星期六品牌保持業內領先成長空間廣闊

　　星期六上半年實現凈利潤57億元,同比增長6.6%,比我們的預估略高2%。主營業務收入增長24.4%,稅前利潤增長18.8%,但由于優惠稅率取消稅后利潤增速較慢。

　　正面:

　　快速開店拉動銷售增長。上半年新開179家自營店,店數增加19%,主品牌星期六和索菲婭的收入增長達到38.7%和53.9%,顯著提升品牌市場分額。

　　主要產品毛利率提高2個百分點。內銷皮鞋平均單價提高1.77%,單位成本下降0.68%。

　　舊貨清理卓有成效,兩年期以上存貨減少35%,一年至兩年期存貨基本平穩,增加的存貨主要是一年以內新貨(上升36.4%),符合公司快速開店充裕備貨推動銷售的策略。舊貨的顯著下降有助于消除一些投資者對公司無力清理舊貨的擔憂。

　　負面:

　　快速開店導致經營管理費用率顯著上升,因為新開店投入大、新店前幾個月效益低。而公司又從2季度開始大幅度增加廣告投放力度,費用率大幅上升。

　　發展趨勢:

　　第3季度凈利潤可能同比下滑。三季度是鞋類經營淡季,新店效益難以顯著提高。而廣告費用將繼續提升,因此3季度凈利可能下滑。第四季度旺季來臨公司有望重回升軌,市場分額的提升與新店逐漸成熟可帶來長期收益。

　　盈利預測調整:

　　公司全年營銷費用可能超過三千萬,高于預期。我們將2010年盈利預測調低九百萬元,調整后每股收益0.47元。

　　估值與建議:

　　維持推薦評級。星期六品牌保持業內領先,成長空間廣闊,具備長期投資價值。今年公司著重門店擴張、增強營銷力度,上半年跟隨百麗步伐快速增長,成功搶占其他小品牌的市場分額。

　　開店速度及營銷力度超預期,有利于鞏固市場地位樹立良好形象,為長期增長奠定基礎。但須警惕股價短期內受高估值(35.5倍動態市盈率)和業績壓力影響上漲動力不足。