美元的2015：或迎來一輪大牛市

　　在經濟分化的局面下，國際上主要央行的貨幣政策也分道揚鑣。事實上，人民幣的貶值壓力也部分來自于美元的強勢。美國已經結束了QE，并有較大可能于2015 年年中啟動加息周期，而歐洲和日本仍行進在寬松政策的大路上，且貨幣政策有可能進一步寬松，包括中國在內的多數新興市場，也面臨著放松貨幣政策的壓力。

　　貨幣政策的差異，直接導致美元與其他貨幣之間實際利差的持續拉寬，美元愈來愈享有利差優勢。在經濟周期和貨幣政策周期均領先的條件下，美元有望迎來布雷頓森立體系解體以來的第三輪大牛市。

　　而在中國，外匯占款超預期大幅下滑已是事實。截至11 月末該數據僅有8970 億元，較2013 年同期減少1.6 萬億元之多，這也成為2014 年流動性由松轉緊的重要原因之一。

　　外匯占款的劇烈收縮來自于多方面的因素，主要因素可能包括：1)人民幣匯率預期強烈逆轉，企業客盤結匯量顯著下降，同時央行逐步退出常態化干預后，被動投放的基礎貨幣大幅減少;2)對外投資大幅增加，購匯規模較大。

　　需要指出的是，這兩項因素的變化將會是趨勢性的，即使人民幣在2015 年出現反彈，帶來結匯量的回升，但要想使得外匯占款回到2013年的規模也是極不現實的。因此，由外匯占款減少所帶來的流動性壓力，仍會貫穿2015 年全年，外部流動性的補充不可期待。

　　暫時而言，我們還無需特別擔憂美聯儲收緊貨幣政策帶來的沖擊，也許美聯儲加息會導致部分資金流出，但資本管制以及人民幣利率依然有比較優勢，使得資金出逃的沖擊可能僅是局部的，而非全局性的。