安踏——下一個耐克阿迪？

　　2007年7月10日，安踏體育（02020.HK）在香港證券交易所掛牌上市，發(fā)行價為5.28港元，當日市值約130億港元。到了2019年11月6日，安踏盤中創(chuàng)下79.45港元的股價歷史新高，市值達2145億港元（11月30日，1988.53億港元）。12年多的光景，這個從福建晉江走出來的國產(chǎn)運動品牌，實現(xiàn)了股票市值15倍漲幅的跨越，穩(wěn)穩(wěn)坐上了本土企業(yè)運動服飾行業(yè)的龍頭之位。

　　過去一年，安踏體育實現(xiàn)了115.836%的股價增長

　　財務(wù)數(shù)據(jù)摘要

　　去年，安踏實現(xiàn)了40.3%的主營業(yè)務(wù)收入增長，其中，安踏主品牌為18.3%，主要受童裝品牌帶動；FILA為79.9%，受市場影響力提升、電商發(fā)展等積極因素拉升

　　去年，安踏毛利增長為45%，安踏主品牌14%，F(xiàn)ILA 79.2%

　　安踏近五年的主營業(yè)務(wù)收入

　　安踏主營業(yè)務(wù)收入：按產(chǎn)品劃分，依次為鞋類，服飾類和裝飾類

　　行業(yè)概況

　　近年來，中國運動服飾行業(yè)頭部效應(yīng)明顯加劇，集中度迅速上升。2018年，以零售額衡量，中國運動服飾行業(yè)的前六大企業(yè)分別為耐克、阿迪達斯、安踏、李寧、斯凱奇和特步，龍頭的市場份額迅速擴大，許多中小規(guī)模的企業(yè)被擠出市場，行業(yè)洗牌初步完成。

　　而在本土企業(yè)中，安踏是運動服飾行業(yè)的第一龍頭，2018年，公司營業(yè)收入為241.2億元，是第二名李寧的2.3倍。此外，安踏主品牌和FILA分別在行業(yè)龍頭性和成長性層面表現(xiàn)突出，綜合實力強勁。

　　“地區(qū)市占率”（縱軸）和“零售額復(fù)合增速”（橫軸）兩個指標，代表品牌的行業(yè)龍頭性和成長性。在行業(yè)龍頭性方面（第二象限），阿迪達斯、耐克和安踏品牌保持絕對領(lǐng)先，各自的市占率均超過8%；成長性方面（第四象限），斯凱奇和FILA保持領(lǐng)先，過去3年的零售額復(fù)合增速均超過40%。簡要總結(jié)，安踏主品牌和FILA分別在龍頭性和成長性兩個方面表現(xiàn)突出，體現(xiàn)出較強的綜合實力。

　　核心戰(zhàn)略

　　安踏堅持貫徹“單聚焦、多品牌、全渠道”的發(fā)展戰(zhàn)略，以多品牌運營為戰(zhàn)略核心。目前安踏旗下的品牌陣容豐富，擁有專業(yè)運動（安踏、安踏兒童、Sprandi）、時尚運動（FILA、Kingkow）和戶外運動（Kolon、Descente、Amer Sports）三大事業(yè)部。其中，安踏主品牌定位于大眾市場，提供高性價比的功能性體育產(chǎn)品；2009年收購的FILA切入了運動時尚品類，獲得了巨大成功；2016年后，公司通過收購或合資等方式納入了迪桑特、斯潘迪、可隆、小笑牛等一系列品牌，為未來做儲備。其中迪桑特和可隆作為戶外體育品牌，定位偏向于高端和專業(yè)，小笑牛作為童裝品牌，定位偏向于高端時尚，斯潘迪則主攻時尚運動鞋品類。

　　安踏主品牌表現(xiàn)

　　如今，安踏主品牌占公司總收入的51%。從近10年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，安踏主品牌營收的年化復(fù)合增長率為9%，高于李寧（4%）、特步（7%）和361°（4%）。

