匯率連創新高成股市雙刃劍

　　近7個交易日，通脹壓力下，匯率的雙向波動明顯減弱。遠期匯率合約的走勢與現匯的走勢相似，并且也在不斷刷新紀錄，人民幣升值的預期依舊強烈。匯率波動收窄與數值的持續走低，從側面反映了在國際政策壓力、全球貨幣寬松導致的輸入型通脹壓力下市場對人民幣升值所持的觀點日趨一致。

　　但透過“升值表象”，人民幣實際有效匯率卻在貶值。在人民幣對美元匯率不斷刷新歷史高點的同時，從國際清算銀行公布的人民幣實際有效匯率來看，人民幣卻在貶值。該指數2月已突破120，較上月上漲2.87，處在歷史高位。美元對人民幣匯率與人民幣實際有效匯率走勢的背離，實際上反映了在美元走弱的趨勢下，人民幣逐步脫離與美元直接掛鉤而轉為與一籃子貨幣掛鉤的過程。

　　在影響現階段A股運行的各種因素中，通脹無疑是核心。從最近的一次加息也可以看出，盡管持續緊縮政策下經濟減速的風險開始顯現，但政府在調控價格上依舊非常堅決。這種政策取向作用于股市的結果就是股市對通脹高度敏感，因此，有利于通脹預期改善的因素也會利于市場情緒轉好。

　　而人民幣對美元升值有利于緩解輸入型通脹壓力。國際因素向國內通脹的傳導的風險主要源自大宗商品價格的持續上漲。國內對石油、煤炭、鐵礦石等原材料的進口依賴度很高，而國際大宗商品多以美元計價，人民幣對美元的升值會直接減少這些行業下游企業的原材料成本降低，進而有助于減弱輸入性通脹的壓力。

　　我們認為，匯率連創新高已成股市“雙刃劍”。探尋升值下股市的投資機會，最直接的線索來自企業可能出現的盈利變化。短期微觀層面上，升值會導致涉及進出口業務的企業成本或收入，進而影響其盈利。航空、煉油、造紙、工程、機械等行業將受益于外國采購為主的原材料或設備成本降低；但紡織服裝、家電、建材等行業，其外銷收入占比較大，收入對匯率比較敏感，人民幣升值將削弱產品的競爭優勢。

　　數據顯示，在全部2133家上市公司中，2009年境外業務收入占主營業務總收入比例超過10%的共有536家。從這些公司的境外收入占比分布上來看，50%以上公司的境外業務收入占比低于30%。境外收入占營業總收入比重越高，企業面臨的匯率風險越大。從涉及出口業務的上市公司的板塊分布上來看，中小板上市公司涉及出口業務的比例最高，從2009年年報數據來看，有209家中小板上市公司的境外營業收入在10%以上。而且，對于這209家公司來講，其境外收入占營業總收入比重的平均值為43.17%，同樣為各板塊中最高的?？梢?，在人民幣持續升值的情況下，中小企業盈利受到的負面影響相對更大。