

　　募投項目彌補產能短板及強化信息化建設。公司擬發行不超過5400萬股新股,募集資金用于江西生產基地建設(5.14億/建設期2年/產能1500萬件)、信息系統建設(0.48億)、補充流動資金(1.0億)。截止2014年底,生產基地項目完工進度約70%。項目達產后,可新增產能1500萬件/年,可彌補目前產能短板,并且公司預計可實現年收入5.4億/凈利1億。

　　盈利預測與投資建議:公司2015-2017年攤薄EPS分別為0.70/0.82/0.96元(+14%/+17%/+17%);A股相對可比標的為女裝企業,除維格娜絲停牌外,朗姿和歌力思的估值較高(15PE分別為120X/80X);目前市場氛圍下,新股估值空間明顯提高,并且公司綜合質地也比較優秀,合理二級市場價格可給予15年35倍左右的市盈率,價格中樞為24.5元/股,建議申購。