美國經濟穩(wěn)健復蘇 企業(yè)盈利保持增長

　　繼2013年大漲30%后，美股2014年延續(xù)牛市行情，在寬松貨幣政策以及企業(yè)盈利穩(wěn)健增長的支撐下連續(xù)第六年實現上漲，主要股指持續(xù)刷新歷史高位。對于2015年美股前景，多數機構仍持樂觀態(tài)度，主要理由是美國經濟穩(wěn)健復蘇，企業(yè)盈利保持增長，流動性寬松環(huán)境仍將持續(xù)。

　　未來回報率可能下降

　　2014年以來美股走勢可謂跌宕起伏。年初受嚴寒天氣沖擊企業(yè)盈利以及投資者對新興市場增速放緩的擔憂影響，標普500指數曾出現回調，特別是生物科技及互聯網板塊的一些高成長股遭拋售。隨后在全球主要央行維持寬松政策以及美國經濟良好表現的支撐下，美股重拾升勢。盡管9-10月中旬再現大跌，但自10月以來的強勢反彈已經收復失地。

　　自2009年3月觸底反彈以來，美股本輪牛市已持續(xù)六年。2014年以來，標普500指數52次刷新歷史最高收盤點位。

　　截至12月26日收盤，標普500指數收于2088.77點，創(chuàng)歷史新高，年內累計上漲13%;道瓊斯工業(yè)平均指數收于18054點，年內累計漲幅達8.9%;納斯達克綜合指數收于4806點，年內累計漲幅達15%。

　　展望2015年，多數機構預計在美國經濟繼續(xù)改善、多數央行維持寬松貨幣政策以及股票回購活躍等因素推動下，美股將延續(xù)上漲行情，但漲幅或較過去兩年有所收窄。分析師預計，2014年美國經濟將增長2.2%，2015年有望進一步提速至3%。受益于經濟穩(wěn)健擴張，企業(yè)盈利將保持增長，分析師平均預期2015年標普500企業(yè)每股收益將增長8%-10%，成為未來一年美國股市的主要推動因素。

　　瑞銀(17.27, -0.04, -0.23%)財富管理全球首席投資總監(jiān)馬克·海菲爾建議投資者加碼美國股票、美國高收益?zhèn)懊涝ＫJ為，得益于美聯儲強有力的貨幣政策手段、及時的銀行業(yè)資本重整及頁巖氣革命，美國經濟增長穩(wěn)健加速，這支撐了企業(yè)盈利和市場表現。

　　美銀美林全球研究部門預計，強勁基本面和美國經濟健康增長將支撐投資者的樂觀情緒，預計到2015年底標普500指數將升至2200點。盡管高回報率、低波動率的時代已過去，但美股的長期牛市仍將持續(xù)。

　　相比之下，德意志銀行的分析師看法相對謹慎，認為由于每股盈利增長預期下調以及美聯儲加息在即等因素，2015年美股或將開局不利，第一季度標普500指數可能回調5%以上。該行預計到2015年底標普500指數升至2150點。

　　高盛分析師認為，盡管整體市場前景的觀點比較樂觀，但未來幾年很多資產價格帶來的絕對回報率可能會比較低。美國股票雖有潛力進一步上漲，但上漲空間將與以前無法相比。

　　據路透發(fā)布的最新調查，華爾街分析師對標普500指數2015年年中和年底的平均預期點位分別為2103點和2200點，較26日收盤點位分別有0.6%和5.3%的漲幅;對道瓊斯工業(yè)指數2015年年中和年底的預期點位分別為18500點和18858點，較26日收盤點位分別上漲2.4%和4.5%。

　　美聯儲加息或加劇波動

　　盡管美股基本面良好，但伴隨著標普500指數持續(xù)創(chuàng)新高，投資者對市場可能隨時出現回調的擔憂也在上升。分析師預計，隨著美聯儲貨幣政策正常化進程開啟，未來市場波動或將加劇。