　　安踏主品牌走在行業(yè)前列的原因

　　首先是研發(fā)，安踏2018年的研發(fā)投入為5.93億元，遠超李寧、特步和361°。并且，從趨勢上看，差距還在擴大?？萍迹ㄈ缇徴?、反彈、透氣等）對于運動品牌是非常重要的。目前全球運動龍頭耐克近10年擁有近31457項發(fā)明專利，如Air、Flyknit、ZoomX、React等技術(shù)，對消費者粘性效果非常明顯。而安踏在近十年擁有826項專利，排名國產(chǎn)第一。

　　其次是品牌影響力，安踏作為國內(nèi)運動品牌龍頭，從資金投入上看，2018年廣告及營銷支出為29.19億元，分別是李寧/特步/361°的2.67/3.00/5.22倍，資金優(yōu)勢明顯。從資源端看，安踏逐步向國際品牌看齊，力爭國際影響力，2009贊助中國奧組委，打造冠軍龍服；2013年完成與CBA的合作，2014年轉(zhuǎn)投NBA；2015年簽約NBA巨星克萊湯普森，推出KT系列產(chǎn)品，意將其打造成為安踏的“AirJordan”。其中KT1籃球鞋上市2天售罄，KT4亦是吸引了近千名美國消費者排隊搶購，預(yù)計該系類產(chǎn)品銷量已超過100萬雙。同時，其全球搜索熱度持續(xù)提升，成為公司的明星產(chǎn)品。

　　最后是安踏對于線上線下渠道、供應(yīng)鏈優(yōu)秀的管理能力，以及對于細分市場品牌的并購整合能力很強。安踏在2017年就啟用了30名員工就能達到3000雙鞋日產(chǎn)量的生產(chǎn)線，生產(chǎn)效率之高。終端上使用實時的ERP系統(tǒng)對于7300多家網(wǎng)點密切關(guān)注，及時推出措施來改善店鋪效益。

　　安踏童裝

　　二胎政策的長期紅利將會帶來2800億元的童裝市場，安踏、李寧、特步、361°紛紛“染指”，相較而言，起步于2008年的安踏童裝是兒童體育用品市場最早的入局者。

　　2016年，安踏童裝品牌的總體銷售量已經(jīng)接近20億元，占安踏133.5億元年營收的近15%，2015年成立的FILA kids也成功彌補了安踏童裝在高端市場的不足。2017年10月，安踏又以6000萬港幣將中高端童裝品牌小笑牛收入囊中，不斷完善兒童服飾的細分市場。截至2017年6月，安踏獨立的童裝門店增長到2100多家，相較于2009年的228家，翻了近10倍。

　　而在這一塊，遲到者李寧就走得要“保守”得多：2017年，李寧集團的童裝品牌Young和KIDS店鋪上半年集中在北方開設(shè)20間，下半年計劃新增70間，預(yù)計對凈利潤影響3000萬元左右。

　　FILA表現(xiàn)

　　目前，F(xiàn)ILA是驅(qū)動安踏公司業(yè)績高增長的主要因素。安踏旗下?lián)碛斜姸嗥放?，?019上半年財務(wù)數(shù)據(jù)看，F(xiàn)ILA收入占安踏總營收的44%，安踏主品牌51%，其他品牌共5%（尚處于培育期）。從終端流水來看，F(xiàn)ILA近兩年流水實現(xiàn)高增長，2018年四個季度均達到80%以上的同比增速，這一亮眼業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。

　　其實，F(xiàn)ILA在中國的商標使用權(quán)和經(jīng)營權(quán)是安踏在2009年以3.32億元的價格從百麗國際手中收購過來的。當時FILA中國區(qū)業(yè)務(wù)虧損近4000萬元，但安踏在10年時間中采取了一系列的改革措施，于2014年扭虧為盈，并開啟了高速發(fā)展之路。

