棉花市場(chǎng)外強(qiáng)內(nèi)弱 短期高庫(kù)存消化路徑成關(guān)鍵

要點(diǎn)：

國(guó)際方面，據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月報(bào)告，2018/19年度，全球棉花產(chǎn)量和期末庫(kù)存小幅調(diào)增，進(jìn)口量小幅調(diào)減，整體報(bào)告中性偏空。目前來(lái)看，市場(chǎng)仍在等待中美貿(mào)易協(xié)議簽署，印度MSP未來(lái)仍為價(jià)格重要支撐。未來(lái)需進(jìn)一步跟蹤新年度棉花種植情況。

國(guó)內(nèi)方面，棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅增加。短期內(nèi)國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存處于高位，2-3月份從高位小幅回落，盤面套保壓力依然限制價(jià)格上漲空間，但從年度供需平衡表來(lái)看，全球及中國(guó)棉花庫(kù)存下降，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)進(jìn)入緊平衡，未來(lái)棉價(jià)走勢(shì)仍需關(guān)注下游走貨情況。

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存有所回落，但庫(kù)存依然高企，套保壓力明顯，棉花市場(chǎng)將在短期高庫(kù)存與長(zhǎng)期緊平衡之間的博弈，后期關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況；未來(lái)國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)的主要矛盾點(diǎn)仍集中在中美貿(mào)易戰(zhàn)及天氣情況，中美貿(mào)易談判反復(fù)發(fā)酵，市場(chǎng)不確定性增加。此外，棉花春播備耕即將開(kāi)始，需關(guān)注新年度棉花種植情況。

一、天氣情況、種植意向與中美貿(mào)易戰(zhàn)牽動(dòng)棉價(jià)未來(lái)走向

2019年3月，受此前中美談判利好影響及印度MSP構(gòu)筑全球棉價(jià)階段性底部支撐，美棉價(jià)格穩(wěn)步抬升，震蕩上行，但中美貿(mào)易協(xié)議簽訂懸而未決，磋商前景仍存不確定性，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從供應(yīng)端向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移。3月份以后，棉花春播備耕即將開(kāi)始，需關(guān)注最新公布的種植意向，新年度全球產(chǎn)需預(yù)計(jì)趨于平衡。

1、關(guān)注實(shí)際種植與天氣情況

隨著新年度棉花種植季節(jié)的到來(lái)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)主要集中在跟蹤后續(xù)實(shí)際種植和天氣情況。最新的美國(guó)意向面積報(bào)告顯示，2019年美國(guó)意向植棉面積同比減少2.3%，不僅沒(méi)有增加反而有所減少，給市場(chǎng)帶來(lái)較強(qiáng)支撐，但結(jié)合單產(chǎn)、棄收率綜合考慮，排除天氣因素，本年度美棉大幅增產(chǎn)將是大概率事件。

2、市場(chǎng)等待中美簽訂實(shí)質(zhì)性利好協(xié)議

中美貿(mào)易問(wèn)題牽動(dòng)著棉花上下游的消費(fèi)需求。低迷的消費(fèi)預(yù)期成為2018年下半年棉花市場(chǎng)大幅下跌的首要原因。自中國(guó)加征美棉進(jìn)口關(guān)稅后，短期內(nèi)對(duì)美棉出口的影響是立竿見(jiàn)影的，2018年5月以來(lái)中國(guó)大幅減少了美棉訂單，美棉出口目的地從中國(guó)轉(zhuǎn)向巴西。

國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)預(yù)期欠佳至今仍存。據(jù)最新調(diào)研過(guò)程中的紡企反映，去年9月以來(lái)中美貿(mào)易摩擦加劇，出口訂單受到較大影響，上游企業(yè)觀望情緒濃厚，部分訂單轉(zhuǎn)移到了東南亞國(guó)家。年初中美貿(mào)易關(guān)系緩和，才出現(xiàn)部分訂單回流國(guó)內(nèi)的跡象。

所幸的是，中美貿(mào)易問(wèn)題經(jīng)過(guò)近一年的動(dòng)蕩后，終于得到階段性緩解，美方推遲原定于3月1日對(duì)中國(guó)輸美商品進(jìn)一步加征關(guān)稅的時(shí)間。預(yù)計(jì)4月初中美雙方將在美國(guó)繼續(xù)談判。盡管預(yù)期樂(lè)觀，但中美兩國(guó)首腦尚未簽署可能達(dá)成的協(xié)議，仍需提前做好市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

沒(méi)有消費(fèi)驅(qū)動(dòng)就不會(huì)有真正的上漲，利好消息的刺激轉(zhuǎn)瞬即逝。只有中美雙方簽訂長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)議，為市場(chǎng)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的利好，給予市場(chǎng)充足的消費(fèi)信心，才能引導(dǎo)棉價(jià)有效突破震蕩區(qū)間。

3、印度MSP未來(lái)仍為價(jià)格重要支撐

印度棉花協(xié)會(huì)（CAI）3月份印度棉花供需平衡表將本年度印度總產(chǎn)預(yù)期再度下調(diào)，較上月小幅調(diào)減3.4至557.6萬(wàn)噸，減幅0.6%；較上年度總產(chǎn)減少11.2%。近期，印度棉花價(jià)格觸底反彈。3月18日，S-6軋花廠提貨價(jià)44400盧比/坎地，折82.55美分/磅，漲2.1美分/磅；J-34提貨價(jià)4610盧比/莫恩德，折81.65美分/磅，漲2.75美分/磅，印度棉花日均上市量減少，說(shuō)明實(shí)際產(chǎn)量大大低于預(yù)期。印度棉價(jià)上漲對(duì)國(guó)際棉價(jià)起到支撐作用。

