央行主動(dòng)做出四項(xiàng)微調(diào) 防“錢荒”再現(xiàn)

　　決策層以及央行“適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)”的表態(tài)，令各界對貨幣政策全面放松充滿了期待。但從央行今年以來各種貨幣工具的使用看，預(yù)調(diào)微調(diào)一直處于進(jìn)行時(shí)，而從現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況看，貨幣政策全面放松似乎無必要。央行通過公開市場靈活操作即做到了其提出的下一步要“做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排”的要求，今年5月份更是連續(xù)三周“放水”為預(yù)防“錢荒”再現(xiàn)打下了預(yù)防針。

　　央行本周共進(jìn)行了300億元28天正回購操作，利率均持平于4.0%。操作規(guī)模創(chuàng)下自今年2月份啟動(dòng)正回購以來的單周總量新低。其中昨日象征性進(jìn)行的100億元正回購，在創(chuàng)下年內(nèi)單日規(guī)模低點(diǎn)的同時(shí)，也顯示了央行保持定力的能力。本周凈投放規(guī)模為200億元，也是央行連續(xù)第三周通過公開市場釋放資金，此前兩周分別為440億元、1200億元。再加上昨日有400億元國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，對貨幣市場有一定的提振作用。

　　月度數(shù)據(jù)顯示，5月份公開市場央票和正回購合計(jì)到期資金為5630億元，央行累計(jì)回籠3890億元，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈投放1740億元。4月份央行在公開市場的凈投放規(guī)模僅為10億元。

　　公開市場連續(xù)三周凈投放，顯示央行在主動(dòng)營造一個(gè)略微偏寬松的預(yù)期或?qū)颍苑乐谷ツ?ldquo;錢荒”再現(xiàn)。

　　現(xiàn)在市場上存在的一種主流觀點(diǎn)認(rèn)為，盡管短期內(nèi)央行大幅微調(diào)貨幣政策的可能性較低，但其確實(shí)適時(shí)適度的采取了至少四項(xiàng)微調(diào)措施。比如央行靈活的正回購操作、3年期央票不再續(xù)作、定向降準(zhǔn)、再貸款等，其他未公開的措施包括動(dòng)態(tài)和差別化存款準(zhǔn)備金率、對個(gè)別銀行的流動(dòng)性供應(yīng)和一些披露滯后的措施，如標(biāo)準(zhǔn)貸款工具等。展望未來，貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的區(qū)間可能會進(jìn)一步調(diào)整，這取決于經(jīng)濟(jì)情況的發(fā)展變化。

　　做出上述判斷的一個(gè)重要佐證是，昨日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜利率罕見的與上一個(gè)交易日持平，顯示市場資金狀況并沒有受到月末因素影響而仍處于適度寬松狀態(tài)。而且，本周是財(cái)政存款集中上繳期，規(guī)模在1萬億元左右，貨幣市場有如此表現(xiàn)，說明現(xiàn)在機(jī)構(gòu)確實(shí)“不差錢”。

　　盡管當(dāng)前資金面處于適度寬松狀態(tài)，但年中流動(dòng)性壓力仍然存在。近期央行持續(xù)通過公開市場投放資金，使得市場對6月份資金面的預(yù)期偏樂觀。但事實(shí)上，在接近半年末的時(shí)點(diǎn)通過公開市場操作維穩(wěn)流動(dòng)性是央行的常規(guī)動(dòng)作，不宜做過分解讀。另外，3月份以來較為密集的穩(wěn)增長政策措施已經(jīng)見到了一些效果，此時(shí)全面放松貨幣政策并不合時(shí)宜。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，6月份公開市場到期230億元央票和3890億元正回購，合計(jì)到期資金4120億元，較5月份明顯下降。考慮到6月末銀行體系流動(dòng)性面臨較大的年中考核壓力，為保持貨幣市場利率的基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)央行可能采取的措施是延續(xù)正回購操作地量水平，同時(shí)不排除再次暫停正回購、重啟逆回購的可能。