中銀絨業利潤激增202.66%

　　在其他出口型上市公司受制于原材料和人工成本漲價、人民幣匯率調整等因素，利潤大幅下滑，甚至營業收入也出現下滑的情況下，作為連續七年無毛絨、羊絨條出口額全國排名第一的“龍頭”企業、全球知名羊絨品牌商的穩定供應商，中銀絨業(000982)2011年卻憑借對產業鏈條的整體把控和產品深加工能力，交出了優秀答卷。

　　中銀絨業2月27日發布的2011年度業績報告顯示，期內公司實現營業收入18.09億元，同比增53.74%;營業利潤1.137億元，同比增202.66%;凈利潤16632.58萬元，同比增123.13%;歸屬于母公司的凈利潤16709.83萬元,同比增117.66%。報告期末，公司資產總額36.397億元，比上年末增長63.63%;基本每股收益0.31元/股，比上年增長106.67%。

　　布局全球羊絨產業鏈，中下游成增長動力

　　不少人對“中銀絨業”這名字陌生，其實它就是此前的圣雪絨。2000年6月，圣雪絨”。2006年12月，公司原控股股東———圣雪絨集團與寧夏靈武市中銀絨業股份有限公司(后更名為“寧夏中銀絨業國際集團有限公司”)簽署《股權轉讓協議》和《資產置換協議》。2007年12月，中絨集團協議受讓圣雪絨集團所持公司8000萬股股份，中絨集團成為公司控股股東。2007年12月，公司名稱變更為“寧夏中銀絨業股份有限公司”。公司實際控制人為馬生國。

　　公司目前主營無毛絨、絨條、羊絨紗、羊絨制品的生產及銷售，主要產品有水洗絨、白無毛絨、青無毛絨、紫無毛絨;白絨條、青絨條、紫絨條;羊絨紗線、羊絨衫、羊絨大衣、圍巾等制品，屬于外向型企業，外銷收入占比在50%以上。

　　值得一提的是，2009年憑借資本優勢，它收購了具有140余年歷史的英國鄧肯紗廠，擁有了世界高端的紡紗染色工藝技術，同時擁有了知名的紗線品牌以及歐洲的銷售網絡。未來兩年，公司將借助英國鄧肯成熟的銷售渠道，重點拓展以意大利為主的歐洲市場。目前，歐洲市場占有全球約50%的中高檔產能，公司憑借原料、技術優勢有望逐漸承接全球中高檔產能的轉移。

　　另一方面，這幾年公司也開始加速拓展內銷市場，加強品牌建設。公司目前擁有自主羊絨品牌“Philosofie菲洛索菲”，持續投入，擴大羊絨制品的國內市場銷售。

　　報告期內，中銀絨業繼續開拓羊絨制品深加工產品的銷售市場，具有較高附加值的紗線、制品等深加工產品的銷售收入繼續呈增長態勢，其中，羊絨紗銷售較上年增加17958.20萬元，羊絨制品銷售較上年增加19420.26萬元，以上兩項收入增加額為37378.46萬元，占本期收入增加的 59.10%，規模化效應進一步顯現。

　　同時，根據市場需求情況，公司適時加大水洗絨等上游產品的銷售。報告期內，公司水洗絨、無毛絨銷售68174.57萬元，較上年增加22622.16萬元，增長比例為49.66%，占本期收入增加的35.77%。在積極拓展銷售業務的同時，2011年度中銀絨業還嚴格控制各項期間費用支出，使公司在營業收入增長的情況下費用占收入比率較上年度下降2.17%。

　　公司指出，2011年度利潤大幅上升的主要原因是，隨著公司產業鏈的延伸，產品結構進一步優化，銷售收入持續增長。

　　華創證券研究員區志航指出，中銀絨業2011年收入高于預期，凈利潤基本符合、略超預期，毛利率21.1%也完全符合預期。其業績表現良好主要是量和價的配合。中游環節是公司業績增長的動力之一。2011年公司羊絨紗銷售同比增64.49%，水洗絨、無毛絨銷售同比增49.66%。更重要的是，整體毛利率小幅提升0.16個百分點，紗線可謂功不可沒。2011年紗線毛利率25.75%，同比提升5.11個百分點。下游也成為業績增長的動力。2011年服飾及制品收入同比增長58.45%，毛利率提升8.32個百分點至26.06%。假設2012-2013年羊絨價格保持穩定小幅上升，公司羊絨紗放量，帶來持續的業績增長，上調2012-2013年業績至0.47元和0.65元，維持“強烈推薦”。

