國信證券--紡織服裝行業(yè)2020年中期策略

　　【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　行情回顧:運(yùn)動龍頭逆勢收復(fù)年初跌幅

　　今年上半年A股大盤整體表現(xiàn)好于港股(滬深300+2%,恒生指數(shù)-13%),但港股龍頭權(quán)重股推動紡服板塊取得相對正收益。展望國際市場,美國非必需消費(fèi)品已經(jīng)取得正收益,臺灣紡織制造出口指數(shù)也接近收復(fù)今年跌幅,港股紡服龍頭估值有待進(jìn)一步修復(fù)。重點(diǎn)關(guān)注公司中,A股少數(shù)公司跑贏大盤,港股運(yùn)動龍頭逆勢收復(fù)失地。

　　品牌渠道:基本面恢復(fù)去年水準(zhǔn),運(yùn)動持續(xù)占優(yōu)

　　5-6月行業(yè)基本達(dá)到去年同期持平水準(zhǔn),服裝社零數(shù)據(jù)5月當(dāng)月同比基本持平,累計(jì)同比-23.5%,而電商表現(xiàn)更好于線下,累計(jì)同比-6.8%;運(yùn)動板塊5-6月普遍正增長,電商數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)。在危機(jī)下,我們認(rèn)為高景氣、強(qiáng)品牌、高效周轉(zhuǎn)的優(yōu)勢品牌迎來投資良機(jī)。

　　制造出口:產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)緩慢進(jìn)行,聚焦核心產(chǎn)能

　　5-6月歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步開啟,全球供應(yīng)鏈從重創(chuàng)中緩慢恢復(fù)。紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)鏈主要國家地區(qū)PMI小幅回升,其中越南改善較為明顯,但總體仍維持50以下,中國出口新訂單也仍在低位。供應(yīng)鏈整合大勢下,我們認(rèn)為財(cái)務(wù)穩(wěn)健、垂直生產(chǎn)、分散布局的龍頭供應(yīng)商將化危為機(jī)。

　　季報(bào)總結(jié)與中報(bào)前瞻:看好龍頭業(yè)績韌性

　　一季度內(nèi)需受挫,品牌服飾業(yè)績普跌,大眾休閑板塊跌幅明顯;二季度內(nèi)需回暖,制造出口面臨外需壓力。國際運(yùn)動品牌大中華區(qū)以及港股運(yùn)動產(chǎn)業(yè)鏈龍頭恢復(fù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè),庫存折扣可控,預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績跌幅可控,好于行業(yè)平均水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1.疫情反復(fù)多次沖擊;2.企業(yè)惡性競爭加劇;3.全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)慢于預(yù)期。

　　投資建議:龍頭業(yè)績確定性估值仍待體現(xiàn)優(yōu)勢企業(yè)出現(xiàn)少有顯著低估的機(jī)會,當(dāng)下估值尚未反應(yīng)未來業(yè)績確定性,維持板塊“超配”評級。重點(diǎn)推薦三條主線:1)受益內(nèi)需回暖,業(yè)績韌性強(qiáng)的運(yùn)動龍頭安踏體育、李寧、滔搏;2)三季度業(yè)績有望見底回升,受益供應(yīng)鏈整合的龍頭供應(yīng)商申洲國際;3)短期受損但明年有望錄得較大恢復(fù)彈性的優(yōu)勢龍頭,波司登、寶勝國際、開潤股份(300577)、森馬服飾(002563)。同時(shí),建議重點(diǎn)關(guān)注低估值二線龍頭優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的經(jīng)營改善的機(jī)會,推薦特步國際、中國利郎、比音勒芬(002832)、百隆東方(601339)。