久盤必跌概率大 防御首選三主題

　　近期上證指數在2000點一帶反復震蕩，認為2000點位市場底的投資者逐步增多，這種從眾現象恰恰是投資市場的一大忌諱。越多投資者認為該點位為市場的底部區域，越多的看漲資金陸續進場，但行情卻未能同步展開，后續跟隨資金匱乏將導致更大的下跌風險，這也是股票市場“久盤必跌”現象的內在邏輯。縱觀宏觀經濟和A股歷史走勢，我們認為隨著經濟轉型升級、改革的深入和股市制度進一步完善，A股市場有望開啟一輪新的牛市，但目前底部尚未探明。

　　首先，中國正處在調結構、促轉型的關鍵時期。經濟進入了增速換擋、結構調整陣痛，經濟的不確定性依然較高。同時，在新舊發展模式轉型的大背景下，國內宏觀政策取向已經發生了根本性的轉變，大規模的經濟刺激政策已不符合經濟轉型升級的背景。類似2008年金融危機后的天量刺激政策不會出臺。

　　其次，房地產風險陸續釋放，最壞時刻尚未到來。近年來，M2增速超過14%，但高息卻與錢荒并存。這其中，房地產可謂罪魁禍首。現有證據顯示，近期房地產行業的調整不僅僅是周期性的，更有可能是趨勢性的。如果房地產泡沫破滅，資金并不會像投資者預期的那樣，從樓市撤出后流入股市。面對經濟下行的巨大壓力，股票市場投資者的信心同樣將面臨考驗。

　　其三，近期央行定向降準，但趨緊的貨幣政策還將延續。6月5日歐洲央行宣布降息，但國內影子銀行、地方債、房地產泡沫等問題對繼續超發貨幣發起挑戰。近期央行的定向降準，是和貨幣政策結構調控與二季度以來的微刺激方向是相匹配的，貨幣政策沿著結構放松而非總量放松的方向演進。貨幣趨緊加上新股發行(IPO)再次開閘，股市資金供需矛盾仍需時間來消化。

　　第四，采購經理人指數(PMI)環比回升，但總體水平不高。從數據的絕對值來看，PMI雖處于50上方，但偏離并不遠，存在波動的可能性極大。其次從歷史數據表現看，5月份PMI為50.8，環比回升是好現象，但這一水平在歷史上僅高于2012年同期的50.4，和2013年同期的50.8持平。而2012年和2013年二季度經濟增長率分別為7.6%和7.5%，均處于調整狀態的較低水平。再者，從數據的細分項來看，新訂單、采購量、購進價格指數有所改善，但從業人員指數連續兩月回落值得關注。

　　第五，創業板指短線存在繼續沖高的動作，但高估值的成長股存在擠泡沫風險。以創業板為代表的高成長個股去年輪番上漲，創業板指數出現翻倍上漲，但指數近期在高位反復，頭部形態顯露端倪。一旦頭部成立，創業板指的下跌將一定程度回吐去年的漲幅，加上大盤藍籌股起色不大，市場的整體弱勢還會延續，屆時逢高出貨或許是投資者明智的選擇。

　　綜上所述，在經濟基本面尚未觸底，政策刺激力度有限的情況下，投資者不宜對大盤的反彈抱過高的預期。我們認為，下半年A股延續弱勢探底的走勢將是大概率事件，在配置上應偏重防御。一是尋求增長較為確定的防御型板塊，如農業、醫藥;二是低配股息率高、現金流較充裕的績優藍籌股，從而獲得較為穩定的現金分紅收益。

　　后市方面，我們認為，可關注以下三大題材板塊：一是隨著IPO臨近、期權等衍生品業務的推出、T+0等制度落實以及創新驅動轉為業績驅動的券商和創投公司的投資機會;二是新股上市后，新一輪的打新與炒新浪潮中對相關熱門股的炒作機會;三是精選以改革為主線的題材，把握并購重組大時代下的國資國企改革機會。