資金回流美國 美股機會和泡沫共存

　　資金回流美國

　　投資美國的最重要邏輯并不是美國經濟鐵板釘釘的強力復蘇，而是因為相比之下，其他市場的前景似乎更加黯淡。在經濟危機之后，唯一能讓人產生希望的市場便是美國，盡管其經濟復蘇還相當脆弱。全世界的資金在發現這個令人憂傷的事實之后，大量回流美國，令美國成為今年最為活躍的市場。

　　截至11月3日，標準普爾指數今年以來漲幅23.52%，納斯達克指數今年漲幅為29.89%，道瓊斯工業指數今年來漲幅為19.17%。

　　自今年3月5日道指率先沖破塵封5年半之久的歷史最高紀錄，及標普指數在3月28日一舉登頂后，美股便不斷改寫歷史紀錄。而與2009年3月份的低點相比，美國股市漲幅超過100%以上。截至目前為止，并未出現一次真正意義上的回調。泡沫論于是也甚囂塵上。

　　“人們仍在繼續高估美國經濟的風險，并且大大低估了新興市場的風險。”前美林首席投資策略師Richard Bernstein3個月前在接受著名的Barron周刊采訪時就這樣說。在此之后，美聯儲仍然保持QE政策不變，同時美國股市進一步上揚。

　　Richard Bernstein表示，他不看好新興市場的原因包括中國信貸增長情況越來越差，中國公司的基本面也較差。印度的貨幣供給問題也越來越嚴重。“中國公司的杠桿幾乎世界最高，并且他們的投資回報越來越低，信貸帶來的增長效率已經越來越低。這不是一個健康的增長故事，我們對此期望過高。2012年第四季度，將近60%新興市場的公司報告了低于預期的負盈利業績，對比美國，這一數字僅為28%”。

　　高盛亞洲策略分析師貝皞晨也持類似觀點。在最近的一次論壇上，他表示了高盛對于新興市場的負面態度：“我們覺得過去十幾年新興市場是非常成功，有五大要素，導致了這個成功金磚國家的要素增長，目前有70%的增量的部分，是來自于金磚國家的，我們覺得今后一段時間內已經處于峰值。”

　　“商品價格的顯著上升，帶動了以商品出口為主的新興市場國家的繁榮。但我們判斷商品價格在今后一段時間內上升幅度保持溫和，甚至于有一些時候保持相對的穩定。另一個問題是去杠桿，經過了亞洲金融風暴很多新興市場在去杠桿方面都非常努力，他們盡量減少外債，以及對外部的融資需求，增加本國的外匯儲備，所以新興市場比上世紀90年代這方面更加強勁，但外部的資產負債表很難進一步改善。”

　　他同時表示，上世紀90年代新興市場通脹驚人，但2000年后通脹顯著下降。顯然通脹繼續下降的空間已經不是很大。而目前發達國家的低利率，令人憂慮新興市場如何面臨發達國家利率的升高，當美國利率逐漸上升，資金會從新興市場流出到發達國家，這樣就會使新興市場的融資成本顯著上升。

　　總體而言，新興市場前景堪憂，負面因素正在積聚。全球資金回流美國將在很長一段時間內難以逆轉。

　　令人樂觀的復蘇

　　“高盛全球對今年美國經濟增長預測值為1.6%，明年是2.9%。從全球來說這是非常高的，對美國近年來說也是比較高的。”貝皞晨表示，“對于美國經濟的整體的判斷，是GDP明年將會顯著回升，而且是可預料的。”

　　“至于量化寬松，我們覺得美國會在明年3月左右開始實行減少買債規模，完全退出量化寬松將在2015年。美聯儲也不會主動賣出他的債券而是自然而然的到期，真正出現美聯儲的資產負債表收縮可能要到2016年后。在這點我們比市場的預期更加傾向鴿派，高盛預計美聯儲2016年會第一次加息，而市場預期是2015年下半年。”

　　貝皞晨表示，美國經濟正逐漸渡過最困難時期。一方面，公營部門的拖累將逐漸減少。去年美國的公營部門對美國的經濟貢獻是負數，私人部門的貢獻和普通老百姓的貢獻上升非常顯著。這其中重要的原因就是美國實行了一些加稅減財政支出，以及兩黨自動減稅機制。這種情況隨著逐步的正?；瘯饾u地改善，到2014年以后，這部分的拖累將變得非常小。只要私營部門的增長存在，足以支撐美國經濟復蘇。

　　另一方面，房屋空置率從金融海嘯時的3%左右，下降到2%不到，總體的趨勢逐漸向下。同時，投資者非?？粗氐男挛萁ㄔ鞌祿?，從2012年開始攀升，到2013年已經從底部稍稍回升。

