摩登大道增收難增利 數次轉型還搖擺不定

　　2月28日，是男裝企業摩登大道(002656)上市7周年的日子。當日，摩登大道發布2018年業績快報稱，2018年歸屬于母公司所有者的凈利潤為較上年同期減43.77%；營業收入較上年同期增69.70%；基本每股收益較上年同期減45.71%。增收不增利，站在投資者的角度，這個業績差強人意。

　　增收難增利，股東收益低

　　摩登大道，原名卡奴迪路，于2012年2月28日登陸深交所中小板。7年間，逐漸從一家國內高級男裝品牌運營企業轉型成全球時尚品牌運營商，運營品類從原有的“服裝”為主轉變為“服裝、美妝、鞋類、箱包、珠寶配飾、精品”等品類并行發展。

　　2012至2018年三季度，摩登大道營業收入分別為6.36億元、7.99億元、7億元、7.24億元、7.54億元9.21億元和10.48億元，對應凈利潤1.77億元、1.48億元、0.13億元、-0.08億元、-3.33億元、1.15億元和0.46億元，加權平均凈資產收益率(ROE)分別為18.90%、12.6%、1.21%、0.84%、-20.59%、6.46%和0.24%。從上面的數據可以看出，7年來摩登大道盡管營業收入有一直保持小幅上升，但凈利潤卻起起伏伏，2015年、2016年甚至連續虧損，而ROE多數年份在5%以下。毫無疑問，這樣的經營成績肯定是讓人失望的，盈利能力更是趕不上銀行理財水平。

　　從自由現金流角度來看，2012年至2018年前三季度，公司投資性現金流凈流出額累計為21.09億元，經營性現金流累計值為1.75億元，前者遠遠大于后者。意味著，7年間公司根本沒有為股東創造凈真金白銀。

　　然而，這并不妨礙高管的高位套現，根據數據，2018年實控人林永飛兩次減持套現約1.97億元，減持均價22元。有趣的是，自股東林永飛減持過后，摩登大道的股價走勢便急轉直下，大量的中小投資者無緣再見“高位套現”。追趕互聯網七年，前路是否有光芒？

　　對于服裝企業來講，品牌、渠道、客群無一不是影響業績的關鍵因素。記者翻閱摩登大道年報，發現上市以來，公司的關鍵詞是“互聯網”和“轉型”。

　　近年來，由于消費升級、電商滲透影響，傳統服裝行業面臨激烈的挑戰。移動互聯網時代，消費者需求和購物習慣的變化深深地影響著男裝企業的經營戰略。

　　在2013年的年報中，摩登大道稱，移動互聯網時代的傳統零售業有可能通過O2O等創新重新爆發生機，終端零售業態發生了較大變化。隨著消費偏好發生改變，買手店和品牌集合店將成為國內服裝行業新的商業模式。2014年，摩登大道確立了“國際化品牌運營商”的定位；2015年，公司的戰略又變更為“”摩登社交+“全球資源一體化”；2016年，“互聯網+”全球時尚品牌運營商的概念成為公司的主題；2017年和2018年，科技創新成為新的主題。

　　在不斷變換的戰略方針的指引下，2014年以來，摩登大道線下不斷對實體門店的經營策略進行調整；對于線上渠道，先是自建了電商平臺，后又入駐蘇寧易購、天貓、唯品會、京東、考拉、小紅書等電商平臺；外延方向上，2015年收購意大利公司LEVITAS S.P.A。51%股權，該公司的主要資產是旗下的高級運動時尚品牌Dirk Bikkembergs；2017年，收購悅然心動100%股權，后者是一家從事移動互聯網社交工具類應用的開發和運營服務業務，主要使用群體為歐美用戶；2017年，投資美國硅谷創業公司YouSpace，意在通過互動購物屏幕、互動廣告、交互VR體驗及機器人視覺等技術，打造智能化線上線下購物體驗。

　　反映到數據上，2013年以來，公司門店數量呈下降趨勢，其中，2016年以來總的門店數量維持在300家左右。另一組數據是，代理品牌占公司營業收入的比重。數據顯示，2015年以來，代理品牌占公司營業收入的比重均在32%以上。代理銷售是公司商業內容的重要部分。然而，代理模式終究是一把雙刃劍，一方面銷售國際知名品牌的產品可以獲得較高的銷售溢價，另一方面國際品牌的渠道政策存在較大的變動風險，近年來已有諸多知名品牌，如拉夫·勞倫，取消了國內的代理商，轉而以直營店的形式運營在中國市場的業務。同時，獲得知名品牌的代理資格也需要付出相應的成本和維護費用，對于服裝企業而言，這些都不得不考慮。

　　然而，摩登大道到的“互聯網+”轉型戰略，有時候卻讓投資者看不明白。2018年10月22日，摩登大道稱，預向瑞豐集團出售悅然心動100%股權及總部大樓相關資產及負債，擬確定交易總對價為22.4億元，其中，悅然心動100%股權采用收益法預估，預估值約為7.2億元；總部大樓相關資產及負債采用資產基礎法預估，預估值約為15.2億元。瑞豐集團持有摩登大道28.56%的股份，為其第一大股東。

　　悅然心動2017年5月1日合并進入上市公司報表，并于當年5-12月實現凈利潤4626萬元，全年完成扣非后凈利潤4971.52萬元，當期業績承諾完成率為109%。盡管交易最終被取消，但始終無法讓投資者消除疑惑的是：摩登大道的經營戰略為何始終搖擺不定？

　　自股東林永飛減持過后，摩登大道的股價走勢便急轉直下，大量的中小投資者無緣再見“高位套現”。追趕互聯網七年，前路是否有光芒？結合公司公告和公開資料分析后發現，以電商、YouSpace為核心的“新零售科技平臺”作為已成為公司2018-2020年的發展戰略。比照上市之初的愿景，以及其后一些列的轉變，投資者難免不質疑，上市公司究竟有沒有想好出路？