海寧皮城：質量并重的擴張保證業績增長

　　事件：海寧皮城[40.01-3.94%]發布半年報，2010年上半年公司實現營業收入55910萬元，同比增長107.24%;營業利潤15979萬元，同比增長183.72%;利潤總額16007萬元，同比增長122%;歸屬于上市公司股東的凈利潤11996萬元，同比增長133.89%;實現每股收益0.45元，同比增長87.5%。

　　點評：

　　收入高增長主要來源于商鋪銷售收入。報告期內公司營業收入高速增長主要是因為皮革城三期項目東區塊確認銷售收入30976萬元，占報告期營業收入55.5%，同比增長達257.42%;其他如商鋪及配套物業租賃、酒店服務、商品銷售分別同比增長30.4%、28.64%、43.48%，其中商鋪及配套物業租賃增長主要是租賃面積增加和租金水平提高所致。

　　整體毛利率上升，期間費用率下降促利潤大幅增長。報告期內公司的整體百分點，這主要是因為酒店在去年開業時開辦費投入較大，而報告期內支出較穩定所致;公司的期間費用同比增長48.87%，但是由于收入增幅較大，所以期間費用率同比下降2.61個百分點，使得公司的營業利潤增幅高于收入增幅。

　　質量并重的擴張保證業績增長。公司的對外擴張項目將成為10年的利潤增長點，三期項目、佟二堡、四期裘皮城將在下半年陸續貢獻收入，因此下半年商鋪租賃業務的收入將有更大的增量;另外東方藝墅、河南新鄉皮城項目預計11年開始貢獻收入，將保障明年業績快速增長。給予“謹慎推薦”的評級。隨著公司快速擴張帶來的面積增長以及租金上漲的可能，未來業績有望快速增長，但公司目前估值較高，給予“謹慎推薦”評級。