劉利剛：謹(jǐn)慎看多中國股市的時機來臨

　　經(jīng)歷了令市場失望的2011年中國股市，特別是對中國股市10年零漲幅的追問，促使我們需要認(rèn)真思考2012年中國股市會如何走這個并不簡單的問題。就目前而言，筆者更傾向于謹(jǐn)慎看好今年中國股市前景。

　　在展開分析之前，有必要先回答一個讓很多投資者備感疑惑的問題——中國經(jīng)濟在過去的10年中高速增長，為何卻無法提振號稱“經(jīng)濟晴雨表”的中國股市，帶來的卻是投資者面臨大面積的財富縮水呢?

　　筆者認(rèn)為，中國股市真正面臨的是結(jié)構(gòu)性和體制性的問題。在過去的10年中，股市仍然帶來了可觀的財富效應(yīng)，只不過這樣的財富效應(yīng)大多數(shù)反映在了一級市場上。從很多客觀指標(biāo)來看，新股在發(fā)行時的市盈率幾乎已經(jīng)透支了未來數(shù)年的發(fā)展，在上市初期的熱烈“炒新”后，其投資價值也幾乎不復(fù)存在。換句話說，二級市場只能尋找罕見的“黑馬”，大多數(shù)投資者在炒股中折戟也就不足為奇了。

　　需要看到的是，這樣的一種結(jié)構(gòu)性矛盾，在經(jīng)歷了2011年的股市大規(guī)模下挫后，已經(jīng)開始逐步解開，這體現(xiàn)在券商出現(xiàn)大面積虧損、IPO難度加大及炒新熱情大面積退潮等。筆者認(rèn)為，當(dāng)一級市場無法承載財富效應(yīng)時，中國股市事實上被迫回到基本面和投資價值等根本性問題上，也只有在這樣的時刻，“經(jīng)濟晴雨表”可能才需要真正參考經(jīng)濟的實際表現(xiàn)。

　　從中國經(jīng)濟的基本面因素來看，筆者并不擔(dān)心其經(jīng)濟增長。支撐經(jīng)濟增長的長期因素包括仍然較為強勁的財政狀況、較高的儲蓄率以及仍然存在較大發(fā)展空間的城鎮(zhèn)化進(jìn)程，短期因素則包括2012年中國政治周期開啟、地方發(fā)債帶來的融資瓶頸放松等因素。筆者相信，這些都將對2012年的經(jīng)濟增速產(chǎn)生較為有力的支撐。

　　從更廣泛的視野來考慮，則需要考慮歐美經(jīng)濟前景。歐洲的風(fēng)險因素正在逐步減輕，這主要體現(xiàn)在歐洲央行已經(jīng)更加深入地對金融和財政體系的流動性實施紓困，如2月底歐洲央行宣布將實施新一輪再融資操作，為歐元區(qū)商業(yè)銀行提供高達(dá)5000億歐元的三年期貸款，這是史無前例的，但這只是一個開始。在歐洲央行的流動性支持下，全球市場的流動性狀況都將出現(xiàn)大面積改善，這也將有助于改善股市的表現(xiàn)。

　　與此同時，在經(jīng)歷數(shù)年的疲軟后，美國經(jīng)濟的表現(xiàn)也更加值得市場期待。美聯(lián)儲的“扭曲操作”為美國經(jīng)濟提供更長期限內(nèi)的流動性支持，意味著套利交易將獲得更長的時間窗口，新興經(jīng)濟體的資產(chǎn)價格也可能因此而獲得支持。更加重要的是，持有大量現(xiàn)金的美國公司很可能在經(jīng)濟前景逐步改善后，在國內(nèi)外尋找更多的投資機會。盡管美國經(jīng)濟仍將面臨財政束縛，但整體來看，其結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)完成了重要的第一步。

　　筆者認(rèn)為，在相對較好的外部因素支撐下，中國股市將在2012年面臨更少的外部不確定性因素的沖擊，這有利于降低中國股市的波動率，并有利于吸引更多資金的進(jìn)入。

　　從國內(nèi)的因素來看，整體的流動性松動有利于提振中國股市的表現(xiàn)。從過去20多年來的表現(xiàn)來看，盡管中國股市的表現(xiàn)不能完全反映流動性狀況，但流動性的松緊仍然對股市表現(xiàn)有著較為明顯的影響。中國在2007-2008年經(jīng)歷的大牛市，就伴隨著M1增速的快速上升。在2009年經(jīng)歷的一波股市上升中，極度寬松的流動性狀況也為股市提供了有力的支撐。與此相同，股市的下跌浪潮，也往往伴隨著流動性和貨幣政策趨緊。這些也意味著，今年可期的流動性松動，將很可能帶來中國股市的一波上升浪潮。

　　此外，從整體資金的流向來看，由于房地產(chǎn)市場將在2012年因為“限購”等因素而面臨下行風(fēng)險，同時資金價格的不斷上升，也可能導(dǎo)致對房地產(chǎn)的投資意愿出現(xiàn)下降，這些也將吸引風(fēng)險偏好較高的資金選擇流入股市。目前相對較為低廉的股票價格，也保證了新資金相對較小的下行風(fēng)險。

　　從政策面的因素來看，中國銀行(601988)業(yè)整體推遲實施“巴塞爾新資本協(xié)議”，這也有利于信貸狀況的改善。證監(jiān)會關(guān)于更加嚴(yán)格的分紅規(guī)定，以及國際板在未來可能被推出，都成為筆者謹(jǐn)慎看好中國股市在2012年表現(xiàn)的重要原因。