煙臺(tái)萬(wàn)華：產(chǎn)能不斷擴(kuò)張 迎來(lái)需求旺季

　　2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.93億元，同比減少15.72%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額14.50億元，同比減少30.09%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)10.66億元，同比減少31.15%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元。每10股派發(fā)3元現(xiàn)金紅利(含稅)。

　　MDI價(jià)格降低使得公司營(yíng)業(yè)收入同比降低。2009年公司純MDI、聚合MDI掛牌價(jià)均價(jià)分別為18108元/噸、15533元/噸，同比分別降低27.30%、31.22%，價(jià)格降低使得2009年?duì)I業(yè)收入同比減少15.72%。

　　公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。目前公司產(chǎn)能50萬(wàn)噸/年，寧波二期投產(chǎn)后將達(dá)到80萬(wàn)噸，待公司本部搬遷項(xiàng)目投產(chǎn)后MDI產(chǎn)能將達(dá)到120萬(wàn)噸，由目前的世界第五躍居第二。

　　2010年建筑節(jié)能規(guī)劃有望出臺(tái)，聚氨酯保溫板節(jié)能建筑30%的市場(chǎng)份額，則聚合MDI年新增需求量27萬(wàn)噸，約為2009年國(guó)內(nèi)需求量的28%，市場(chǎng)潛力巨大。

　　四月份MDI掛牌價(jià)大幅上調(diào)，迎接需求旺季。4月份公司聚合MDI、純MDI的掛牌價(jià)分別為18000元/噸、19400元/噸，比上月分別上調(diào)800元、1000元。聚合MDI主要用在保溫領(lǐng)域，如冰箱、太陽(yáng)能熱水器、汽車等，隨著需求旺季來(lái)臨，價(jià)格有望出現(xiàn)上漲;純MDI主要用于氨綸、漿料等，與紡織服裝息息相關(guān)，目前紡織服裝內(nèi)需強(qiáng)勁，今年前兩個(gè)月的出口數(shù)據(jù)也表明外需良好，我們認(rèn)為需求好轉(zhuǎn)將推動(dòng)純MDI價(jià)格上漲。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年EPS為0.86元和1.09元，以4月6日收盤價(jià)23.94元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為28倍和22倍，考慮到公司具有節(jié)能保溫概念，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)務(wù)范圍逐步拓展，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)產(chǎn)品、原材料存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);(2)未來(lái)兩年，國(guó)內(nèi)MDI產(chǎn)能投放較多，存在下游無(wú)法完全消化的風(fēng)險(xiǎn)：(3)建筑節(jié)能政策出臺(tái)及執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。