中國(guó)股市的最后一滴血是股民絕望的眼淚

　　上市公司退市制度是中國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)施的最失敗的制度(沒(méi)有之一)。早在1994年，中國(guó)第一部《公司法》就規(guī)定了退市制度，在上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等欺詐行為，或者其連續(xù)三年虧損的情況下，應(yīng)當(dāng)終止上市。但是，中國(guó)資本市場(chǎng)的一大國(guó)情是，上市等于圈錢(qián)，所以導(dǎo)致指標(biāo)奇缺，一些上市公司在連續(xù)虧損，甚至公司已經(jīng)沒(méi)有任何經(jīng)營(yíng)陷入“僵尸”狀態(tài)的情況下，公司的“殼資源”卻奇貨可居。在人人為保“殼”而博弈的情況下，所謂“退市制度”不過(guò)是名副其實(shí)的“稻草人”，時(shí)間長(zhǎng)了，甚至連微弱的恫嚇作用不存在。中國(guó)資本市場(chǎng)成立以來(lái)，欺詐、違法、公司連續(xù)虧損不斷，但直到2001年，中國(guó)資本市場(chǎng)10周年的時(shí)候，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司PT水仙。期間，每一任證監(jiān)會(huì)主席上任，幾乎都要對(duì)上市公司退市制度進(jìn)行改革，幾乎都會(huì)出臺(tái)新的退市制度，然而，退市制度都“退市”了好幾個(gè)版本，證監(jiān)會(huì)的主席都換了好幾屆，退市的上市公司卻寥寥無(wú)幾。根據(jù)媒體的統(tǒng)計(jì)，截止新的退市制度實(shí)施前，3000多家上市公司，總共只退市了78家，退市比例不到3%，和美國(guó)證券市場(chǎng)每年10%左右的退市比例相比，基本屬于形同虛設(shè)。

　　上市公司退市機(jī)制作為證券市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)的重要組成部分，通過(guò)淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對(duì)上市公司提高績(jī)效和完善公司治理具有極為顯著的激勵(lì)約束效應(yīng)。退市制度在中國(guó)資本市場(chǎng)的失敗，意味著在上市公司的外部治理機(jī)制上廢掉了最重要的武功，沒(méi)有退市的約束，上市公司無(wú)論是欺詐、造假，都可以隨意為之，因?yàn)樵谌魏吻闆r下，都不會(huì)被判死刑，這無(wú)疑是對(duì)哪些違法上市公司的鼓勵(lì)。加之一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了中國(guó)根本不存在對(duì)公司管理層造成壓力的控制權(quán)的爭(zhēng)奪，這是導(dǎo)致中國(guó)公司治理失靈的重要制度根源，也是投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)信心盡失的根源。

　　基于此，這次退市制度改革，毫無(wú)夸張地說(shuō)，是中國(guó)資本市場(chǎng)最后的救贖機(jī)會(huì)，對(duì)于這次退市制度改革，證監(jiān)會(huì)也表示出殺出一條血路的決心。筆者同意外界對(duì)這次退市制度冠之以“史上最嚴(yán)”，因?yàn)橹贫缺旧淼拇_已經(jīng)很嚴(yán)厲了。不僅明確規(guī)定上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法兩類違法行為，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易，對(duì)于這類重大違法暫停上市公司，原則上交易所要一年內(nèi)作出終止上市決定;而且規(guī)定，連續(xù)三年虧損直接強(qiáng)制退市。這些針對(duì)性無(wú)疑都很強(qiáng)，也是多年來(lái)退市制度功虧一簣的硬骨頭。長(zhǎng)期以來(lái)，退市制度之所以讓很多股民“心死”，是因?yàn)楹芏嘀卮蟮倪`法公司該退市的，總是能通過(guò)很多辦法逃避鬼門(mén)關(guān)。中國(guó)資本市場(chǎng)最不缺乏這樣的“奇跡”和案例。被稱為“創(chuàng)業(yè)板造假第一案”的萬(wàn)福生科，虛構(gòu)利潤(rùn)讓人嘆為觀止的南紡股份，還有早年臭名昭著的銀廣夏，居然都逃脫了“退市”的嚴(yán)厲懲罰，這是中國(guó)資本市場(chǎng)的恥辱，也是中國(guó)退市制度的恥辱。一個(gè)制度，無(wú)論詞匯如何華麗，制度設(shè)計(jì)如何精巧，懲罰措施如何的嚴(yán)厲，但如何根本不落實(shí)，那等于是一句笑話。所以，投資者期待的，不是制度本身如何嚴(yán)厲，而是制度本身能否得到真正的實(shí)施。據(jù)筆者所知，在新的退市制度實(shí)施前，那些很可能被退市的上市公司已經(jīng)在騰挪各種辦法，和新的退市制度博弈，而過(guò)去一些炒作殼公司概念的，再次蠢蠢欲動(dòng)，準(zhǔn)備對(duì)新的退市制度新的羞辱。這些，都讓人對(duì)新的退市制度的前景無(wú)疑充滿了憂慮。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)20多年，不是沒(méi)有制度，而是缺乏對(duì)制度起碼的敬畏。如果一個(gè)制度無(wú)人執(zhí)行，最終損害的是對(duì)制度的信仰，最終會(huì)讓制度形同虛設(shè)，打擊投資者的信心。一個(gè)不遵守游戲規(guī)則的市場(chǎng)，一個(gè)缺乏對(duì)規(guī)則信仰和敬畏的市場(chǎng)，注定是搞不好的。當(dāng)然，對(duì)于一個(gè)長(zhǎng)期以來(lái)不習(xí)慣遵守制度的民族而言，培養(yǎng)對(duì)制度的敬畏需要長(zhǎng)期的過(guò)程，但如果沒(méi)有開(kāi)始，則永遠(yuǎn)不會(huì)培養(yǎng)對(duì)制度宗教般的虔誠(chéng)。資本市場(chǎng)制度的尊嚴(yán)，需要殉葬品，需要犧牲者。筆者希望，在新的退市制度實(shí)施之后，很快就會(huì)有符合條件的退市企業(yè)被“斬立決”。只有“退市”這樣的死刑被執(zhí)行，才會(huì)對(duì)造假企業(yè)構(gòu)成真正的威懾力。

　　中國(guó)股市從來(lái)不缺錢(qián)，投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)絕望的關(guān)鍵是制度被凌辱被玩弄，從而使得股市成了一個(gè)沒(méi)有任何規(guī)則的屠殺的場(chǎng)所。中國(guó)資本市場(chǎng)只有在退市制度等方面構(gòu)筑起利益保護(hù)的制度之墻，才能真正改變?nèi)﹀X(qián)市的本質(zhì)，恢復(fù)投資者的信任和信心。筆者也希望證監(jiān)會(huì)鏗鏘表態(tài)“出現(xiàn)一家、退市一家”的決心是真的。如果再上演狼來(lái)了的故事，如果再次出現(xiàn)退市制度又退市，而不見(jiàn)上市公司退市的鬧劇，那意味著，中國(guó)股民對(duì)資本市場(chǎng)的信心“徹底退市”的時(shí)刻到了。我想，沒(méi)有任何一個(gè)人希望，中國(guó)股市的最后一滴血，是中國(guó)股民絕望訣別市場(chǎng)的眼淚。