貴人鳥關聯交易定價飄忽遭質疑

　　在鞋服行業全面低迷之下，幾經波折與努力，貴人鳥終于在2014年1月24日成功登陸國內A股市場，承銷保薦機構為瑞銀證券。

　　招股書顯示，2013年1-9月公司實現營業收入16.91億元，營業利潤3.06 億元，凈利潤2.49億元，扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤2.28億元。預計2013年全年凈利潤較2012年下滑約15%-20%。

　　不過，此前貴人鳥的業績頗為靚麗。2010年至2012年，無論是營業收入還是毛利率均保持著持續增長。但同時期其競爭對手卻節節潰敗。事實上，貴人鳥逆行業周期上漲也引來了諸多質疑。就有研究員表示，貴人鳥的表現與行業格格不入。

　　此外，貴人鳥與關聯方的交易價格偏高，涉嫌定價不公允。如果說定價公正，則飄忽不定的采購標準又讓外界對其產品質量產生懷疑。

　　關聯交易定價偏高

　　2010年，貴人鳥與泰昌鞋材關聯交易的價格遠高于非關聯供應商均價，而2011年關聯價格又大幅回落。關聯交易定價飄忽不定，業內人士分析，貴人鳥要么關聯交易價格不公允，要么產品質量涉嫌偽劣。

　　泰昌鞋材是貴人鳥的關聯方，實際控制人林天福的妻弟林海濱持股40%、林建家持股60%。主營業務為鞋底制造。2010年，其為貴人鳥第二大鞋材供應商。貴人鳥向泰昌鞋材的采購金額達到了4775萬元，占當期鞋材采購總額的10.64%。

　　2010年，貴人鳥向關聯方泰昌鞋材采購PU、MD、RB三種鞋底。但三種鞋底的關聯采購均價均高于非關聯采購均價。

　　PU鞋底的關聯采購單價為17.10元，非關聯價格12.84元，定價高出了33.18%;MD鞋底關聯單價17.24元，非關聯價格16.10元，差異率7.08%;RB鞋底關聯采購單價9.62元，非關聯單價9.34元，差異率3%。

　　關聯交易價格均高于非關聯價格，涉嫌定價不公允。貴人鳥給出的解釋為，PU鞋底均價高是因為其重量較其他關聯方平均重約28.16克，MD鞋底定價高也是因為重量較非關聯方供應商提供的平均重27.07克。但對RB鞋底定價問題并沒有給出解釋。

　　這似乎意味著鞋底越重質量越好，因此價格才越高。但貴人鳥對鞋底重量的控制標準又不盡統一。2011年，貴人鳥與泰昌鞋材的關聯采購均價又都均低于非關聯采購均價。其原因解釋為采購的鞋底重量低于非關聯方提供的鞋底總量。

　　2011年，泰昌鞋材的PU鞋底較關聯方輕68克，均價便宜14.96%。而2010年，泰昌PU鞋底較關聯方僅重28克，價格則高出33.18%。RB鞋底重量較關聯方輕42.90克，平均單價較關聯方低11.22%。此前的MD鞋底關聯價格也僅高出5.88%，低于2010年7.08%的幅度。

　　貴人鳥的邏輯似乎在于鞋底重，價格就更貴，這也意味著質量更好。而招股書披露，2011年公司鞋產品平均出廠價格遠高于2010年。但采購的鞋底的重量卻變輕了，如果說鞋底的重量一定程度上決定產品質量的好壞，但貴

　　人鳥采購的泰昌鞋材鞋底重量又飄忽不定，質量問題又如何保障?

　　而此前就有報道稱，在2012年某省工商局的質量檢測中，部分企業銷售的包括“貴人鳥”等多品牌在不合格之列。不合格鞋類商品，主要存在剝離強度、耐著性能、外觀不達標等問題。

　　毛利率逆勢而行

　　在全行業盡顯疲態、陷入“寒冬”之時，貴人鳥的表現不可不謂一枝獨秀。毛利率、營業收入逆行業衰頹之勢而逆行;在競爭對手全面收縮戰線之時，貴人鳥大舉擴張零售終端數量。

　　貴人鳥表示，安踏、361度、特步、匹克等品牌的生產模式、銷售模式與均價等與貴人鳥較為接近，是其主要競爭對手。

　　2010年至2012年，貴人鳥競爭對手的毛利率均出現了一定程度的下滑。李寧的毛利率更是從2010年47.28%一路下滑至2012年37.84%。但貴人鳥毛利率從31.95%猛增至40.70%。

　　2010年度，發行人的毛利率為31.95%，在所有競爭對手中毛利率最低。同年，安踏的毛利率42.80%、361度41.47%、特步40.65%、李寧47.28%，匹克的毛利率也達到了38.04%。{page_break}

　　2011年，在其競爭對手毛利率出現下滑或基本持平的狀態下，貴人鳥的毛利率卻逆勢出現大幅增長，毛利率由2010年的31.95%增長至38.66%，而其競爭對手安踏、361度、李寧的毛利率均出現下降，特步與匹克毛利率也基本與2010年持平。

　　2012年，貴人鳥毛利率已從2010年行業最低一躍成為競爭對手中的最高，達到了40.70%。而在此期間，整個行業的平均毛利率也由41.63%降為38.70%。

　　2012年，安踏的毛利率從42.80%下降至37.95%;361度毛利率從41.47%下滑至39.84%;匹克毛利率從38.04%降至36.45%;李寧的毛利率更是下降了約10個百分點，從47.28%降至37.84%。

　　逆勢而行的不僅僅是其毛利率，更有營業收入在全行業出現負增長之下的持續上漲。

　　貴人鳥招股說明書披露，2012年實現營業收入28.6億元，2011年營業收入為26.49億元，2010年實現營業收入15.3億元。由此可見，2010年至2012年貴人鳥營業收入呈持續上升態勢。

　　但其競爭對手的營業收入卻紛紛下滑。匹克2012年實現營業收入為29.03億元，較2011年下降17.44億元;安踏2012年實現銷售收入76.23億元，較2011年下降12.81億元;361度2012年實現銷售收入49.51億元，較2011年下降6.18億元;特步2012年實現銷售收入55.50億元，較2011年下降0.1億元。國內運動品牌龍頭李寧公司2012年較2011年減少近12億元。

　　與此同時，貴人鳥更是大舉擴張零售終端數量。2011年門店數量為5067家，較2010年增加了1040家。2012年門店數量增加至5400家。2013年上半年，門店數量已達到了5508家。其零售終端總面積從28.2萬平方米增加到41.5萬平方米。

　　“貴人鳥逆行業高增長與行業現狀格格不入。”某券商行業研究員如此表示。