貿易戰：美3000億關稅清單威脅 聚酯原料價格受負面影響

近期，特朗普政府宣布對2000億美元中國輸美商品加征的關稅從10%上調至25%，引起了聚酯市場的軒然大波，原油及相關聚酯大宗商品圍繞此消息出現了劇烈的波動。

反應最激烈的莫過于鄭州棉花期貨市場。5月13日，鄭棉開盤12分鐘即“跌停”；5月14日“跌停”再現；目前鄭棉CF1909停在13820上，比5月首個交易日5月6日的收盤價15315下降了10%。相比第九輪磋商后的最高點4月15日的16120收盤價下降了14.3%。

14日，期貨化工板塊再次集體下挫。PTA1909繼續前天的大跌，下跌212元/噸，跌幅達3.67%，收于5560元/噸。MEG持續探底，主力合約盤中觸及跌停板，最終以3.16%的跌幅收報4437元/噸。

1、如果3000億新名單正式實施，紡服出口恐受較大影響。

我們知道，期貨市場更多地是反映預期，業者悲觀情緒可見一斑。而綜合看來，近幾日棉花與PTA、MEG的下跌，除了受到宏觀避險情緒的影響之外，最主要的還是市場較為擔憂下游紡服品種，例如后續加稅目標清單之中。

眾所周知，我國是傳統的紡織品出口大國。據中國海關統計數據，2017年中國出口紡織品服裝2584億美元，其中對美國出口425億美元，占中國紡服總出口比重約16.5%。2018年中國出口紡織品服裝共2767.3億，其中對美國出口458億美元，占中國紡服總出口比重約16.6%。

從表格中數據可以看出，這部分商品在2018年總出口金額為89.87億美元，占2018年中國出口美國紡織服裝總額的19.6%；占2018年中國紡織服裝總出口額的3.25%。（據報道，2017年這部分商品出口美國金額為40億美元）

單純從數據來看，目前涉及金額及比重似乎并不是很大。主要是因為這2000億美元商品不包含61-64稅號章節的梭織服裝、針織服裝和家用紡織制成品。而梭織服裝、針織服裝和家用紡織制成品才是中國出口紡織品服裝的主要商品，其占中國紡織服裝總出口的75%。

但是，美國目前已經宣布將對中國出口美國剩下的3000億美元的商品繼續加征關稅。如果這部分商品被實施加征關稅，對中國紡織服裝的出口影響將會嚴重加劇。畢竟，中國出口美國的紡織服裝金額占中國紡服總出口的16.5%。根據美國官網公布的最新清單，剩下的3000億美金中幾乎包括了我國紡織品對美出口400多億美金的80%。

圖1：我國紡服出口交貨累計值（億美金）

數據來源：wind；東海研究所整理

根據海關總署數據，2018年我國紡織品服裝出口2767.31億美元，同比增長3.52%。

其中，紡織品出口1190.98億美元，同比增長8.12%，服裝及其附件出口1576.33億美元，同比增長0.29%，整體呈現出紡織品出口強，服裝出口偏弱的顯著分化。以人民幣計價，2018年我國紡織品服裝累計出口18263.7億元，微增0.78%。受到關稅以及增值稅調減等政策影響，“搶出口”現象存在，這也間接將出口壓力轉讓給19年2季度。

對中國紡織行業來說，對美出口占17%，可以說美國市場是第一大客戶。同時，兩國在紡織品貿易商存在巨額順差。根據海關總署數據，2017年，中國紡織品服裝累計貿易額2931.5億美元，其中出口2686億美元，進口245.5億美元，累計貿易順差2440.5億美元。

圖2：61章對美出口針織或者鉤編服裝及衣著附件（億美金）

數據來源：wind；東海研究所整理

圖3: 62章對美出口非針織或者鉤編服裝及衣著附件（億美金）

數據來源：wind；東海研究所整理

通過觀察細分出口數據可以發現，我國對美紡服出口具有較強的季節性，按照時間推算，很快將迎來旺季。據統計，2019年1-4月，我國紡織品服裝出口同比下降4%，今年由于受到中美貿易摩擦的宏觀層面影響，預計二季度出口總量面臨回調，對紡服以及聚酯行業形成利空。

2、與MEG相比，PTA相對抗跌

作為聚酯的主力上游，PTA與MEG在此次中美貿易摩擦中，價格上顯然后受到不同程度的負面影響。即便當前3000億美金的加稅尚未實施，市場恐慌心態已經反應在盤面上。周一以來，鄭棉領跌，PTA，MEG主力合約也大幅跳水，逼近跌停。

對于PTA和MEG兩個品種，我們認為，盡管下游都是聚酯，但是二者自身的基本面情況表現不一。相較MEG，PTA可能會在后期更為抗跌。

回歸到基本面，自上而下的看，首先原油方面，近期受到地緣政治等不穩定因素影響，油價呈現震蕩走勢，布油在70-75美金/桶的區間內徘徊。美國收緊對伊政策，通過跟蹤伊朗的產量及出口變動可知，歷次制裁對伊朗的產量影響大約為100萬桶/日。我們預計對出口的影響約為60萬桶/日。

另外，委內瑞拉政局也較為緊張，一度引發市場關于石油斷供危機的猜想。個人認為，受到OPEC減產推動，供需緊平衡狀態已經實現，當前中東國家供應是最不穩定的因素，截至供稿又有消息顯示阿聯酋港口油輪起火，利多油價。由于當前油價并未突破前高（80-85美金/桶），換言之，離沙特為沙特阿美上市而營造的高油價目標還存在一定的距離，所以6月的OPEC會議大概率還是會延長減產，我們對后兩個月的油價依舊持謹慎樂觀的態度。

另外，關注PTA及MEG自身產業鏈方面。PTA行業由于供給側改革成功實施，產能優化且相對集中，可以說當前處于一個相對健康的狀態。從加工費上看，這兩周以來TA現貨加工費維持在1800-2000元/噸的水平；另外，19年伊始，伴隨PX裝置逐步投產，上游利潤可以說轉移的較為順利。當前PX-石腦油價差已經在320美金/噸的低位徘徊，難以深跌,伴隨原油一起對PX價格形成一定支撐。

另外，當前期貨處于深貼水現貨的狀態，大廠挺價意圖較為明確，因此當前對價格最大的負面預期可能還是集中在需求端上。聚酯開工目前已有下降趨勢，產銷方面暫未有太大起色。MEG方面，盡管生產依舊接近虧本，很快就迎來季節性檢修，負荷下降明顯，但港口庫存仍舊處于高位，且受到下游需求帶動乏力的影響，去庫艱難，庫銷比處于高位難降的尷尬境地。

綜上所述，近期貿易摩擦帶來的風險擾動不容忽視，特別是后期3000億美金商品包含了大部分我國對美出口的紡織相關物，因此需要重點關注兩國談判進展。宏觀層面消息多，對PTA和MEG的影響短期內偏空。（來源：陸家嘴論壇、中國紗線網）