　　10月，美聯儲結束了金融危機以來持續(xù)三輪的資產購買計劃，市場普遍預計其將于2015年進行八年多來的首次加息。在12月17日結束的年內最后一次議息會上，美聯儲表示在首次加息時間安排上將“保持耐心”。歷史經驗顯示，美聯儲曾在2004年1月采用同樣的表述，并在同年6月啟動加息。

　　對于美聯儲加息給市場帶來的影響，機構觀點存在分歧。德意志銀行分析師認為，2015年市場面臨的風險因素之一就是美國經濟復蘇及通脹走高引發(fā)美聯儲進入加息周期，從而導致股市的無序下跌。

　　高盛預計美聯儲將在2015年9月首次加息，并指出這意味著美股市盈率擴張期的結束。高盛美國首席股票策略師考斯汀認為，2015年美股表現會前后分化，上半年經濟增長和企業(yè)利潤上升將推動股市走高，但下半年加息會降低投資者對股票的興趣并導致市盈率下降，股市將下跌。他預計在加息情況下，到2015年底標普500指數將升至2100點，若不加息，預期點位為2300點。

　　考斯汀表示，自1994年以來，標普500指數在美聯儲首次加息后的三個月、六個月和十二個月的漲幅分別為-4%、5%和6%，但市盈率在首次加息后的三個月中下跌8%。考斯汀認為，相比于何時首次加息而言，加息步伐將有多快更值得關注。他預計美聯儲會持續(xù)加息，直到2018年聯邦基金利率達到3.9%的水平，屆時標普500指數可能達到2400點。

　　也有分析師認為，如果美聯儲按普遍預期的時點啟動加息，且聯邦基金利率有序和有節(jié)制的上調，美股牛市仍可順利延續(xù)。北美信托銀行認為，鑒于美國經濟增長相對溫和以及低通脹，美聯儲應不會采取預防性提前加息而對市場造成負面沖擊。

　　油價下跌成“雙刃劍”

　　除利率變化外，對美股牛市征程可能造成威脅的還有油價下跌及美元升值等潛在風險。分析人士認為，油價下跌對美股而言將是“雙刃劍”。一方面，油價大跌能夠降低大多數行業(yè)的成本，實際上相當于減稅。這有助于刺激消費開支，提振經濟增長，尤其對美國這樣的能源消費大國來說推動作用將更加明顯。

　　高盛認為，油價下跌對美國經濟和企業(yè)盈利構成利好。雖然油價下跌會降低能源板塊的資本支出，但對消費的提振足以抵消這一點。高盛模型顯示，油價每下跌10美元，對標普500指數2015年和2016年每股收益的提升幅度分別為2美元和4美元左右。如果油價維持在當前水平附近，2015年標普500每股收益將達到125美元，2016年達到139美元，后者比當前預測值高出8美元。

　　但另一方面，油價的迅速下跌已經引發(fā)市場擔憂，投資者開始擔心全球經濟增長前景，特別是日本和歐元區(qū)等主要經濟體出現的通縮壓力，以及由此可能引發(fā)的經濟衰退。

　　美銀美林分析師指出，油價下跌既可能是經濟的潤滑油，也可能是一劑毒藥。海外經濟體需求疲弱是本輪油價大跌的因素之一，而這最終可能威脅到美國的經濟增長。如果油價下跌的時間更長，或者跌幅更深，將令能源生產和利潤受到打壓。

　　美元持續(xù)升值也值得警惕，這可能會對美國出口企業(yè)的盈利造成沖擊。自5月觸及年內低點以來，美元指數已累計上漲近14%，目前達到2009年初以來的最高水平。高盛預計受利率進一步分化的提振，美元將延續(xù)強勢。

　　此前的第三季度，包括可口可樂、沃爾瑪、輝瑞以及IBM等在內的大型跨國企業(yè)均已警告美元升值給公司第四季度和2015年盈利帶來的負面影響。其中可口可樂預計匯率將給其全年營業(yè)利潤造成6個百分點的拖累。

　　德銀分析師指出，盡管2015年美國實際GDP增速可能超過3%，但油價低迷和美元升值將會限制美國上市公司的利潤增長。預計2015年標普500指數每股收益增速可能只有3%，大大低于2014年的7%。