大市值ST公司重組不易

　　誰都想逮著山雞，然后靜待其搖身變作鳳凰，不過在資產(chǎn)重組這條路上，身重體胖的山雞成為鳳凰注定艱難。

　　ST輕騎就是一個(gè)最新案例，中國長安計(jì)劃將原資產(chǎn)作價(jià)5.88億元置出，擬置入的湖南天雁作價(jià)3.85億元，差價(jià)由中國長安以現(xiàn)金補(bǔ)足。ST輕騎現(xiàn)有凈資產(chǎn)為3.11億元，已多年虧損且扭虧無望，評估為5.88億元已屬不低，而新注入湖南天雁2010年凈利潤為6000萬元，評估為3.85億元并不算高。

　　但就是這份方案，被ST輕騎的個(gè)人投資者推翻了。主要原因，其實(shí)是ST輕騎在公布資產(chǎn)置入方案前，有超過65億元市值，資產(chǎn)置換后凈利潤只有6000萬元，而且歸屬于傳統(tǒng)汽車行業(yè)。新資產(chǎn)難以支撐如此之大的市值，個(gè)人投資者想賺錢，只有期待更有利的方案。

　　支撐ST輕騎65億元市值的不是連續(xù)多年虧損的資產(chǎn)，而是兵器集團(tuán)2006年9月入主之后的承諾，兵器集團(tuán)承諾置入或者置換資產(chǎn)改變ST輕騎經(jīng)營情況，正是在這種期望之下，才不斷吸引投資者加入，股價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面，這也是ST輕騎前十大股東鮮有機(jī)構(gòu)投資者的原因。

　　西南證券保薦人代表馬明星表示，ST輕騎其實(shí)可以推出一個(gè)定向增發(fā)方案，置入優(yōu)良資產(chǎn)達(dá)到保殼目的，推出現(xiàn)在的方案，估計(jì)是大股東為了止血，將原有資產(chǎn)置換出去，為后續(xù)發(fā)展掃清道路。

　　其實(shí)，在ST輕騎之前，S*ST北亞和ST三星也在重組路上遇到類似波折。S*ST北亞暫停上市之前，市值超過40億元，公司當(dāng)時(shí)已嚴(yán)重資不抵債，大股東提出縮股、置入鐵路資產(chǎn)等方案，均遇到重重阻力。ST三星股本將近9億，2009年10月末籌劃重組時(shí)，市值近80億元，最終該重組無疾而終。

　　股本太大市值過高，而重組方重量偏輕，是上述公司共同特征。殼越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。投資者期待注入資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量，而對重組方而言，市值太大很難支撐，且不論還有處置劣質(zhì)資產(chǎn)的成本。

　　馬明星表示，一般殼越干凈市值越小越經(jīng)濟(jì)，此外，還要看借殼方，如果殼太小的話，置入資產(chǎn)規(guī)模大再加上大股東持股比例高就可能裝不下。

　　關(guān)于借殼之道，曲江文化曾上下求索，與ST三星鬧過緋聞后最終找到ST長信，其股本只有8000多萬，宣布借殼前市值不到10億元，這是企業(yè)理性的自然選擇。即使是重量級的公司，借殼對象也不一定很大，山煤國際宣布借殼中油化建時(shí)，其市值不到20億元；大有能源在借殼欣網(wǎng)視訊之時(shí)，其市值不足14億元，而置入資產(chǎn)的凈值超過80億元。