寬松周期逐漸開啟 人民幣匯率階段性走軟

　　11月以來(lái)，尤其是11月下旬央行降息以來(lái)，人民幣即期匯率持續(xù)下跌。美元繼續(xù)逞強(qiáng)、市場(chǎng)預(yù)期人民幣開啟降息周期以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)偏弱，共同推動(dòng)了人民幣階段性的走軟。分析人士表示，在央行貨幣政策有望進(jìn)入新一輪寬松周期的背景下，預(yù)計(jì)人民幣匯率的偏軟走勢(shì)還會(huì)延續(xù)一段時(shí)間;但另一方面，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期有所增強(qiáng)、人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)以及貨幣政策綜合取向等因素，預(yù)計(jì)人民幣的階段性走軟尚難以演變?yōu)殚L(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　11月以來(lái)即期匯價(jià)持續(xù)偏軟

　　自11月21日央行宣布不對(duì)稱降息這一重磅寬松舉措以來(lái)，人民幣兌美元即期匯率整體呈現(xiàn)持續(xù)走軟的運(yùn)行特征。數(shù)據(jù)顯示，12月2日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.1325，較上一交易日上調(diào)44基點(diǎn);當(dāng)日人民幣兌美元即期匯價(jià)雖跟隨中間價(jià)收漲，但漲幅僅17基點(diǎn)或0.03%，6.1503的收盤價(jià)也是連續(xù)第五個(gè)交易日運(yùn)行在中間價(jià)下方位置。而自11月21日以來(lái)，人民幣即期匯價(jià)已由6.1249累計(jì)震蕩下跌254個(gè)基點(diǎn)或0.41%。

　　往回追溯更長(zhǎng)時(shí)間，事實(shí)上自11月初開始，人民幣即期匯率就在市場(chǎng)對(duì)央行貨幣放松預(yù)期不斷升溫的背景下逐漸走軟。數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元即期匯價(jià)在10月31日創(chuàng)出6.1078的七個(gè)多月新高后開始震蕩下跌，12月2日收盤價(jià)較10月31日收盤價(jià)累計(jì)下跌368基點(diǎn)或0.60%。從月度表現(xiàn)看，人民幣即期匯率在今年5月至10月連漲6個(gè)月之后，終于在11月首現(xiàn)月度貶值，當(dāng)月貶值幅度為0.51%。

　　值得注意的是，11月至今在人民幣即期匯價(jià)震蕩走弱的背景下，央行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)反而穩(wěn)中有升。截至12月2日，該中間價(jià)較10月31日的6.1461上行了136基點(diǎn)或0.22%。與此同時(shí)，11月份美元指數(shù)累計(jì)上漲1.52%至88.24點(diǎn)，雖不及今年7、8、9三個(gè)月的月度表現(xiàn)，但仍高于10月份1.18%的月度漲幅。從中不難發(fā)現(xiàn)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)仍呈現(xiàn)出明顯的穩(wěn)中偏強(qiáng)特征。

　　階段性弱勢(shì)料持續(xù)

　　對(duì)于11月以來(lái)人民幣即期匯率相對(duì)前幾個(gè)月的偏弱表現(xiàn)，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)疲軟、人民幣降息周期的開啟，是導(dǎo)致人民幣匯率持續(xù)走低的主要原因。但另一方面，綜合中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇預(yù)期、人民幣國(guó)際化與資本輸出等因素，雖然短期內(nèi)人民幣匯率預(yù)計(jì)還會(huì)保持一段時(shí)間的階段性弱勢(shì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，斷言人民幣轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性貶值恐仍為時(shí)過(guò)早。

　　招商銀行認(rèn)為，對(duì)人民幣而言，理論上降息后存在較強(qiáng)的貶值壓力，但在中國(guó)目前“有管理的浮動(dòng)匯率制度”下，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)利率匯率雙松的局面還不會(huì)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率只會(huì)出現(xiàn)溫和回調(diào)，總體上仍會(huì)保持堅(jiān)挺，甚至不排除進(jìn)一步升值的可能。

　　來(lái)自華創(chuàng)證券的觀點(diǎn)則指出，現(xiàn)階段中國(guó)正在借鑒日本曾經(jīng)的“強(qiáng)日元”模式，對(duì)新興市場(chǎng)進(jìn)行資本輸出，而這種資本輸出模式的基本要求，就是市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的信心以及對(duì)人民幣作為區(qū)域結(jié)算貨幣的信心，因此從中期來(lái)看，人民幣匯率仍然需要保持相對(duì)堅(jiān)挺。

　　此外，有外匯交易員表示，本次央行開啟的新一輪貨幣寬松周期，本質(zhì)上仍然是在外匯占款常態(tài)化低增長(zhǎng)的背景下，在貨幣供給上從價(jià)格和數(shù)量上進(jìn)行“雙松”，而人民幣一旦趨勢(shì)性貶值，將大大抵消掉央行貨幣寬松的效果，有鑒于此，人民幣不會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期性的走貶。