佐丹奴訂單養肥“養肥”了上游的“自家人”

 　　2013年首只登陸港交所的新股迅捷環球控股(1.08,-0.06,-5.26%,實時行情)(00540，HK)昨日正式掛牌。開盤價為1.15港元，盤中最高股價達到1.28港元，收盤價1.14港元，較招股價0.82港元高出39%。

　　值得注意的是，由于目前國內服裝行業普遍處于行業降溫階段，多名港股研究員在接受記者采訪時都只給出“中性”評價，因為“未來業績波動性較大”。但市場對于迅捷環球控股的熱情卻絲毫不減，迅捷環球作為佐丹奴(00709)等服裝品牌的上游生產商，在招股時獲得了超額認購425倍。

　　一名投行人士表示，“雖然迅捷環球控股的七成營收都來自佐丹奴，但是雙方簽訂了每年至少5億港元的合作備忘錄，保證了迅捷環球控股服裝加工生產業務較為穩定的增長。”此外，佐丹奴同時還是迅捷環球的股東之一，佐丹奴送給了迅捷環球一個5年期的大訂單也令市場對迅捷環球控股“刮目相看”。

　　上市募資為“單飛”

　　從事提供服裝供應鏈的迅捷環球控股此次發行1.5億股新股，其中90%為國際配售，10%為公開發售，另有15%超額配股權。招股價介乎0.58~0.82港元，每手4000股，入場費約3313.06元。信達國際融資有限公司為獨家保薦人。

　　令人意外的是，雖然多家港股研究員并未強力推薦迅捷環球控股，但是市場卻大手筆買單。1月14日迅捷環球公布招股結果，香港公開發售共接獲1.0618萬份有效申請，合計認購約63.91億股，相當于超額認購425倍。國際配售獲大幅超額認購，回撥后，配售股份占總發售股份的50%，不會行使超額配股權。

　　值得注意的是，迅捷環球控股招股說明書顯示，公司有兩部分業務，分別為服裝供應鏈服務和服裝零售業務，前者提供相關服裝品牌上游的采購、生產等業務。該部分業務占到了迅捷環球控股90%以上的收益。其中佐丹奴為公司最大的客戶，財務數據顯示，2009年至2011年年度分別占到公司總收益的63.6%、55.9%、63.5%以及70.1%。

　　除了占比越來越大的業務往來，佐丹奴與迅捷環球控股之間還有另外一層關系——佐丹奴同時還是迅捷環球控股的股東之一，資料顯示，佐丹奴通過控股obvioussuccess成為了迅捷環球控股的股東。

　　由于業務來源七成以上都來自佐丹奴，過度依賴佐丹奴的迅捷環球控股此次IPO的目的在于“單飛”。由于此次招股共募集了約9780萬港元，當中38%用作進一步擴充及加強品牌組合，以及設立UnisexLife多品牌零售門店;26%用作擴展Unisex品牌的零售網絡及改善銷售;13%用作品牌宣傳及市場推廣活動;8.1%用作建立不同品牌及設立網上商店銷售Republic品牌旗下產品;14.9%用作進一步改善資訊科技系統。迅捷環球控股的資料顯示，2011年公司服裝零售業務營業收入僅4953萬元，業務構成占比僅有4.2%，此次募資主要為了擴展自己的零售業務。

　　合作備忘錄保大訂單

　　不僅因為對于佐丹奴的業務依賴過高，而且其募集資金的用途在將來極有可能與佐丹奴形成競爭關系，除此兩點因素之外，迅捷環球控股本身所處的服裝行業同樣低迷。此前被基金強烈看好的A股服裝企業美邦服飾(002269，SZ)以及森馬服飾(002563，SZ)等因為庫存過高、終端銷售放緩而被機構減倉。森馬服飾也在公告中明確表示，“業績下滑是由于宏觀經濟放緩、服裝需求增長緩慢所致，加上國際服裝品牌與國內服裝新品牌的快速發展，市場競爭加劇所致。另一方面，其存貨跌價準備增多，終端渠道成本及人工成本上漲，也增加了經營成本。”

　　但令人意外的是，在多重利空因素影響下，市場依舊對迅捷環球控股表現出強烈的熱情。上述投行人士表示，這與佐丹奴向迅捷環球控股拋出的每年至少5億港元的采購訂單有關。

　　迅捷環球控股招股書中明確表示，“佐丹奴與迅捷環球控股雙方在2011年底簽訂了合作備忘錄，佐丹奴據此在商業上盡最大努力委聘迅捷環球控股為其制造商和供應商，每年總采購額最少5億港元。該備忘錄有效期至2016年12月31日，除非雙方書面同意終止，否則會自動重續。”

　　值得注意的是，據佐丹奴2009年至2011年年度的財務數據顯示，佐丹奴的銷售成本分別為20.58億港元、20億港元以及23.31億港元。其中2009年至2011年迅捷環球控股每年從佐丹奴獲得的訂單總價為5.28億港元、6.16億港元以及7.41億港元。隨著佐丹奴采購量的加大，對于迅捷環球控股的訂單量也同比增加。

　　“迅捷環球控股自身并沒有太大的亮點，不過每年至少5億元的大訂單保證了迅捷環球在服裝供應鏈服務業務上的穩定增長。”上述投行人士表示，“同時迅捷環球在服裝零售業務上的可增長空間也較大。”

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　　業績看佐丹奴“臉色”

　　除此之外，迅捷環球控股憑借與佐丹奴的“親密”關系，雙方的合作已經不僅是普通的采購生產關系。由于迅捷環球控股為佐丹奴的授權供應商，可以進入其采購訂單資料系統，迅捷環球控股可以獲知佐丹奴的銷售業務中的銷售以及存貨資料，可以準確地優先生產佐丹奴認可或標明受歡迎的產品，不需要事先與佐丹奴等磋商再去投產。

　　迅捷環球控股表示，“在過去的合作過程中，我們并沒有因佐丹奴拒絕接收我們的產品而獲得任何虧損。”上述供貨方式的最直接受益者還是迅捷環球控股，上述投行人士表示，“這樣一來迅捷環球控股可以保證直接發貨，沒有壓貨的壓力。”

　　雖然“養肥”了上游的“自家人”，但是佐丹奴目前來說自身經營壓力也較大。佐丹奴披露的半年報顯示，雖然其整體銷售額有增長，但作為最大的市場，中國內地的銷售額卻同比下滑了4%，至9.18億港元，撇除匯率影響后，同比下降了6%。經營溢利降至7800萬港元，同比大降46.94%，是目前佐丹奴經營的三個大區中表現最差的。與此同時，第三季度佐丹奴銷售也出現了下滑——第三季度，公司銷售額為12.7億港元，同比減少5%;毛利為7.33億港元，同比減少4%;毛利率由去年同期的57.5%微升0.2個百分點至57.7%。

　　在此背景下，截至2012年6月30日止，迅捷環球控股半年總收益為4.47億元，較去年同期下跌9.5%。