農行A+H力爭7月亮相，三大懸念待解

　　“農行力求今年7月同時登陸A股和H股，農行和整個承銷團隊都已就這一點達成共識，A股和H股的分配比例目前暫定各一半,并將采取回撥機制。”5月25日，一位參與農行H股承銷的外行人士向本報記者透露。

　　在該人士看來，能否如愿在7月進行A%2BH股IPO，眼下關鍵之一就是證監會的審批進度。“香港聯交所的審批時間更易靈活掌握，H股可以配合A股的IPO進程。”

　　作為國有四大行股改上市的收官之戰，農行的IPO備受國內外關注。除了上市時間引發外界猜測不斷之外，IPO的定價以及旗下龐大承銷團的利益分配都是這單IPO尚未揭秘的焦點問題。 

　　6月初或取A股批文 

　　“農行向證監會遞交IPO申請材料已有一段時間，按照正常進度，現在的確到了農行上初審會和發審會的時間點，由于保密規定投行不能向外透露更具體的時間安排。”農行A股承銷商內部人士告訴本報記者。 

　　不過，該人士指出：根據證監會相關規定，擬上市公司在上發審會前五天，都需在證監會網站上預先披露其招股說明書的申報稿，農行也不例外。 

　　截至本報記者發稿前，證監會的官方網站未見農行招股說明書的預先披露文稿。 

　　上述外行人士預計：“如果一切順利，農行最有可能在6月初拿到A股IPO批文，就目前已知的進度看，5月剩下的時間已太緊迫。” 

　　農行A股IPO必經的程序包括先后通過初審會和發審會的審核，然后才能拿到證監會批復的上市批文，之后開始進行路演和詢價。 

　　“通常，擬上市公司在通過初審會之后1-2周將上發審會，農行屬于特殊項目，監管層應該會將這一間隔時間盡量縮短。”上述內部人士表示。 

　　某外行中國區高管告訴本報記者：“鑒于農行的特殊背景，投資者并不擔心其IPO申請能否獲批，甚至承銷團都不用擔心股票包銷事宜。” 

　　“衡量農行IPO成功與否，應該視其最終A股和H股的定價高低，作為國有四大行之一，我毫不懷疑其股票能順利發售。”該高管直言道。 

　　定價參考工行或存變數 

　　目前，市場人士普遍預計，農行兩地融資總額在300億美元左右。據多位農行承銷團的人士介紹，每股定價幾何內部還沒有下定論。 

　　5月25日下午，銀河證券投資銀行部董事總經理劉光耀在電話中告訴本報記者：“定價將是市場詢價的結果，并非農行和我們承銷商可以決定的。” 

　　同一天，招商證券（600999）投資銀行部董事總經理謝繼軍也向本報記者表示：“國有四大行各具特色，股價上肯定會互相參考。” 

　　謝繼軍承認以現在滬深兩市的銀行股凈值眼光看，農行下半年上市的定價需謹慎。 

　　但他同時指出：“此單農行IPO的融資規模很大，勢必最終參與新股認購的投資者多、涉及面較廣，定價上反而存在樂觀的機會。” 

　　據上述內部人士透露：“目前，有關方面的意見是以工行股價作為參考。” 

　　“香港預路演時，公司是以2倍PB為基調和投資者進行初步溝通。”上述外行人士表示，“需要強調的是，價格不是某一投行或者公司能單獨決定，只有市場能說了算。” 

　　公開資料顯示，農行2009年和2010年一季度新增信貸分別為1.03萬億元和3014億元。2009年末，其資本充足率為10.07％，低于銀監會11.5％的要求。 

　　業內分析，其資本金壓力巨大的同時，伴隨著投資者對其盈利和風險的疑慮。 

　　由于工行主營城市金融業務，農行的盈利能力（ROE）指標低于工行。而工行在港股上市適逢2006年市場全面飄紅，農行如在下半年上市面臨的一大挑戰就是銀行板塊整體估值偏低。 

　　國泰君安的銀行分析師伍永剛測算，目前，A股銀行板塊的動態市凈率（PB）為1.8倍，而2006年至今，銀行板塊估值最低水平為2008年下探至1.5倍PB。 

　　“如果暫時性的政策因素消除，未來正常情況下中資銀行股的PB合理水平在2.3-2.5倍范圍內。”他表示。 

　　承銷費率尚未敲定 

　　農行的豪華承銷團包括中金公司、中信證券（600030）、銀河證券、國泰君安證券等四家A股主承銷商，和高盛、摩根士丹利等七家H股主承銷商。其中，中金公司成為唯一的“A＋H”雙料承銷商名單。瑞銀和招商證券（600999）則分別擔任農行H股和A股的財務顧問。 

　　“之前，中資銀行上市甚至其他央企海外上市中都未曾出現過如此多的投行參與同一單IPO。”上述外行高管表示。 

　　內部工作量如何分配以及工作方向如何協調，足以讓承銷團員們頭痛。而目前，為此單IPO爭破頭的十余家國內外投行，能分到多少承銷費用和顧問費用，則仍然屬于未知數。 

　　上述A股和H股的承銷團人士都向本報記者證實：“兩地的承銷費率還沒有確定，財務顧問的服務費也還沒有具體說法。” 

　　此前，工行、建行、中行等中資銀行的港股承銷費率均在2.5％左右，A股承銷費率差別則較大。 

　　“每家投行最終能收到多少服務費主要是由農行決定，業務能力和工作經驗在選秀時，肯定就已考慮過。”上述外行高管認為。 

　　但是，豪華承銷團給農行IPO添彩的同時，帶來了另一個隱憂。 

　　北京一家基金公司的督察長向本報記者指出：“根據基金法的規定，基金財產不得用于買賣與其基金管理人、基金托管人有控股關系的股東或者與其基金管理人、基金托管人有其他重大利害關系的公司發行的證券或者承銷期內承銷的證券。基金公司控股股東直接關聯的交易項目是一定要規避的。” 

　　因此，以農行A股承銷商的中信證券（600030）全資控股華夏基金為例，就無法參與農行打新。