從阿里巴巴看港股私有化

　　周一，阿里巴巴股價(jià)上漲4%迎“雙11”，盤中最高觸及119.45美元，市值首次超過3000億美元。自登陸紐交所以來，阿里巴巴累計(jì)漲幅已超70%。對(duì)照2007年，阿里巴巴在香港上市也曾引發(fā)投資者的瘋狂情緒;隨后在2012年被私有化退市。

　　2007年，正當(dāng)香港恒生指數(shù)沖向歷史頂點(diǎn)之際，港股市場(chǎng)迎來了阿里巴巴，投資者情緒陷入瘋狂。在數(shù)天的公開發(fā)售期內(nèi)，凍結(jié)資金高達(dá)4500億港元，超額認(rèn)購(gòu)逾257倍。在國(guó)際配售方面，阿里巴巴吸引了14000億港元的認(rèn)購(gòu)，逾千機(jī)構(gòu)投資者參與，超額認(rèn)購(gòu)186倍。

　　阿里巴巴一開始交易，股價(jià)就飆升兩倍，成交量龐大，差點(diǎn)拖垮交易系統(tǒng)。當(dāng)年，阿里巴巴以112倍2007年預(yù)測(cè)市盈率招股，但上市首日預(yù)測(cè)市盈率就急升至325倍。

　　可惜，好景不長(zhǎng)。當(dāng)年熱傳的“港股直通車”并沒有啟動(dòng)，一年后更迎來了環(huán)球金融海嘯，港股暴跌超過五成。而阿里巴巴市值更損失逾200億美元，從2007年11月30日的高點(diǎn)暴跌91%，至2008年10月28日的低位。到了2012年，阿里巴巴集團(tuán)更決定將上市五年的阿里巴巴私有化，并提出采用招股價(jià)13.5港元的價(jià)格，向持股股東購(gòu)回股份，引發(fā)市場(chǎng)熱議。當(dāng)時(shí)，不少中外媒體致電予筆者，第一個(gè)問題就是：“溫天納，你如何看阿里的私有化前因與后果?公平嗎?”

　　曾經(jīng)有人說，阿里巴巴上市五年使用了股民為其帶來的幾十億美元無息貸款。不過，股東如果不同意回購(gòu)，可以投反對(duì)票。如果私有化最終不能通過，股價(jià)會(huì)打回原形，對(duì)小股東會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

　　在當(dāng)時(shí)私有化之際，市場(chǎng)已有聲音指出，私有化是為了解決與雅虎的股權(quán)問題。同時(shí)，也為了方便日后將集團(tuán)整體上市。此外，由于收購(gòu)價(jià)問題，小股東權(quán)利也備受關(guān)注，市場(chǎng)爭(zhēng)議極大。復(fù)牌后的阿里巴巴比宣布私有化停牌前大漲42.7%，已接近私有化價(jià)格。

　　上市公司私有化在香港市場(chǎng)并非罕見。通常在市場(chǎng)較為不理想的時(shí)候，企業(yè)會(huì)考慮提出私有化。主因通常是股價(jià)低迷，甚至低于凈資產(chǎn)值，而成交量長(zhǎng)期偏低，證券喪失融資功能，上市失去意義等等。如果市場(chǎng)暢旺、股價(jià)高企的時(shí)候，企業(yè)提出私有化，既難以得到小股東的同意，成本亦很高。

　　除了上述特征之外，提出私有化的企業(yè)一般還有現(xiàn)金水平高、單一大股東持有五成以上的絕對(duì)控股等特征。此外，有部分企業(yè)可能覺得前景非常秀麗，公眾無法理解，甚至是存在一個(gè)極端情況，就是不愿意與公眾分享未來紅利，因而進(jìn)行私有化。當(dāng)然，企業(yè)自身的發(fā)展與母公司集團(tuán)的整合也是重要的考慮因素。

　　也有一些上市公司通過低價(jià)將旗下資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至大股東的私人企業(yè)，使上市實(shí)體表面上還在上市，但重要資產(chǎn)卻早已被轉(zhuǎn)移，進(jìn)行曲線的私有化。當(dāng)然，也有部分企業(yè)如阿里巴巴一樣，待私有化后，整體盤算，伺機(jī)卷土重來。此外，也存在部分上市公司因股票價(jià)格未能反映資產(chǎn)價(jià)值，大股東真心為小股東著想，寄望在日后原封不動(dòng)進(jìn)行重新上市。不過，這種案例并不多。反而如阿里巴巴般，大多會(huì)將原上市公司的資產(chǎn)分拆或進(jìn)行重組。

　　從私有化程序來看，一般來說，私有化通常由控權(quán)股東提出，以純現(xiàn)金或證券帶有現(xiàn)金選擇權(quán)的方式，向其他小股東全數(shù)買入股份。如果私有化成功，上市公司會(huì)向聯(lián)交所申請(qǐng)撤銷上市地位。