中國股市到底是貴？還是不貴？

　　中國股市仍然擁有配置的絕對價值和相對價值。

　　如果中國股市再漲一倍，那它才會真正出現(xiàn)泡沫。亞洲市場也是如此，市凈率再增長100%，達(dá)到3倍才會泡沫化，這種情況在過去40年中出現(xiàn)了4次。在此之前，都是牛市。

　　以下是花旗認(rèn)為中國股市還不貴的主要理由：

　　從亞洲投資組合的角度看，我們自去年中旬以來一直超配中國股市。不能說持有中國股市每天都很愉悅，直到最近。

　　在我們持有中國股市期間，有投資者大聲地質(zhì)疑我們的思路，盡管也有人會禮貌地聽完我們的投資邏輯。隨著中國股市近期表現(xiàn)得更加強(qiáng)勁，越來越多的投資者開始傾聽我們的投資思路，但是坐在“買這一邊”的人仍然很少。你看到的買方通常是散戶而非機(jī)構(gòu)，如果你也看空，那么你可能也認(rèn)為看空是正確之舉。我們并不這樣認(rèn)為，而且持續(xù)在亞洲和新興市場投資組合中超配中國股市。原因如下：

　　我們的方法很簡單。無論是亞洲還是新興市場，我們會在廉價(低P/E、P/CE、 P/BV、P/S 和高股息率)和有更好上漲動能(EPS修復(fù)和有價格動能)的市場中掃貨。那么中國股市是什么情況呢?它正好處在具有吸引力的象限里。

　　眾所周知，中國股市動能很足，并且也不是十分貴。因此，當(dāng)投資者跟我們說中國股市是泡沫、很貴之時，我們就會強(qiáng)調(diào)印度，一個投資者肯定喜歡的市場。印度股市相較于其他所有市場都很貴，幾乎每個投資者都告訴我們，“天啊，印度股市比你的紅咖喱還要火熱。”

　　那么中國股市有多貴呢?我們分析了亞洲和新興市場的估值情況(股價對應(yīng)的隱含EPS增速)。新興市場中，印度市場的隱含EPS增速最高(6.5%)，其后分別是波蘭(6.4%)、南非(6.3%)、印尼(6.2%)和菲律賓(6%)。

　　這五個市場中，有三個是被普遍超配的(就我們獲得的數(shù)據(jù)來看)，即印度、印尼和菲律賓。現(xiàn)在，我們再來看看隱含EPS增速最低的幾個市場，俄羅斯(-2.4%)，新加坡(0.6%)和韓國(0.8%)，接著是中國(1.1%)和臺灣(1.3%)。這五個市場中，有四個是被低配的(新加坡不在新興市場中)，但就亞洲市場而言，新加坡也是被低配的。因此，很難說中國市場是貴的。

　　用單一的P/E、 P/BV、 P/CE甚至股息率指標(biāo)去衡量，這一結(jié)論也站得住腳。由始至終，中國持續(xù)產(chǎn)生更高的凈資產(chǎn)收益率(ROE)。但是如果沒有人懷疑中國股市，它就會像印度股市一樣貴。