人民幣匯率不存在“嚴(yán)重低估”

　　近來(lái)，隨著美國(guó)貿(mào)易最新數(shù)據(jù)的公布，人民幣匯率又成為美國(guó)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客攻擊的對(duì)象。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部6月10日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美國(guó)4月份的對(duì)華貿(mào)易逆差有所擴(kuò)大，由3月份的169億美元上升至4月份的191.3億美元，而與此同時(shí)美國(guó)同其他貿(mào)易伙伴（加拿大除外）的貿(mào)易逆差大多在逐漸縮小。

　　據(jù)此，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂這種作為最近金融危機(jī)“元兇”之一的國(guó)際貿(mào)易失衡會(huì)進(jìn)一步加劇。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納隨后表示美方將向中國(guó)施壓以尋求根本的解決之道。美國(guó)參議員舒默甚至聲稱未來(lái)幾周內(nèi)將與同事一道推進(jìn)一項(xiàng)立法，以準(zhǔn)許美國(guó)商務(wù)部針對(duì)中國(guó)及其他貨幣“根本性失準(zhǔn)”的國(guó)家實(shí)施反傾銷及反補(bǔ)貼稅法等。于是，人民幣匯率問(wèn)題又一次被推上中美甚至是國(guó)際間貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)口浪尖。那么，如何看待目前的人民幣匯率水平？人民幣匯率和中國(guó)國(guó)際收支之間存在何種關(guān)系？人民幣升值會(huì)不會(huì)減少中國(guó)的國(guó)際收支順差？這都需要我們進(jìn)行深入思考。

　　西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客不斷拿人民幣匯率說(shuō)事的一個(gè)重要理由是“人民幣匯率被嚴(yán)重低估”，因此，我們不得不首先就這一問(wèn)題進(jìn)行澄清。在兩國(guó)貨幣合理匯率水平的確定和衡量上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們歷來(lái)存在著不同觀點(diǎn)。其中，影響最大、也經(jīng)常被西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家用來(lái)作為攻擊人民幣匯率理論依據(jù)的，莫過(guò)于購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)。按照這種理論，一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值決定其對(duì)外價(jià)值，換言之，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平?jīng)Q定著本國(guó)貨幣的對(duì)外匯率。既然如此，衡量人民幣匯率是否存在低估，就不能脫離中國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化。自1994年人民幣匯率并軌并實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率以來(lái),如果考察16年中中國(guó)物價(jià)的變化，可以看出，除了1998、1999、2002、2009四年CPI呈現(xiàn)為小幅負(fù)增長(zhǎng)外，其余12年CPI都為正數(shù)，其中1994、1995兩年CPI增幅分別高達(dá)24.1%和17.1%；16年CPI增幅之和則高達(dá)68.8%。盡管同期美國(guó)的物價(jià)總體上也在上漲，但由于中國(guó)以及其他發(fā)展中國(guó)家大量廉價(jià)消費(fèi)品的輸入，使得美國(guó)的CPI增幅遠(yuǎn)低于中國(guó)。因此，按照購(gòu)買力平價(jià)理論，人民幣對(duì)美元的匯率不僅不應(yīng)該升值，反而應(yīng)該貶值。但事實(shí)上，從1994年匯率并軌時(shí)的1美元兌8.7元人民幣，到目前的1美元兌6.82元人民幣，人民幣卻逆勢(shì)對(duì)外升值了將近28%。顯然，即使按照購(gòu)買力平價(jià)理論來(lái)衡量，目前的人民幣匯率不僅不存在所謂低估問(wèn)題，反而有高估之嫌。 

　　西方一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政客之所以屢屢逼迫人民幣升值，還源于中國(guó)持續(xù)的國(guó)際收支順差。他們認(rèn)為，正是由于人民幣匯率的低估造成了中國(guó)的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而導(dǎo)致了中國(guó)國(guó)際收支順差的不斷擴(kuò)大。誠(chéng)然，進(jìn)入21世紀(jì)后，中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目出現(xiàn)了持續(xù)性的雙順差現(xiàn)象，而且順差數(shù)額不斷擴(kuò)大，從2001年的521億美元增加到2008年的4451億美元，2009年雙順差雖有所縮小，但仍高達(dá)3932億美元。但是，問(wèn)題在于，中國(guó)的國(guó)際收支雙順差與人民幣匯率低估是否存在必然的因果關(guān)系？答案是否定的。一方面，如上所述，人民幣匯率并不存在所謂低估問(wèn)題，將人民幣匯率低估作為中國(guó)國(guó)際收支順差的根本原因?qū)嵲陲@得牽強(qiáng)；另一方面，事實(shí)早已證明，中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差與人民幣匯率并不存在必然聯(lián)系，人民幣匯率升值并不能解決中國(guó)的國(guó)際收支順差問(wèn)題。例如，自從2005年7月人民幣匯率機(jī)制改革至今，人民幣匯率已經(jīng)對(duì)外升值超過(guò)21%，但中國(guó)國(guó)際收支順差非但沒(méi)有減少，反而加速擴(kuò)大，從2005年的2238億美元，持續(xù)增加到2007年的4453億美元、2008年的4451億美元和2009年的3932億美元。顯然，中國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差與人民幣匯率并無(wú)必然聯(lián)系，而是另有原因。試圖逼迫人民幣升值來(lái)解決中國(guó)國(guó)際收支順差問(wèn)題無(wú)異于緣木求魚。

　　幾年來(lái)的實(shí)踐還說(shuō)明，人民幣升值不僅不會(huì)解決中國(guó)的國(guó)際收支順差問(wèn)題，反而可能是中國(guó)國(guó)際收支順差擴(kuò)大的原因。因?yàn)椋谌嗣駧啪徛档谋尘跋拢稒C(jī)資本獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，必然刺激大量投機(jī)資本通過(guò)貿(mào)易和非貿(mào)易渠道進(jìn)入中國(guó)，這就導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際收支順差不僅難以減少，反而進(jìn)一步擴(kuò)大；而國(guó)際收支順差的擴(kuò)大又進(jìn)一步增加了人民幣升值的壓力和國(guó)際投機(jī)資本對(duì)人民幣繼續(xù)升值的預(yù)期，從而會(huì)進(jìn)一步通過(guò)各種渠道流入中國(guó)，擴(kuò)大中國(guó)國(guó)際收支順差。如此，便形成了人民幣升值—中國(guó)國(guó)際收支順差—人民幣繼續(xù)升值—國(guó)際收支順差進(jìn)一步擴(kuò)大這樣一種惡性循環(huán)。顯然，破解這種循環(huán)的對(duì)策絕不能是人民幣無(wú)休止的升值，而是保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。