紡織服裝：埋伏時(shí)機(jī)已然到來(lái)

　　昨日，紡織服裝板塊逆市走強(qiáng)，盤(pán)中際華集團(tuán)、凱諾科技、華紡股份漲停報(bào)收，其他多只個(gè)股走勢(shì)強(qiáng)于大盤(pán)。

　　事實(shí)上，自上周以來(lái)，紡織服裝板塊表現(xiàn)已逆市上漲，但目前板塊內(nèi)如七匹狼、偉星股份、報(bào)喜鳥(niǎo)、富安娜等優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值仍然較低。七匹狼2011年估值只有23倍、偉星股份18倍、報(bào)喜鳥(niǎo)28倍、夢(mèng)潔家紡27倍、富安娜30倍，具有非常高的安全邊際。我們認(rèn)為，對(duì)于這些質(zhì)地優(yōu)良的品牌零售企業(yè)，需要在估值低的時(shí)候介入，采取買(mǎi)入并持有的策略。

　　去年下半年以來(lái)，紡織服裝零售板塊進(jìn)入調(diào)整，直至上周。調(diào)整并不是因?yàn)槭袌?chǎng)擔(dān)心業(yè)績(jī)，而主要是板塊輪動(dòng)，市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向周期類(lèi)個(gè)股;此外，高棉價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)企業(yè)毛利率下降的擔(dān)心，以及對(duì)產(chǎn)品漲價(jià)后消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿可能下降的擔(dān)憂。我們認(rèn)為“解鈴還須系鈴人”，未來(lái)紡織服裝板塊的復(fù)蘇仍有賴(lài)于市場(chǎng)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)換和原料的降價(jià)。我們認(rèn)為，二季度棉價(jià)將決定未來(lái)方向，向下概率略大于向上概率。近日剛剛公布的紡織品服裝2月出口增速明顯降低，也在一定程度上提高了未來(lái)棉價(jià)下降的概率;此外，再加上三、四月訂貨會(huì)的達(dá)到或者超預(yù)期表現(xiàn)，預(yù)計(jì)上半年紡織服裝零售有望再次成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　對(duì)于出口制造類(lèi)企業(yè)，從我們的調(diào)研情況來(lái)看，棉價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，未來(lái)棉價(jià)走勢(shì)尚不明朗。因此，生產(chǎn)型企業(yè)受制于棉價(jià)走勢(shì)的不確定性，不敢接收長(zhǎng)期訂單影響企業(yè)效益，此外，外商采購(gòu)者擔(dān)憂其消費(fèi)者無(wú)法接受高價(jià)產(chǎn)品，故而對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的接受度較低。從本次華交會(huì)、廣交會(huì)、2月出口增速明顯降低的情況來(lái)看，上半年出口仍可能延續(xù)2月增速的狀況，即重新進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期。而未來(lái)棉價(jià)無(wú)論漲跌，出口制造類(lèi)企業(yè)都無(wú)法采取類(lèi)似2010年初那樣的大規(guī)模低價(jià)儲(chǔ)備原料策略，毛利率下降幾乎是必然，因此我們對(duì)出口制造類(lèi)個(gè)股持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，下半年隨著棉價(jià)方向明朗，建議關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)的華孚色紡和魯泰。

　　投資機(jī)會(huì)分析

　　我們繼續(xù)看好紡織服裝零售板塊，今年上半年可能有兩次投資機(jī)會(huì)：春節(jié)的市場(chǎng)旺銷(xiāo)表明零售市場(chǎng)情況穩(wěn)定向好，品牌零售板塊個(gè)股都可能有投資機(jī)會(huì);3~4月是另一個(gè)投資窗口：一方面是靚麗的2010年年報(bào)和2011年一季報(bào)將公告，高送轉(zhuǎn)和2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的可靠性提高都提供投資良機(jī)，另一方面，棉價(jià)確定方向也有助于消除市場(chǎng)擔(dān)心。

　　對(duì)于未來(lái)棉價(jià)，我們認(rèn)為，3~6月可能決定未來(lái)棉價(jià)方向，向下概率略大于向上概率。有三大關(guān)鍵影響因素：

　　1、供需面指示向下：3~4月的傳統(tǒng)生產(chǎn)旺季，市場(chǎng)將檢驗(yàn)2010年棉花產(chǎn)量和2011年需求之間的供需狀況。我們認(rèn)為在歐美經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇、美國(guó)等主要產(chǎn)棉國(guó)豐收的背景下，棉花市場(chǎng)逐漸向供過(guò)于求的方向發(fā)展;2、國(guó)家不斷通過(guò)市場(chǎng)或者行政手段打壓棉價(jià);3、資金指示向上：全球流動(dòng)性寬松是推動(dòng)棉價(jià)上漲的核心因素。如果2011年流動(dòng)性繼續(xù)泛濫，棉價(jià)不顧基本供需如何，持續(xù)上漲的可能性是較大的。

