探路者:終端銷售良好,一季報望超預期

　　“綠野優品”預計即將推出,協同效果逐步顯現。公司2014年1月12日收購了綠野戶外網,而后者是中國最大戶外旅行活動網站,目前擁有注冊會員300萬人、領隊4156人,估算2013年交易規模約1.5億元。在當時跟蹤報告中我們就提出:綠野將借助探路者的資金及資源平臺,打造提供領隊特色路線和增值服務的C2C平臺。跟蹤了解:4月綠野有望推出海外特色戶外路線的全新板塊“綠野優品”,其中囊括探路者子公司Asiatravel.com(公司已公告將Asiatravel.com持股比例由14.15%提升至21.22%)的東南亞路線資源、以及探路者多年以來參與的“守望地球”等路線,充分體現了雙方的協同效益。后期探路者料將推進綠野平臺的IT系統重構和內部架構調整,以及部分供應商的搜尋和征集工作,為實現產品展示、會員溝通、擔保支付、綜合評價等功能夯實基礎。

　　繼續探索智能穿戴,全方位構建戶外生態圈。公司長期戰略為“構筑戶外生態圈”。我們提出:戶外領域具有專業性和社交性的特殊屬性,除商品外,戶外論壇、專業培訓、活動分享等均是生態圈粘合客戶核心節點,而PC、移動互聯、智能穿戴均可作為上述場景的有效入口。公司已布局了PC端的綠野論壇、移動端的探路者APP和綠野六只腳(提供戶外線路即GPS軌跡的記錄和分享,已擁有3萬多條戶外線路),智能穿戴端公司正在積極探索。2013年10月已推出一款藍牙4.0的智能手環,而今公司已正式成立智能穿戴事業部,與探路者徒步事業部、探路者旅行事業部、探路者登山事業部、阿肯諾事業部、discovery事業部平行成為六大核心部門。

　　風險因素:行業增速放緩、競爭過度致毛利率下滑風險,公司期間費用高企等。

　　盈利預測、估值及投資評級。公司2014秋冬產品期貨訂貨額13.15億元,較2013秋冬實際執行的期貨訂貨額同增約25%,結合春夏訂貨數據及目前終端銷售情況,我們判斷公司全年業績平穩,凈利潤增速超30%確定性高。公司未來的目標是成為中國戶外產業生態圈的大鱷,收購綠野是戰略實質性推進的重要標志。目前公司正全方位穩步推進戰略實施,今年綠野將完成內部重構工作,夯實產品展示、會員溝通、擔保支付、綜合評價等功能。未來公司有望在綠野平臺推廣、探索智能穿戴等方面有更多重要舉措,我們十分看好公司未來發展和戰略落地,繼續維持公司業績預測,2014/15年EPS預測為0.76/1.05元,上調目標價至25元,對應2014年PE33倍。當前股價19.03元,對應2014年25倍PE,維持“買入”評級。