　　華泰聯合研究員程遠、張蕾和豐婧指出，中銀絨業憑借對原料的掌控(公司每年羊絨采購量為中國產量的35%左右)，產品品質的控制及對技術設備的持續提升，成為全球知名羊絨品牌商的穩定供應商，至今已連續七年無毛絨、羊絨條出口額全國排名第一。

　　自2010年在深圳設立分公司開拓香港市場以來，公司的紗線業務發展迅猛，紗線業務爆發式增長，占領香港市場后將進入歐洲市場，立志成為專業紗線供應商。兩年內在全國出口香港的羊絨紗線企業中排名第二，這主要歸因于公司對原料的掌控能力、產品品質及銷售力度。長期看，在逐漸加強原料市場占有率的基礎上，中銀絨業通過拓展國際紗線銷售渠道，逐漸承接意大利等歐洲國家的產能轉移。短期看，毛利較高的紗線及羊絨衫收入占比提升、紗線市場地位逐漸穩定后議價能力提升、羊絨價格提升、外協產能逐漸轉為自產等都將成為公司贏利能力提升的關鍵。將公司2011-2013年的EPS調整為0.30元、0.44元、0.62元，維持“增持”評級。{page_break}

　　借力資本市場，實施“抓兩頭”戰略

　　報告期內，面對原材料價格上漲、勞動力成本上升、人民幣升值及通脹壓力等復雜形勢，中銀絨業依托在原絨采購和羊絨主業的完整產業鏈優勢，繼續堅持專業化、精細化的發展戰略，通過細分羊絨產區的采購管理，提升在原絨市場的話語權，大力拓展產品銷售渠道。同時,通過健全績效考核機制和內控體系建設，完善企業經營管理。

　　公司實施羊絨產業“抓兩頭”的戰略，即一手抓原料資源的“進”，一手抓精深加工和品牌的“出”。期內，公司投建5000 噸羊絨采購及初加工項目、羊絨制品國內市場營銷體系建設項目，加強原料收購信息交易平臺、倉儲物流平臺及初加工基地建設，為公司生產優質的羊絨制品提供強有力的支撐，拓展內銷網絡平臺，在國內重點目標城市開設品牌專賣店和商場店，延伸終端產品的國內銷售。

　　同時，啟動投建年產多組份特種纖維粗紡紗線720噸和精紡紗線260噸的生產線技改項目。技改項目完成后，公司將擁有羊絨原料初選水洗5000噸、分梳山羊絨1100噸、羊絨條300噸、羊絨粗紡紗1420噸(含英國鄧肯公司)、精紡260噸、羊絨衫150萬件的產業規模，將進一步提高公司羊絨系列產品的附加值，提升公司精紡高檔制品的市場占有率和競爭力。

　　對于該項目，華創證券研究員區志航預測，分別按照粗紡紗精紡紗90萬元和120萬元/噸的價格去估算，該項目將為公司新增約9.6億元收入。據公司預計達產后貢獻1.0324億元凈利潤，凈利潤率高達10.75%。2010年成立深圳分公司后公司營銷力度比較大，本身360噸紗線投產后市場認可度比較高，所以香港近20家洋行建立了良好的合作關系。2011年紗線面訂單充足飽滿，面臨產能瓶頸問題。中銀絨業擁有原料掌控優勢，所以紗線擴產有利于以后和海外高端客戶的合作。所以我們認為，第一個項目可突破產能瓶頸，更進一步實現產業鏈優化。其中的精紡紗下游為西服面料，對于工藝水平要求會更高，也可提高紗線贏利。

　　羊絨行業屬于資金密集型產業，各項新技術的應用對于資金要求更高。中銀絨業還通過實業與資本的有效結合，做優做強羊絨產業，延伸羊絨產業鏈，完善營銷平臺。

　　2010年非公開發行項目共募集資金2.9億元，分別投入5000噸羊絨采購及初加工項目、羊絨制品國內市場營銷體系建設項目，形成規模化、精細化、信息化、專業化的原絨收、貯、洗、銷產業鏈。