　　安踏對FILA在2011年進行了重新定位，集時尚、運動、休閑于一體，結(jié)合其意大利百年品牌基因，并且不斷利用FILA的全球設(shè)計資源共享機制將潮流不斷注入到FILA中國的品牌中來。同時FILA定位中高端時尚運動服飾，客單價高達1400+元，服裝銷售占比更高，與以鞋品為主的阿迪達斯、耐克形成了差異化競爭。再加上通過亮相國際時裝周、簽約國內(nèi)外流量明星，和知名設(shè)計師合作等方式，F(xiàn)ILA的時尚品牌形象被不斷強化。

　　此外，F(xiàn)ILA的成功還有一個重要因素，那就是相比于耐克、阿迪在國內(nèi)近6成來自加盟商的收入，F(xiàn)ILA在安踏手上始終是直營模式。直營模式有利于把握門店的服務(wù)、更直接地了解市場需求。在安踏的高度重視下，F(xiàn)ILA在2015年的600家門店增長到2018年的1652家店。

　　從公司的毛利潤率提升和FILA占營收比重來看，F(xiàn)ILA門店越開越多，收入越來越高，同時安踏利潤也從2012年的37.95%提升到了2018年的52.64%，難怪渾水會對于安踏遠超行業(yè)的賺錢能力表示質(zhì)疑。

　　未來展望

　　在FILA大獲成功的基礎(chǔ)上，安踏18年年底收購Amer（芬蘭高端體育用品公司亞瑪芬體育）更是進一步推動了多品牌國際化進程。Amer Sports是國際知名的體育用品集團，旗下有Salomon、Arc’teryx、和Precor等國際知名品牌，在各自的細分領(lǐng)域內(nèi)占據(jù)絕對領(lǐng)先地位。2018年，Amer Sports全球收入為26.8億歐元，同比增長4%，增速平穩(wěn)。

　　安踏原生品牌加速國際化進程。2018年，Amer Sports在亞洲以外地區(qū)的收入合計約為85%，Amer旗下主要品牌發(fā)源地遍布歐美各個國家，安踏可利用Amer在海外地區(qū)的已有渠道及運營經(jīng)驗，加速推動國際化進程，對標阿迪達斯和耐克，有望建設(shè)成世界級的多品牌運動集團。

　　Amer旗下品牌有望借鑒FILA在國內(nèi)成功經(jīng)驗。FILA在國內(nèi)獲得的巨大成功證明安踏已具備運營中高端國外品牌的強大能力，同時近幾年對Descente、Kolon和Sprandi等高端細分品牌的探索也為公司累積了重要的實戰(zhàn)經(jīng)驗，疊加2019年的組織架構(gòu)調(diào)整，長期來看，Amer Sports有望成為公司未來國內(nèi)市場新的增長點。

　　增厚安踏品牌綜合實力，充分吸收Amer的技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢。Amer Sports旗下許多品牌以專業(yè)性著稱，主要歸功于Amer多年積累的產(chǎn)品技術(shù)儲備和優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，Amer在全球有超過200家核心供應(yīng)商，全球分布均勻，長期合作關(guān)系穩(wěn)固。

　　切入廣闊的運動戶外市場。Amer Sports旗下有眾多優(yōu)質(zhì)的專業(yè)細分品牌，包括滑雪、自行車、潛水、運動表、健身運動系列產(chǎn)品等等。隨著2022年冬奧會的開幕，有望帶動中國戶外運動市場的發(fā)展熱潮，安踏屆時將充分受益。

　　小結(jié)

　　總的來說，目前安踏的業(yè)績處于較高的增長水平，2019年上半年營收和歸屬股東利潤同比增速達40.3%和27.7%。結(jié)合增速來看，安踏的滾動市盈率38（行業(yè)平均水平約為30）并不算太高。最近如瑞銀、國信等券商也給與了安踏85-86港元的目標價評級。根據(jù)國家體育局的“十三五規(guī)劃”，2025年我國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模整體將超過5萬億元，大家可以持續(xù)關(guān)注龍頭安踏之后的表現(xiàn)。