二、國(guó)內(nèi)棉市供大于求，庫(kù)存高企

3月底以來(lái)，鄭棉并沒(méi)有跟隨美棉走向上行通道，整體延續(xù)區(qū)間震蕩。一方面，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)棉花的商業(yè)庫(kù)存目前處于高位，2-3月份從高位小幅回落。短期供應(yīng)寬松，倉(cāng)單位于高位，產(chǎn)業(yè)在盤面有利潤(rùn)時(shí)增加套保力度，限制價(jià)格上方空間；另一方面，從年度供需平衡表來(lái)看，全球及中國(guó)棉花庫(kù)存下降，國(guó)內(nèi)棉花進(jìn)入緊平衡，棉花價(jià)格上漲彈性增強(qiáng)，價(jià)格下方空間有限，期貨前低位將成為較強(qiáng)支撐，但后期仍需關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況。

1、國(guó)內(nèi)棉花預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)

據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至2019年3月15日，全國(guó)新棉采摘基本結(jié)束，按2018年度國(guó)內(nèi)棉花預(yù)測(cè)產(chǎn)量 607.5萬(wàn)噸測(cè)算（國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)2018年11月份預(yù)測(cè)）, 截至3月15日，全國(guó)累計(jì)加工皮棉586.4萬(wàn)噸（其中新疆加工501.0萬(wàn)噸），同比增加7.7萬(wàn)噸；累計(jì)銷售皮棉305.6萬(wàn)噸（其中新疆銷售248.9萬(wàn)噸），同比減少18.1萬(wàn)噸。

2、下游需求預(yù)期逐步轉(zhuǎn)暖，庫(kù)存小幅下降

節(jié)后開(kāi)工，棉花庫(kù)存小幅下降。國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至3月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫(kù)存使用天數(shù)約為44.8天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），同比減少1.6天；推算全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約98.6萬(wàn)噸，同比減少5.0%；截至2月底，全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約456.86 萬(wàn)噸，較上月減少28.34萬(wàn)噸，降幅5.8%，降幅較上月擴(kuò)大3.6%；全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約為80.93萬(wàn)噸，環(huán)比下降4.43%，同比提高19.85%。

2010年以來(lái)棉花商業(yè)庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比圖

2010年以來(lái)棉花工業(yè)庫(kù)存走勢(shì)對(duì)比圖

大量倉(cāng)單套保，壓制價(jià)格明顯。截至3月25日，鄭棉倉(cāng)單加預(yù)報(bào)合計(jì)為21109張，折棉花現(xiàn)貨84.4萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的約15%，鄭棉實(shí)盤率高達(dá)38%。其中，2017/18年度陳棉占1000張左右，面臨注銷，但更多的是2018/19新棉，該部分倉(cāng)單的消化路徑也是未來(lái)影響棉價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。CF1905合約對(duì)應(yīng)的套保壓力位約15500-16000元/噸，若無(wú)強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)很難突破。如此大的量靠5月貼水交割全部消化不現(xiàn)實(shí)，是否能夠通過(guò)移倉(cāng)，靠時(shí)間慢慢消化，仍需等待4月市場(chǎng)選擇。目前5-9月合約價(jià)差為-460元/噸附近，以年化8%計(jì)算，還需要約100點(diǎn)負(fù)向擴(kuò)大才能激起大量移倉(cāng)興趣。

2010年以來(lái)棉花注冊(cè)倉(cāng)單走勢(shì)對(duì)比圖

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年1月，全國(guó)棉紗產(chǎn)量同比基本持平；棉混紡紗產(chǎn)量同比減少5.22%；棉布產(chǎn)量同比增加7.58%。紗的產(chǎn)銷率為97.1%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存為21.5天銷售量，同比減少0.1天；布的產(chǎn)銷率為96.8%，同比上升8.4個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存為34.8天銷售量，同比減少15.1天，但是紡服出口數(shù)據(jù)利空，其中或受春節(jié)因素影響。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，截至2019年3月8日，1-2月我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口381.55億美元，同比下降12.17%。下游需求是否真正好轉(zhuǎn)，仍需要等待3月數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。

紗線、坯布庫(kù)存走勢(shì)圖

服裝及衣著附件出口走勢(shì)圖

3、進(jìn)口棉利潤(rùn)空間較大，關(guān)注后期配額政策

4月份增值稅稅率將開(kāi)始下降，外棉進(jìn)口成本繼續(xù)降低，刺激國(guó)內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)差拉大，進(jìn)口棉價(jià)格優(yōu)勢(shì)將更加明顯，預(yù)期紡織廠將加大外棉采購(gòu)，這將擠壓部分國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)，但從總量來(lái)看，配額在增發(fā)之前對(duì)棉價(jià)的預(yù)期影響有限。

進(jìn)口棉實(shí)際利潤(rùn)空間

總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存雖有所回落，但依然高企，套保壓力明顯，為短期高庫(kù)存與長(zhǎng)期緊平衡之間的博弈。后期關(guān)注上方套保壓力及下游訂單狀況。未來(lái)國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)的主要矛盾點(diǎn)仍集中在中美貿(mào)易戰(zhàn)及天氣情況。中美貿(mào)易談判反復(fù)發(fā)酵，市場(chǎng)不確定性增加。此外，棉花春播備耕即將開(kāi)始，需關(guān)注新年度棉花種植情況。