債務(wù)危機(jī)下真實的美國：窮政府+富企業(yè)

　　在債務(wù)危機(jī)之下，美國的“窮政府”現(xiàn)象已經(jīng)為市場熟知，并以“窮政府”的現(xiàn)象推斷出美國經(jīng)濟(jì)地位衰落、美元地位下降乃至崩潰的結(jié)論。但是，在美國“窮政府”背后，卻佇立著收入和利潤豐厚的企業(yè)部門。這一部門的存在，將有可能改變市場很多的定性判斷。

　　債務(wù)危機(jī)之下真實的美國，是一個“窮政府+富企業(yè)”的組合。

　　蘋果公司是一個典型代表。蘋果2011財年第三季度財報顯示，其總收入高達(dá)285.71億美元，實現(xiàn)凈利潤73.08億美元。2010年蘋果公司銷售收入高達(dá)652.25億美元，其凈利潤更是高達(dá)140.13億美元。蘋果當(dāng)前持有的現(xiàn)金總額達(dá)到762億美元，而美國財政部截至7月27日的運(yùn)營現(xiàn)金余額僅為738億美元。

　　從金融危機(jī)爆發(fā)至今，雖然美國的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)依舊疲軟，GDP增速緩慢，失業(yè)率處于9%的高位居高不下，但美國企業(yè)似乎已先于其宏觀經(jīng)濟(jì)走出衰退，開始強(qiáng)勢反彈，回歸至正常運(yùn)行軌道。

　　我們衡量了美國整體企業(yè)的銷售收入、凈利潤、銷售凈利率、權(quán)益收益率(ROE)、每股盈余(EPS)、凈現(xiàn)金流量等指標(biāo)，均出現(xiàn)歷史性回升。2011年第一季度，美國企業(yè)凈利潤已經(jīng)成為歷史上利潤最高的一個季度。美國企業(yè)財務(wù)狀況非常強(qiáng)勁。

　　銷售收入強(qiáng)勢回歸

　　美國股票市場標(biāo)普500中的企業(yè)是美國企業(yè)的縮影，其銷售收入已從2009年的低谷期反彈。截至2011年第一季度，標(biāo)普500企業(yè)(金融及公用事業(yè)行業(yè)除外)的每股銷售收入約為870美元，直逼2008年第三季度的歷史峰值880美元。

　　在當(dāng)前企業(yè)銷售收入大反彈中，能源、信息技術(shù)、制造業(yè)和消費(fèi)產(chǎn)業(yè)對銷售收入的貢獻(xiàn)尤為突出，占銷售收入增長的80%。作為企業(yè)利潤的源泉，銷售收入的大幅增加為企業(yè)盈利重回危機(jī)前的峰值提供了保障。

　　與銷售收入一同大幅增加的還有企業(yè)利潤。銷售反映了企業(yè)的良好經(jīng)營，也為創(chuàng)造更高的利潤奠定了基礎(chǔ)。事實上，美國企業(yè)的利潤在近兩年來取得了歷史上最快的增長。

　　根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)數(shù)據(jù)，截至2011年第一季度，美國企業(yè)總體年化凈利潤為1.45萬億美元，成為歷史上利潤最高的一個季度。2010年時，企業(yè)凈利潤就從2008年的歷史低點(diǎn)1.05萬億美元增加至1.41萬億美元，漲幅34.29%。

　　從1947年至今，美國企業(yè)凈利潤占GDP的比重也從0.88%增加至8.17%，特別是自2009年起，企業(yè)凈利潤的增長速度大幅超過GDP的增長速度。雖然在金融危機(jī)期間企業(yè)利潤大幅縮水至3968億美元，企業(yè)在大量裁員削減成本之后，并在政府的低稅負(fù)、低利率及其他刺激計劃下，企業(yè)盈利強(qiáng)勁反彈，凈利潤在2011年第一季度達(dá)到歷史峰值。

　　凈利潤能夠如此強(qiáng)勁回歸，銷售凈利率的提高功不可沒。美國企業(yè)的銷售凈利率自1979年以來一直波動上漲，雖然受金融危機(jī)影響，在 2009年時觸及低點(diǎn)5.9%，但此后銷售凈利率迅速回升，在2010年第三季度時回到2007年的峰值8.3%，并在2010年第四季度創(chuàng)新高，達(dá)到8.5%，而2011年第二季度的年化凈利率更是達(dá)8.9%。

