美元指數(shù)沖上百點(diǎn)指日可待

　　盡管年內(nèi)美元走強(qiáng)對(duì)人民幣構(gòu)成一定貶值壓力，但考慮到人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)、貿(mào)易順差有望持續(xù)高企等因素，人民幣中長(zhǎng)期不具趨勢(shì)性貶值動(dòng)力;短期而言，外管局放寬銀行結(jié)售匯頭寸管理、銀行間市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性趨緊預(yù)期增強(qiáng)，更是對(duì)人民幣匯率具有向上支撐。

　　牛氣沖天 美元指數(shù)逼近92

　　從2014年下半年開始，美元走強(qiáng)的腳步就已經(jīng)勢(shì)不可擋。截至去年12月，美元指數(shù)從80點(diǎn)附近一路上攻，年末一舉站上90點(diǎn)關(guān)口，創(chuàng)下了最近二十三年的半年最大漲幅。2015年伊始，美元依舊是牛氣沖天。1月1日至6日，美元指數(shù)四連陽(yáng)，一舉突破91關(guān)口，7日亞市最高摸至91.89點(diǎn)，直逼92點(diǎn)大關(guān)。

　　本輪美元升值主要得益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策周期的領(lǐng)先性。金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)在超常規(guī)貨幣擴(kuò)張刺激下率先回歸常態(tài)，在經(jīng)濟(jì)增速回升、就業(yè)率穩(wěn)步下降的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在去年10月份正式結(jié)束量化寬松(QE)，開啟了貨幣正常化進(jìn)程。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息只剩時(shí)間早晚問題，今年6月將是首次加息的敏感時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)到2015年末聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率將逐漸升至1%。

　　而與此同時(shí)，作為美元指數(shù)中權(quán)重最大的兩個(gè)貨幣品種，歐元和日元面臨的形勢(shì)與美元截然相反。經(jīng)濟(jì)方面，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏明顯滯后于美國(guó)。去年10月，IMF上調(diào)美國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)增速至3.1%，同時(shí)將歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)增速分別下調(diào)至1.3%和0.8%。貨幣政策方面，在經(jīng)濟(jì)低迷、通縮壓力加劇的背景下，歐日央行陷入持續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的泥潭。2014年，歐洲央行先后推出降息、實(shí)施存款負(fù)利率、量寬加碼等措施。1月2日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉暗示將啟動(dòng)大規(guī)模購(gòu)買政府債券的全面QE，導(dǎo)致當(dāng)日歐元兌美元應(yīng)聲下挫，美元指數(shù)全天大漲近1%;無(wú)獨(dú)有偶，日本央行在去年10月底意外宣布加快貨幣擴(kuò)張，意味著其寬松的步伐尚未停歇。

　　目前來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在美國(guó)與歐日經(jīng)濟(jì)、貨幣政策方向持續(xù)背道而馳的背景下，2015年美元具有繼續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力，美元指數(shù)有望在時(shí)隔12年后再次站上100點(diǎn)大關(guān)。

　　人民幣不具長(zhǎng)期貶值基礎(chǔ)

　　在美元進(jìn)入牛市的背景下，去年最后兩月,人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了一波階段性貶值。考慮到中國(guó)與美國(guó)也存在經(jīng)濟(jì)和貨幣政策差異，有利差收窄、資金外流的可能，市場(chǎng)傾向于認(rèn)為今年人民幣對(duì)美元將承受貶值壓力。不過，從近日人民幣兌美元匯率表現(xiàn)看，人民幣依舊呈現(xiàn)出較為堅(jiān)挺的運(yùn)行特征。

　　數(shù)據(jù)顯示，1月6日，美元指數(shù)收于91.61點(diǎn)，再創(chuàng)逾九年新高。而1月7日，人民幣兌美元中間價(jià)雖小幅回落13基點(diǎn)至6.1269，但仍位于去年3月以來(lái)的相對(duì)高位。即期匯率方面，在美元走高、中間價(jià)下調(diào)的背景下，人民幣兌美元即期匯率7日收于6.2125，反而較上一交易日微漲5基點(diǎn)。從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，雖然人民幣即期匯率在2014年整體小幅貶值，但若從去年3月份算起，亦未脫離6.10-6.30的運(yùn)行區(qū)間，只不過雙向波動(dòng)的幅度較中間價(jià)更為明顯。

　　市場(chǎng)人士表示，盡管美元走強(qiáng)，但境內(nèi)市場(chǎng)結(jié)售匯情況仍較為均衡。一方面，外匯管理局近日規(guī)定，銀行結(jié)售匯綜合頭寸不再掛鉤外匯貸存比，使得銀行保留美元頭寸的需求下降;另一方面，下周又有A股IPO集中申購(gòu)，屆時(shí)銀行間市場(chǎng)資金面恐面臨趨緊。兩項(xiàng)因素疊加，使得機(jī)構(gòu)短期結(jié)匯需求上升，對(duì)人民幣匯率形成向上支撐。

　　就中長(zhǎng)期而言，分析人士指出，美元走強(qiáng)帶來(lái)貶值壓力固然顯而易見，但人民幣并不具備趨勢(shì)性貶值的基礎(chǔ)。首先，人民幣正謀求國(guó)際化，決定了人民幣幣值有必要保持穩(wěn)定;其次，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然緩慢但畢竟在回升，加上政府大力推進(jìn)“一帶一路”等“走出去”戰(zhàn)略，我國(guó)出口增長(zhǎng)有望持續(xù)恢復(fù)，外貿(mào)順差有望持續(xù)高企并對(duì)人民幣形成支撐;第三，適當(dāng)貶值雖有利于出口，但也需防范快速貶值可能引發(fā)的資本大規(guī)模外流以及由此對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)造成的沖擊，因此貨幣當(dāng)局有必要采取措施來(lái)穩(wěn)定匯率預(yù)期。而龐大的外匯儲(chǔ)備、中間價(jià)指導(dǎo)作用，以及央行并未完全放開資本管制和放棄外匯管制，也顯示出當(dāng)局擁有充足的穩(wěn)定預(yù)期手段。

　　值得注意的是，過去一段時(shí)間，在央行逐漸退出日常干預(yù)的背景下，人民幣即期匯率呈現(xiàn)出自發(fā)的雙向波動(dòng)、有升有貶格局，一定程度上反映出人民幣匯率已基本進(jìn)入均衡狀態(tài)。有分析人士預(yù)計(jì)，2015年人民幣匯率可能繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩、雙向波動(dòng)格局，即期匯率波動(dòng)區(qū)間或在6.00-6.30。