　　貝皞晨表示：“從2013年開始往后看，我們覺得美國房價每年年化3%的上漲是一個可以實現的目標。最近12個月，漲得最多的城市包括舊金山、底特律、亞特蘭大等地方，還有的地方漲了10%，比如紐約。相比于2000年，舊金山的房價2000年到現在為止漲了70%，這個數字雖然也很高，但相比很多新興市場這個數字顯得沒那么高。美國房地產從價格來說，我們認為泡沫還是不存在的。”

　　但存在一個隱憂是失業率問題，目前看美國就業形勢仍然較為疲軟。“美國的失業率其實比實際數字低。但隨著經濟的好轉，工資的上浮，就業市場外的人進入到就業市場，會拖慢美國失業率下降的速度。所以美國可能需要一段比較長的時間才能到達美聯儲定下的加息門檻。即使到了6.5%的失業率的門檻，美聯儲也不一定要加息?？梢哉f目前的失業率是低估的，這在某些美聯儲的表態上已經表現出來。”貝皞晨說。

　　另一個隱憂是債務上限。未來有3個時間點需要關注。一是今年12月13日，美國參眾兩院能不能對明年的預算案達成協議。過去幾年他們都沒有達成協議，即使他們不達成協議，對于市場影響也有限。他們還是按照過去的既定的預算來做，市場的預期非常低。

　　二是明年1月15日，如果這次他們不能達成協議的話，會否像之前一樣出現美國政府再次停擺的情況?估計這次兩黨讓政府關停的可能性很小，減赤字的可能性很大。

　　三是明年3月，明年2月美國的債務又到了上限，如果考慮到美國財政部有自己的備用現金可以撐到3月左右。不提高債務上限，就會出現違約。但其實發生違約的概率是很低的。共和黨在接近大選的時候會更加謹慎。{page_break}

　　避開科技股

　　分享美國經濟增長最簡單的方法還是證券投資。但在上漲一波之后，如何選取投資標的顯然非常重要。

　　今年以來，標普500指數和納斯達克指數都有不少漲幅。以標普500為例，其行業分配較為平均，占比最高的行業是信息技術，醫藥和技術含量高的行業占比也較高。其中的龍頭——科技板塊，是唯一利潤率超越大勢的板塊。這意味著如果科技行業利潤率下降，對市場將形成很大打擊。所以一部分人認為科技股表現已經到達峰值。

　　但從估值來看，市場整體還處于估值合理區域。目前美國標普500的動態市盈率是15倍，屬于歷史的均值，沒有特別高也沒有特別低。

　　所以總體來說，美國市場的機會也是結構性的。今年標準普爾表現不俗，但實際上表現更好的是成長股。今年上半年是價值股行情，下半年開始對美國經濟的復蘇判斷更強一些，資金也開始傾向于成長股，尤其科技股。

　　在這種情況下，關注一些此前漲幅較小的板塊可能更為可行。比如，高盛特別建議投資者關注金融板塊和工業板塊。一是這兩個板塊的估值目前來看是歷史中的均值或者是比歷史平均水平還低。

　　二是這兩個板塊歷史上對于經濟復蘇的杠桿率很高，美國的經濟復蘇，工業和金融的盈利會有明顯的正相關的收益。

　　三是這兩個板塊跟美國本土的經濟最相關，受世界經濟的影響比較小，受世界原材料和商品的價格影響也小。它既能受益于復蘇又受其他市場的拖累比較小。

　　投資思路

　　投資美國市場最簡單的方法當然是參與基金。指數基金可以考慮標準普爾指數，其中涵蓋較多金融和工業股。其次是主動型美國股票基金，不妨在大型增長型股票基金、中型股票基金和小型股票基金門類中選擇，具體可參考晨星香港的網站，這些產品一般在香港市場可以買到。

　　在股市上漲幅度較大之后，選擇美國債券基金可能不失為穩妥策略。在美聯儲還未加息之前，債券基金仍然是穩定收益最好的選擇之一，非常適合穩健型投資者。如果考慮到未來美元可能的升值，或者是人民幣可能的貶值，投資債券類基金不失為劃算的選擇。

　　另一種思路是投資于個股。對中國投資者來說，自己熟悉的消費類個股或者是中國概念股是比較好的選擇。我們日常生活中可能接觸到的大眾消費品牌，比如最近很紅的時尚品牌Michael Kors就是在紐交所上市的股票。大家熟悉的女性內衣品牌維多利亞的秘密也是上市公司，如果看好其增長潛力，中長期持有這類股票相對較為穩健。

　　中國概念股則是以互聯網公司為主，在美國上市的中國互聯網公司中大部分是行業龍頭，代表了中國經濟新興的方向之一。盡管股價偶爾波動劇烈，但其中仍有值得挖掘之處。比如發展勢頭良好的優土視頻、搜索老大百度以及作為旅游新銳網站的“去哪兒”。這些和生活息息相關的公司，都是投資的好標的。當然，前提還是要在合適的價格介入。