歐洲央行放水 A股或迎反彈契機

　　記者采訪了信達證券研發中心總經理呂立新、中國資本市場有限公司首席經濟學家孫飛、深圳市龍騰資產管理有限公司董事長吳險峰。

　　關鍵詞1歐版QE對我國直接影響有限

　　盡管歐洲央行下調隔夜存款利率至-　0.10%，且準備實施歐版QE，但對中國經濟影響有限。

　　呂立新：歐洲央行下調隔夜存款利率至-0.10%，成為了全球首個推行負利率政策的主要經濟體央行。歐洲央行同時準備實施量化寬松(QE)以及推出新一輪長期再融資計劃(LTRO)，這是繼續美聯儲后推出QE的主要經濟體。而我國央行放松貨幣政策的空間是有的，因為目前的通脹水平不高，經濟增長速度又有所下降，但如果突然一放，又會給人們傳遞出一種大干快上的信號，到后來又會出現新一輪通貨膨脹，而“大收”又會使經濟“硬著陸”。正是基于對我國過去在貨幣政策上大收大放經驗教訓的總結。現在中國經濟在總量上沒有問題，只要經濟增速不低于7%，就業不出現問題，就會維持現在的貨幣政策。高層看重的是經濟結構的調整和經濟質量的提高。

　　孫飛：歐洲央行決定實施負利率政策表明出現了比較嚴重的通縮現象。從歐洲央行刺激經濟增長的措施來看，不是單一的措施，還有其他的配套措施，如將終止證券市場計劃(SMP)沖銷操作、準備實施量化寬松(QE)以及推出新一輪長期再融資計劃(LTRO)等。由于歐洲是世界第二大經濟體，因此，它實施負利率政策將對包括中國在內的其他經濟體產生一定的影響。一方面，在經濟貿易方面，隨著歐洲經濟的加速復蘇，將增加對中國商品的需求量，從而使中國對歐的出口額將增加;另一方面，在資本市場上，也許有一部分資金從歐洲市場流向中國市場，特別是在滬港通開通后，可以通過香港市場投資A股市場。至于中國央行會否作出相應的反應，還有待觀察。

　　吳險峰：自國際金融危機和歐洲債務危機爆發以來，歐洲經濟就一蹶不振，時至今日還沒有恢復到危機前的水平，因此，歐洲央行決定實施負利率政策，并將開啟歐版QE是可以理解的，下調隔夜存款利率至-0.10%。意味著歐洲央行將向歐元區大型銀行的存款收費，此舉旨在刺激歐洲銀行業加大放貸力度，對中國經濟和資本市場的影響需要從這樣幾個方面進行觀察：一是歐洲經濟和資本市場在世界上的地位。就目前而言，低于美國，但高于其他國家。二是歐洲經濟和資本市場與中國經濟和資本市場的關系。相對而言，經濟方面的關系比較緊密，而資本市場方面的關系不是太直接。三是中國貨幣政策取向。高層多次強調“穩健”，這意味著不會跟風歐洲央行的舉動。

　　關鍵詞2微刺激理性預期政策效應

　　對貨幣、財政、產業、投資和行政審批等各方面的微刺激政策效應，投資者應理性預期。

　　呂立新：今年以來，出臺了不少微刺激措施，在貨幣政策方面，央行推出了定向降準的政策，即對服務于中小微企業和“三農”的中小銀行的存準率作了一定幅度的下調;在財政政策方面，將小微企業所得稅的優惠政策實施時間延長;在投資政策方面，增加了鐵路建設投資規模;在行政審批制度改革方面，52項行政審批事項被取消和下放，其中有34項關系投資創業。高層可謂用心良苦。不過，繼續出臺微刺激政策的空間有限，如在財政政策方面，近年來，國家財政收入的增長幅度已大不如過去了。再說，從目前的就業形勢來看，并沒有出現大的問題，農民工工資比白領還高就是一個證明。因此，要理性預期后續政策的出臺。