　　綜上所述，如果今年資金不泛濫，棉花價(jià)格下降可能性大于上漲。考慮到當(dāng)前旺季原料價(jià)格有所松動(dòng)，2月出口增速明顯下滑，而且外商和國(guó)內(nèi)企業(yè)由于高棉價(jià)而僵持，棉價(jià)方向的確定存在提前的可能。我們之前一直預(yù)計(jì)二季度確定方向，目前我們認(rèn)為3~6月將決定棉價(jià)方向。

　　未來(lái)如果棉花降價(jià)：價(jià)格波動(dòng)短期不利于生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，企業(yè)毛利率將降低，但價(jià)格回歸正常將在中長(zhǎng)期有利于紡織企業(yè)發(fā)展;與棉花有價(jià)格示范效應(yīng)的滌綸和氨綸、成本相關(guān)的粘膠，價(jià)格都可能下跌，在價(jià)格企穩(wěn)前，難有投資機(jī)會(huì)。

　　如果棉花漲價(jià)：滌綸、氨綸和粘膠都將漲價(jià)，相關(guān)個(gè)股都有介入機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)表現(xiàn)順序依次是滌綸、氨綸和粘膠;出于買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的市場(chǎng)心理，大中型企業(yè)短期都將受益于行業(yè)整合和銷(xiāo)售較好，魯泰、華孚色紡等傳統(tǒng)生產(chǎn)性企業(yè)有介入機(jī)會(huì);中長(zhǎng)期對(duì)紡織企業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響，生產(chǎn)企業(yè)調(diào)整時(shí)間可能需要以年來(lái)計(jì)算。

　　對(duì)于以出口為主的生產(chǎn)制造類(lèi)企業(yè)，我們建議介入時(shí)機(jī)應(yīng)當(dāng)是毛利率低點(diǎn)，因此，應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注企業(yè)的毛利率波動(dòng)，而不是收入情況。出口企業(yè)的毛利率受到成本、出口政策、匯率等因素影響。由于許多企業(yè)2010年儲(chǔ)備大量低價(jià)原料，去年三季度原料高價(jià)時(shí)，毛利率最高，自去年三季度以來(lái)，隨著勞動(dòng)力成本繼續(xù)提高以及原料價(jià)格有所回落，我們預(yù)計(jì)毛利率有所回落，除非二季度棉花價(jià)格繼續(xù)飆升，否則目前不是大舉介入出口制造類(lèi)企業(yè)的時(shí)機(jī)。

　　我們?nèi)匀唤ㄗh重點(diǎn)關(guān)注偉星股份、七匹狼、羅萊家紡、富安娜和夢(mèng)潔家紡等個(gè)股。另外，市場(chǎng)進(jìn)入年報(bào)密集披露期，我們建議關(guān)注年報(bào)可能有高轉(zhuǎn)送的探路者、報(bào)喜鳥(niǎo)等。

　　出口公司因日地震短期受壓{page_break}

　　我們認(rèn)為，紡織服裝類(lèi)企業(yè)中，出口日本收入占比較高的公司因日本地震短期會(huì)受到負(fù)面壓力，但中長(zhǎng)期需求將會(huì)恢復(fù)，未來(lái)有可能受到災(zāi)后重建刺激拉動(dòng)消費(fèi)。理由如下：

　　出口制造業(yè)方面，2010年中國(guó)紡織服裝出口日本金額為212.58億美元，占行業(yè)總出口規(guī)模的10.7%。日本紡織服裝消費(fèi)占全球3%~5%，短期波動(dòng)不會(huì)對(duì)全行業(yè)需求面造成顯著影響。

　　已收到的訂單(未來(lái)2~3個(gè)月發(fā)貨)受影響不大。地震剛發(fā)生不久，各公司尚未收到日本客戶(hù)方面調(diào)整訂單的要求。紡織服裝業(yè)出口訂單通常提前2~3個(gè)月確定，日本客戶(hù)信譽(yù)度較高，取消已下單可能性較小。但不排除部分中國(guó)工廠主動(dòng)分擔(dān)壓力，與日本客戶(hù)協(xié)商減單。

　　近期日本能源供應(yīng)緊張，部分零售門(mén)店歇業(yè)，災(zāi)區(qū)民眾消費(fèi)意愿可能降低，當(dāng)?shù)胤b零售將受到負(fù)面影響。未來(lái)幾個(gè)月訂單需求很可能較弱。

　　服裝是生活必需品，待日本民眾生活恢復(fù)正常，服裝消費(fèi)需求將恢復(fù)，并有可能受到災(zāi)后重建刺激進(jìn)一步拉動(dòng)，因此中長(zhǎng)期來(lái)看，負(fù)面影響較小。

　　而上游制造業(yè)對(duì)日本出口收入占比較高的A股上市公司有：嘉麟杰(日本：28.54%)，大楊創(chuàng)世(亞洲除中國(guó)：25.21%)，華斯股份(東亞：19.73%)，申達(dá)股份(日韓：15.65%)，新華錦(日本：13.24%)，魯泰A(日韓：10.35%)。品牌服裝方面，中國(guó)的本土服裝品牌在日本銷(xiāo)售很少，生產(chǎn)等環(huán)節(jié)依賴(lài)度較低，因此幾乎不受影響。