　　2011年底，公司啟動配股項目，擬通過配股募集資金6.5億元，用于多組份特種纖維紡紗技術改造項目及償還銀行短期借款。配股完成后，公司財務結構將得以改善，營運成本降低，同時將新增紗線產能，基本滿足粗紡紗線的生產需求，增加產品種類，提高產品附加值，為公司開拓高檔羊絨制品市場、發展高端羊絨品牌。

　　在此基礎上，公司還依托科技創新，建立標準化管理流程。報告期內，中銀絨業獲得發明專利等知識產權，啟動技術標準化工作，制訂企業標準，將形成原料標準、生產工藝技術標準、設備技術工藝標準、操作技術標準、產品標準、檢驗規程、采購驗證規程、樣品標準、外協外購標準，打造系列自有技術和技術標準，為公司發展提供標準管理支撐。

　　中國原絨產量占全球75%

　　羊絨是稀有的動物纖維，屬高檔紡織原料，受地域和產量限制，素有“軟黃金”和“纖維鉆石”之稱。羊絨紡織行業具有周期性、季節性、區域性和資金密集性特征，兼具勞動密集型和技術密集型，屬于資源依托型產業。從全球看，產絨山羊主要分布在北緯35-55度，東經5-120度的高寒、半荒漠區域。

　　中國是山羊原絨產量最大、品質最優的國家。近10年來世界原絨產量在 16000噸左右，其中中國年均原絨產量約12000噸，約占全球總產量的75%。世界上超過90%的羊絨原料在中國完成初加工，中國羊絨及制品加工數量、生產能力和出口量均居世界第一。

　　國內羊絨紡織行業起步晚，發展快。上世紀80年代后，逐步邁入精深加工領域，但也大量存在“大而全、小而全”現象，資源和產品加工優勢突出，卻缺少品牌優勢，產業升級和經營模式亟待提高。中國加入WTO后，紡織品配額制度的取消加速了行業整合的步伐，羊絨制品出口呈現增長，羊絨行業發展步入產業化、集群化，產業技術升級不斷加強，以產業結構調整為著力點的行業整合趨勢明顯，集中度提高。

　　目前，隨著羊絨制品技術工藝的不斷改進，羊絨類產品呈現出多樣化的趨勢。從無毛絨發展到羊絨紗、羊絨衫，從針織制品發展到梭織制品和圓機一次性成衣;產品結構由粗紡、純紡延伸到精紡和多元混紡，產業及技術的升級為下游制品的多樣化提供了原料支持。羊絨行業依托資源優勢及加工優勢，正在逐步轉化為產品優勢，我國羊絨制品在國際市場的份額將進一步提高。

　　我國羊絨產區大部分位于中西部地區，如中銀絨業便來自寧夏。目前羊絨產業是寧夏重點優勢特色產業之一，是重點發展的產業領域。2010年11月，寧夏靈武羊絨產業園區升級為國家高新技術產業開發區。

　　對于根植于寧夏的中銀絨業而言，它具有多種優勢。它是目前我國惟一一家專注于羊絨紡織及制品生產銷售，并實現從原絨采購到羊絨制品生產全產業鏈覆蓋的羊絨制品類上市公司，也是國內最大的羊絨采購加工企業。完整的產業鏈和全產品線，使其可以享有產業鏈不同環節的附加值，能夠比單一產品生產商更好地控制和降低成本，同時能夠更好的根據市場需求調整不同產品的生產和銷售比重，快速適應市場變化，實現利潤最大化。

　　華泰聯合研究員程遠、張蕾和豐婧指出，2010、2011年1-11月國內羊絨價格分別累計增長24%、28%，主要是因為羊絨市場供給持續偏緊。短期內造成羊絨供給偏緊的因素仍然存在，因此預計2012年絨價震蕩上行。截至2011年三季度末，中銀絨業存貨規模較年初上漲71%，一方面有價格提升的因素，另一方面公司戰略性地增加羊絨儲備以應對下游市場的擴張及羊絨價格的提升也是重要原因。在羊絨價格上漲背景下，中銀絨業存貨規模增加有利于未來穩定經營、贏利提升。

　　另依據公司規劃，2012年中銀絨業將重點打造四個國際化營銷隊伍建設，即組建全球無毛絨絨條、羊絨紗、羊絨制品和品牌銷售網絡的專業人才團隊，將銷售觸角進一步延伸到終端用戶，提升公司羊絨制品在國內外市場的占有率。