夢潔家紡：公司基數低 發展空間大

　　家紡行業發展空間大，上市先發優勢帶動業績增長。行業將隨著人均可支配收入增長以及城市化進程，在未來相當長一段時間內持續快速發展。家紡行業發展較為落后，馬太效應明顯，具有豐厚的資金、品牌和渠道優勢的家紡品牌將迅速拉開與其他中小企業的距離，因此上市紅利效應短中期將成為三個家紡公司業績高增長的主要推動力。

　　快速的終端網絡擴張帶動公司業績高增長。基數較低，且店鋪多位于傳統的華中區域，外延式擴張空間更大。我們預測2010年底公司終端零售網絡數量將超過2000家，11和12年平均每年新增網絡將超過400家，這是業績高增長的關鍵基礎;10年毛利率增長較多，11-12年基本保持穩定。直營渠道占比提升和產品提價帶動10年毛利率大幅度上漲。公司提前一年儲備原材料導致10年以及11年上半年出售的產品成本價格上漲幅度不大;未來即便是產品成本繼續上漲，我們認為公司有通過提價轉移成本、保持毛利率穩定的能力，因此我們預計未來公司毛利率將保持在接近40%的水平。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預測公司2010-2012年營業收入分別為8.77億元、11.32億元和14.89億元，凈利潤分別為0.91億元、1.23億元和1.6億元，凈利潤同比增速分別為3%、34.63%和30.52%;EPS分別為0.966元、1.30元和1.697元;近期紡織服裝零售板塊調整，主要與估值較高有關。經過調整后，當前動態市盈率已經降至合理水平，提高了一個難得的買入良機。

　　目前A股市場品牌零售企業2011年市場一致預測平均市盈率為35.7倍;鑒于家紡行業市場空間在幾個子行業中成長性最好，以及公司未來業績增長的穩定性，我們給予公司2011年35-40倍PE，對應股價為45.5元-52元，維持買入評級不變。

　　風險提示

　　如果未來原材料價格繼續上漲，可能會影響公司產品的銷售量或毛利率;上市之前公司店鋪擴張速度較慢，因此近幾年持續的快速擴張終端渠道，可能會導致公司面臨管理能力風險。