　　孫飛：如果今年上半年的宏觀經濟增速繼續滑坡，而通脹水平又繼續在低位運行，不排除在今年下半年會在貨幣政策方面出臺一些微刺激措施，如繼續定向降準。因為這是一種精準調控策略，避免了過去那種一刀切的弊病。在房地產市場降溫的同時，政府加大對棚戶區改造、鐵路、水利等投資力度，這樣的措施已經超過了微刺激的力度，會對穩增長產生較大的作用。另外，在行政審批制度改革方面還有空間，像那些設置8年居然無一例申請的行政審批早就沒有存在的必要，讓市場決定企業的投資意向，同時，還有利于減少腐敗的機會。

　　吳險峰：實施微刺激政策有其客觀必然性。從貨幣政策來看，雖然目前有相當一部分屬于“死錢”，沒有流入到實體經濟領域中去，但目前M2(廣義貨幣)高達110多萬億，這是一個驚人的數字，因此，央行不會再大量投放貨幣了。從財政政策來看，每年的財政支出在增加，而財政收入的增幅在下降，想要大量減稅也是不可能的。從產業政策來看，過剩產業自然將被壓縮，落后產能將被淘汰。二季度經濟增速可能與一季度相差不大，但三季度面臨去年同期高基數的影響而存在更大下行壓力。由于政策傳導生效具有時滯性，決策層不會被動地等待經濟數據確認經濟失速下滑后再匆忙推出政策，而是打政策提前量，進行預期管理和及時托底。

　　關鍵詞3大趨勢震蕩上行

　　在政策面偏暖基本面偏冷的博弈中，流動性偏松將使市場呈現震蕩走強的結構性行情。

　　呂立新：目前影響A股市場的因素很多，而這些因素也在不斷變化，基本面不溫不火;政策面欲抱琵琶;資金面倒是暖意十足，已經連續4周凈投放達2570億。因為近期困擾流動性的因素很多，比如企業所得稅匯算清繳和銀行要進行存款準備金清算，在此情況下，央行采取在公開市場進行資金投放的形式，通過削峰填谷來實現資金面的適度合理。但盡管如此，很難準確預測大盤的運行方向。建議投資者輕大盤重個股，進行主題投資。目前的主題投資可把握這樣兩條主線：一是目前正值2014年上市公司中報預披露時間，中報預增股值得關注;二是央行表態繼續執行差別化的住房貸款政策，大力支持首套住房需求，一些具有估值優勢的地產股可以關注。

　　孫飛：歐洲央行率先在全球范圍內將隔夜利率下降至負數，這有利于流動性的釋放，也將促使非歐貨幣的升值，將對我國流動性產生一定的提振作用。在IPO重啟之前，政策維穩的作用體現得淋漓盡致，特別是在央行的主動作為下，連續4周凈投放達資金2570億，市場流動性寬松預期進一步加強，去年6月份發生的錢荒現象預計不會重演。既然市場資金面趨于寬松，外在環境就具備了做多的條件，缺的只是信心和時機而已，相信這一天，不會太久。而目前的2000點有比較強的支撐，題材個股逐步活躍，賺錢效應有所顯現，較為理想的標的應當是業績穩定或改善顯著、估值合理、市場判斷存在一定分歧的行業。

　　吳險峰：目前不少人將IPO重啟作為市場的重大利空，究其原因是多方面的：一是缺乏優質的上市公司。二是看不到熊去牛來的跡象，從而產生了低迷行情。在大牛市的2007年上了那么多的公司，市場并沒有下跌，就是這個道理。三是行政管理過多。事實上，在一個成熟的資本市場上，IPO本身就是一件十分正常的事情。基于流動性中性偏松，經濟回落有企穩跡象，中短期市場利率也有所回落的現實，我們維持市場震蕩走強的結構性行情的判斷。主要選取高成長行業中最具競爭力或最具改進空間的新興產業、大消費公司，適度考慮近期估值，適度配置國企改革相關個股，半倉操作。