擴大人民幣匯率浮動幅度遏制熱錢投機

　　中國人民銀行日前公告，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。

　　央行同時表示，將繼續完善人民幣匯率市場化形成機制，進一步發揮市場在人民幣匯率形成中的作用，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

　　業內人士判斷，雖然人民幣的波動會進一步加大，短期存在調整性貶值的可能，但中長期看人民幣仍將保持小幅升值。同時，雙邊波動將增強貨幣政策的彈性，提高人民幣套息交易的成本，外匯占款的下降可能成為趨勢，未來調降準備金率的可能在逐漸升溫。

　　改革

　　倒逼中間價形成更市場化

　　中國人民銀行新聞發言人表示，人民幣匯率形成機制改革遵循主動性、可控性和漸進性原則。總體來看，此次將人民幣兌美元匯率浮動幅度擴大至2%是適當的，風險也是比較小的。

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“兩會”剛結束，央行就擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度，再加上前兩天周小川行長關于存款利率放開在最近一兩年能夠實現的表態，顯示了央行加快推進金融要素價格市場化的決心。溫彬說，自今年2月18日人民幣出現多日貶值走勢以來，人民幣雙向波動的預期正在形成，此時擴大人民幣兌美元浮動區間，有利于在人民幣匯率形成中發揮市場作用，并充分發揮匯率杠桿在國際收支調節中的作用。

　　“本次從1%僅擴大至2%，低于其此前預計的2.5%至3.0%，顯示央行仍相當謹慎。我國從2005年啟動匯改，而今已進入第9個年頭，如果對照其他從固定匯率有序退出過渡到浮動匯率先行者的歷程，它們在類似時段都接近完成匯率的自由浮動。”興業銀行首席經濟學家魯政委表示，人民幣匯率的實際彈性是否會真正增強，還有待觀察。

　　國際金融問題專家、北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明對《經濟參考報》記者說，簡單地擴大浮動區間意義不大，真正讓市場在匯率形成機制發揮作用、形成富有彈性的匯率，更重要的做法有：一是放松實需原則，允許投資投機性的外匯交易;二是央行退出常態式干預，放手即期交易做市商來做市;三是發展交易更加規范透明的交易所市場。如果市場自身的廣度和深度無法得到拓展，單單放大波動區間，匯率的彈性不僅不會提高，反而會強化市場的一致性單邊預期，導致匯率超調，對實體經濟不利，也會導致跨境資本更異常地流動。

　　“人民幣匯率形成機制改革實際上包含中間價形成和浮動區間兩個部分，相對而言，擴大波動幅度較為容易，不論是企業還是金融機構，已經適應了彈性逐步擴大的過程，但是，中間價改革是人民幣匯率市場化改革更為重要和關鍵的一部分，可央行目前不太會完全改變現在的中間價形成機制，只是會在中間價形成方面降低干預的程度和頻率。”溫彬說。不過他也表示，擴大浮動區間可以倒逼中間價形成更加反映市場供求變化。

　　對于未來如何推進匯改?央行新聞發言人表示“基本退出常態式外匯干預，建立以市場供求為基礎，有管理的浮動匯率制度。”

　　預期

　　短期存在調整性貶值可能

　　相比匯率波幅的放開，市場更加關注未來的匯率走勢。前期，人民幣已經歷了一段時期的貶值。有觀點認為，人民幣短期存在調整性貶值的可能。但大部分專家認為，擴大波幅不等同于繼續貶值。

　　對外經濟貿易大學金融學院院長丁志杰表示，2012年匯率交易區間從0.5%擴大到1%后，出現了較長時間的人民幣貶值，是因為交易者都習慣了人民幣單邊升值。而現在雙向波動已在預期之內，由此升值和貶值都會是階段性的，但短期不排除調整性貶值的可能。 {page_break}

　　不過，更多的機構和專家預計，后期不會出現明顯升值或貶值。交行金研中心研究員鄂永健表示，市場對人民幣走勢存在分歧，預計波幅擴大后不會出現明顯升值或貶值。當前我國經濟存在一定下行壓力，美國縮減Q E改變全球資本流向，短期內人民幣匯率可能繼續呈小幅貶值態勢。但鑒于我國經濟總體將保持平穩運行，世界經濟溫和復蘇也有利于貿易恢復，國際收支順差盡管趨于收窄但仍會維持一定時期，中長期來看，人民幣仍將保持小幅升值，但波動會進一步加大。

　　其實，央行對人民幣匯率的表態十分清晰。央行新聞發言人表示，人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎的外匯供求狀況。2013年我國經常項目順差與G D P之比已降至2.1%，國際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎。同時，我國財政金融風險可控，外匯儲備充裕，抵御外部沖擊的能力較強，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎“雙向浮動意味著人民幣匯率短期內的升值和貶值都不能簡單地歸結為某種趨勢，應當更加關注中長期的趨勢。隨著匯率市場化形成機制改革的推進，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動會成為常態。”該發言人說。

　　溫彬則說，隨著市場在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強，人民幣兌美元匯率年內破“6”進“5”或成小概率事件，預計將呈現“貶值—升值—再貶值”雙向波動走勢。

　　遏制

　　將大幅提高熱錢投機成本

　　雖然央行短期內仍無法退出常態式的干預，但這一政策松綁將大幅提高熱錢投機和貿易融資套息的成本。

　　招商銀行資深金融分析師劉東亮表示，我國一定程度上已經陷入了“三元悖論”的困境，在維護貨幣政策獨立性的同時，保持匯率相對穩定與資本相對流動這兩個目標之間已經產生了沖突。“重回資本管制與改革方向不符，因此要讓人民幣匯率動起來，才能維持貨幣政策的獨立性，并自發對資本流動和宏觀經濟進行調節。”

　　市場判斷，隨著浮動區間的擴大，將增加跨境套利的成本。中國外匯投資研究院院長譚雅玲預測，未來部分國際熱錢可能會離開中國市場轉向其他國家。遏制投機行為應該是央行此舉的重要目的之一。

　　中金公司稱，日內區間波幅的擴大增加了熱錢套利的難度，會導致部分套利需求的減退。除了套利需求減弱外，有真實貿易背景的資金結匯也會變得比以往謹慎，可能不急于結匯，導致未來一段時間外匯占款可能有明顯下降。2012年4月擴大匯率波動區間后，外匯占款持續減少，今年的情況可能也類似。

　　溫彬預計，今年新增外匯占款在1.2萬億至1.4萬億元之間，比上年減少一半左右，大幅收縮的趨勢明顯。對于未來政策取向，他表示，現在不能確定的是，為保增長和防范債務危機發生是否會導致金融機構去杠桿延緩，從而繼續增加流動性需求。但不管流動性寬松還是緊張，央行都有足夠的手段確保流動性處于合理水平。如果外匯占款急劇收縮，央行可用降準應對，而在日常流動性管理中可以綜合運用央票、正逆回購、SLF、SLO等工具調節流動性。

　　“對央行而言，最大的挑戰是如何協調好利率市場化、匯率市場化、資本項目開放三者之間的關系。”溫彬表示，隨著美國Q E退出的啟動，人民幣匯率雙向波動的形成，就需要審慎推進資本項目開放，避免因開放而強化人民幣貶值預期。同時，還要盡快建立和完善應對跨境資金在短期內大規模進出的機制，保持金融穩定。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，當前順差縮小，單邊升值預期已消失，未來匯率波動或加大，警惕出現階段性貶值預期，這可能加劇貿易融資去杠桿，終結人民幣套息交易的寄生模式，未來外匯占款的下降或成為趨勢，而年內降準概率進一步加大。