　　此外，作為衡量股東回報率的重要指標(biāo)，美國企業(yè)的權(quán)益收益率(ROE)也開始向歷史高位回升。美國企業(yè)的ROE周期性較強(qiáng)，但即使在最低時也維持在10%以上，而最高時則高達(dá)20%。金融危機(jī)爆發(fā)后，雖然ROE跌至歷史低點(diǎn)9.9%，但此后迅速回升，截至2011年第一季度，標(biāo)普500企業(yè)的權(quán)益收益率高達(dá)15.8%，并且高盛預(yù)計其在2011年將達(dá)16.7%，在2012年達(dá)17.2%。

　　作為衡量股東收益率的另一指標(biāo)，美國企業(yè)的每股盈余(EPS)也一直處于遞增趨勢。自1975年至2011年，美國企業(yè)的EPS從不足20美元到逼近100美元。雖然2008年的金融危機(jī)令企業(yè)EPS一度跌至40美元，但企業(yè)強(qiáng)勁的盈利能力令其迅速恢復(fù)元?dú)狻＝刂?011年第一季度，美國企業(yè)的年化EPS高達(dá)96美元，且呈不斷上漲趨勢，預(yù)計將在2012年突破100美元。

　　連續(xù)增長的銷售收入、凈利潤、銷售凈利率、R0E和EPS，以及在金融危機(jī)爆發(fā)后迅速恢復(fù)的能力，足可證明美國企業(yè)雄厚的經(jīng)濟(jì)實力及其背后隱藏的技術(shù)、創(chuàng)新、管理等多項技能，美國企業(yè)的生命力和能量極為強(qiáng)勁。

　　企業(yè)總體現(xiàn)金流量富足

　　與美國財政部目前的窘困相比，美國企業(yè)正經(jīng)歷著現(xiàn)金流最為充裕的時期。作為企業(yè)的血液，2011年第一季度美國企業(yè)的年化凈現(xiàn)金流量達(dá)1.73萬億美元。2010年凈現(xiàn)金流量為1.70萬億美元，較2007年的歷史低點(diǎn)1.24萬億美元增長了37.01%。

　　從態(tài)勢看，美國企業(yè)的凈現(xiàn)金流量非常富足，也一直處于穩(wěn)步上升態(tài)勢，充足的現(xiàn)金為企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張投資奠定了基礎(chǔ)，表明企業(yè)的短期償債能力和應(yīng)變能力很強(qiáng)。此外，美國企業(yè)凈現(xiàn)金流量幾乎始終高于凈利潤，意味著企業(yè)將盈利轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的能力非常強(qiáng)，壞賬損失率低，盈利質(zhì)量非常高。

　　在充足的利潤和現(xiàn)金流面前，美國企業(yè)也開展了投資。資本性支出是企業(yè)始終保持領(lǐng)先地位、實現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營的前提。自2003年～2007年，雖然美國政府支出和個人消費(fèi)支出一直萎靡不振，但企業(yè)對固定資產(chǎn)及高科技技術(shù)等無形資產(chǎn)的投資卻毫不吝嗇，一直在逐年增加，而企業(yè)充裕的現(xiàn)金流量則是其能夠不斷增加資本性支出的堅強(qiáng)后盾。

　　截至2011年第一季度，美國企業(yè)對機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，以及對半導(dǎo)體、計算機(jī)等高科技的研發(fā)支出迅速回升，并超過危機(jī)前的最高水平。{page_break}

　　海外企業(yè)盈利比重不斷上升

　　至2008年，美國企業(yè)在全球的分支機(jī)構(gòu)達(dá)到26548家，其中一半以上分布在歐洲。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的數(shù)據(jù)，截至2007年底，美國海外企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到14萬億美元，美國海外企業(yè)總資產(chǎn)占美國GDP的比重，也已經(jīng)從1999年的49%上升到目前的將近100%。

　　企業(yè)的核心在于盈利，美國的海外企業(yè)為其帶來了十分可觀的收益。從其盈利變化趨勢上看，盈利在快速增加，1999年至2008年間，年平均增長速度為18%；在2008年，年度盈利9563億美元，是1999年的1819億美元的5倍多。

