部分申報材料打補丁完畢 IPO批文下發進入倒計時

　　證監會日前要求IPO在審企業申報材料“打補丁”以來，目前已有部分券商完成調整發行方案和補充封卷工作。業內人士介紹，封卷是IPO批文下發必要條件之一。隨著配套規則不斷完善，IPO批文下發開始進入倒計時。

　　IPO在審企業人士透露，根據最新政策和上一輪IPO啟動的經驗，發行人和投行對發行方案進行了調整，基本沒有超募;老股轉讓比例比較低，如沒有PE要退出，一般沒有老股轉讓;平均發行市盈率低于行業平均水平。

　　市場人士預期，由于政策對市場充分呵護，隨著IPO啟動，市場悲觀情緒釋放可能已接近尾聲，對新股追捧可能卷土重來。

　　融資饑渴受遏制

　　在日前舉行的會議上，監管部門人士提出，擬上市公司應謹慎看待超募問題。券商人士稱，投融資均衡是本輪IPO啟動重要出發點。除發行節奏不能太快、力度不能太大外，募資計劃應與投資需求相匹配。

　　根據證監會完善新股發行改革相關措施，適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發行募資數量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據企業所在行業特點、經營規模、財務狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。

　　新聞發言人張曉軍曾表示，明確首發以公司融資為主的原則，同時適當放寬募集資金使用限制，允許首發募集資金用于公司的一般用途，如補充流動資金、償還銀行貸款等，但應當說明合理性，并詳盡披露。

　　在業內人士看來，這是把募投項目管理主動權交還給發行人和市場，“超募”概念從此可告別市場。按市場化理念，募投監管不應管得太細。由于從募投計劃提出到獲得融資有一定時間，隨著時間變化，募投項目盈利預期可能已發生變化，只要符合股東利益，及時進行調整是可取的。但是，問題也隨之而來，一些發行人可能會以“補充流動資金、償還銀行貸款”等為由募集過多資金，而實際上的“超募”行為卻被掩蓋。

　　新的規則明確提出“從嚴審核募集資金的合理性和必要性”，其實就是要遏制發行人融資饑渴，要杜絕“一次募個夠”的行為。隨著募投項目進展、產生新的融資需求可再融資或間接融資，此前部分創業板公司成長性受到削弱，一個重要原因正是一次性募集資金過多，公司創始人在上市后失去繼續創業動力。

　　老股轉讓比例較低

　　在老股轉讓方面，盡管最新規則沒有明確提出監管紅線，但IPO在審企業人士透露，原則上不高于50%。在調整后的發行方案中，老股轉讓比例較低，一般沒有創始人的老股轉讓，主要是PE退出，其中以20%至30%的比例較為常見，40%是比較高的。根據證監會完善新股發行改革相關措施，老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。發行人、轉讓老股的股東和相關網下投資者之間不得存在財務資助等不當利益安排。

　　修改后的《首次公開發行股票承銷業務規范》提出，實施老股轉讓的，應當披露最終確定的新發行股票及老股轉讓的具體數量、公開發售股份的股東名稱及數量等信息;發行后還應當披露保薦費用、承銷費用、其他中介費用等發行費用信息，其中，新股部分承銷費率不能高于老股部分承銷費率。

　　另外，已公告老股轉讓方案的，還應當披露老股轉讓和新股發行的確定數量，老股轉讓股東名稱及各自轉讓老股數量，并應當提示投資者關注，發行人將不會獲得老股轉讓部分所得資金。

　　業內人士稱，推出老股轉讓可增加新上市公司可流通股數量，促進買賣雙方博弈，約束買方高報價，緩解超募問題，這在國外也是通行做法。因此，《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革意見》提出，發行人首次公開發行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉讓后，公司實際控制人不得發生變更。

　　不過，奧賽康的老股轉讓方案受到輿論質疑，公司也由此宣布暫緩發行。這讓市場認識到，如沒有合適的約束機制，老股在起點的大量轉讓將影響到投資者對市場信心，不利于公司上市后的成長和市場長期健康發展。

　　發行市盈率低于平均水平

　　由于超募受限和老股轉讓比例較低，發行市盈率也受到影響。IPO在審企業人士透露，調整后的發行市盈率低于行業平均水平。在日前舉行的會議上，監管部門人士提出，定價應考慮公司近年來業績。發行方案要寫明所屬行業、財務數據等。

　　實際上，證監會此前公布的《關于加強新股發行監管的措施》提出，如擬定的發行價格(或發行價格區間上限)對應的市盈率高于同行業上市公司二級市場平均市盈率，發行人和主承銷商應在網上申購前三周內連續發布投資風險特別公告，每周至少發布一次。

　　最新規則提出，承銷商和發行人應當以確切的事實為依據，不得夸大宣傳或以虛假廣告等不正當手段誘導、誤導投資者;不得以任何方式發布報價或定價信息;不得阻止符合條件的投資者報價或勸誘投資者報高價;不得口頭、書面向投資者或路演參與方透露未公開披露的財務數據、經營狀況、重要合同等重大經營信息。

　　業內人士認為，新股發行市盈率回落實際上是新股發行價的理性回歸，以前的高價發行導致很多投資者長期被套，只有相對合理的市盈率才能提升投資者的信心，有利于未來IPO順利推進。預計IPO啟動后，對新股的炒作可能會再掀波瀾。

　　隨著IPO啟動日益臨近，市場悲觀情緒的釋放接近尾聲。