經濟數據正在考驗市場面

　　最新經濟數據顯示，前兩個月工業增加值同比下滑至6.8%，創幾個月內新低，零售銷售同比降至10.7%，顯示市場需求十分疲軟。前兩個月固定資產投資同比下降至13.9%，與以前動不動增長20%~30%大相徑庭;而房地產銷售額同比下滑到負15.8%，二月份土地購置面積降至負31.7%，后期地產投資再放緩，投資特別是房地產投資歷來是經濟增長的主要動力，數據顯示未來增長仍大受考驗。

　　按照以前的邏輯，越是經濟差越要刺激，但不久前已再降了一次息，前兩個月數據是在十月份降了一次息、半年來直接間接降了幾個準背景下錄得的，PPI增長率不管如何刺激總是一路向下很說明問題。假如信貸政策再寬松，能否取得刺激成效呢?

　　現實的回答是：其一，市場的貸款需求甚為疲弱;央行開展的問卷調查結果顯示，貸款總體需求自2014年第二季度以來不斷下滑，去年第四季度貸款愿望低于第三季度，并創出2008年末金融危機達到高潮以來的最低愿望。其二，歷史上累積的本息償還壓力大。由于之前息口較高、附加開支大，各類企業還本付息成本甚至占產值比例達到三成，本質上還是大國企資金利用率低。其三，銀行信貸款當前已非投資資金的主要來源;私企、外企投資中自籌資金所占比例超過一半。

　　既如此，央行也沒有必要過多寬松貨幣、強刺激、釋放過多流動性，而是從結構性手段、從提高企業家預期、從修建籌資渠道入手。實際上，幾次刺激真正的受益者是股市，因此輿論又反作用于股市。

　　央行負責人稱，不認為“資金入股市不是支持實體經濟”，被報道為“認為資金入股市是支持實體經濟”，中國式邏輯不是“否定之否定等于肯定”。這里有兩重意思，國內已有一批人認為股市太興旺反而削弱了實體經濟(減少資金支持)，以致要央行干預。更重要的一項是，已經不可能再有維穩資金托市之類動作，大舉拉升金融股幾個漲停不再出現。

　　在傳出“中國版QE”傳聞后，股市各路諸侯甚為緊張，是否去年四季度銀行股反復漲停情況將出現?倘若如此，不僅小盤股，而且軍工股都將出現去年受擠壓的危險。如果明白“不認為”背后的含義，便會感覺是虛驚一陣。

　　“中國版QE”最后證實，從數量上只有一萬億，在內容上也不是QE。一萬億元地方債務置換，根本不能算是與“養老金入市”并列的大利好，注意到該類債券的發行人與償還人都是地方政府;因此，本質上只是“地方債務展期”、“債務定義變更”，或者把原來應處理的債務問題從時間上拖延幾年，最終還是要解決的。

　　但是，這相當于把原來模糊的地方債清晰化，而且利息還是要還的。本債可以不增加，但由于多是高利率，需要支付的利息累積尚多，需要地方政府想辦法，同時借新債的利息也要還。不能簡單認為對商業銀行有利。