　　跟美國國內(nèi)企業(yè)的盈利狀況相比，美國海外企業(yè)盈利所占的比重在不斷上升。2007年海外企業(yè)盈利8840億美元，國內(nèi)企業(yè)盈利7140億美元，海外企業(yè)盈利超過了國內(nèi)企業(yè)；而至2008年美國海外企業(yè)盈利9560億美元，國內(nèi)企業(yè)盈利5320億美元，海外企業(yè)盈利已是國內(nèi)企業(yè)盈利的1.8倍。

　　據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局估計，2004年，美國對外直接投資的收益率為11.2%，而外商對美的直接投資收益率僅為4.4%，收益率差額高達(dá)6.8個百分點(diǎn)。

　　“零負(fù)債”運(yùn)行的蘋果

　　作為美國科技公司的領(lǐng)頭羊，蘋果公司是美國企業(yè)的典型代表。蘋果2011財年第三季度財報顯示，其總收入高達(dá)285.71億美元，實現(xiàn)凈利潤73.08億美元，與第二季度相比，環(huán)比增長15.8%和22.1%，僅iPhone手機(jī)的銷售量就達(dá)2040萬部。

　　2006年，蘋果公司的銷售收入僅為1.15億美元，凈利潤僅為0.20億美元，而到2010年，其銷售收入已高達(dá)652.25億美元，增長了567倍，其凈利潤更是高達(dá)140.13億美元，增長了700倍。

　　隨著銷售收入的增加，蘋果的流動資金也在大規(guī)模增加。截至2010年底，蘋果的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物及短期投資之和為256.2億美元。另外，蘋果多年來幾乎“零負(fù)債”運(yùn)行，自2003年開始長期負(fù)債始終為0。

　　海外市場的擴(kuò)張，也是蘋果實現(xiàn)高增長的源泉之一。無論從凈銷售額、營業(yè)收入還是從資產(chǎn)上看，近三年蘋果公司在美國市場的比重均在下降，至2010年占比分別為38%、33%、31%。

　　2008年，蘋果公司美國國內(nèi)市場凈銷售額為209億美元，占比為56%；三年后，美國市場凈銷售額286億美元，下降至44%，而海外凈銷售額為366億美元，占比上升至56%。

　　而三年間蘋果公司在美國市場、歐洲市場、日本市場和亞太市場凈銷售額的平均增長率分別為：14%、26%、32%、45%。其中，美國市場增長速度最為緩慢，蘋果公司主要的增長來自于國外市場，比較突出的是亞太市場，凈銷售額從2008年的26.8億美元到2010年達(dá)到82.5億美元。

　　美元體系可能比想象的穩(wěn)定

　　綜合評估美國國家的財力狀況，美國是一個“窮政府+富企業(yè)”的組合：即政府雖然有沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但企業(yè)卻擁有驚人的財富。

　　我們認(rèn)為，在評價美國時，不能被“窮政府”一葉障目，不見擁有高額利潤的“富企業(yè)”，更不能片面地將政府的貧窮，等同于美國經(jīng)濟(jì)地位的終結(jié)，并引申出美元貨幣地位的終結(jié)等結(jié)論。

　　在美國“窮政府+富企業(yè)”的組合之下，美元匯率體系可能比市場單純從美國“窮政府”角度出發(fā)得出的結(jié)論要穩(wěn)定。對美國經(jīng)濟(jì)實力的評估，也需要放到“窮政府+富企業(yè)”的框架之下。

　　一個典型的案例是，2008年9月雷曼破產(chǎn)倒閉之后，美元指數(shù)從70低位上漲至89高位，美元匯率大幅升值。這背后的部分原因即是，美國企業(yè)部門大量資金從全球市場回流，這產(chǎn)生了美元需求，推高了美元匯率。這一資金回流規(guī)模大于美國海外債權(quán)人從美國的資金撤出。也就是說，美國“富企業(yè)”的結(jié)構(gòu)，在危機(jī)時有助于支撐美元匯率的穩(wěn)定。

　　比如，當(dāng)美國銀行出現(xiàn)危機(jī)時，美國銀行可以出售所持有的中國建設(shè)銀行的股份，購買美元，回流美國市場，這在市場上創(chuàng)造了美元需求，有利于美元匯率的穩(wěn)定。