穎泰、艾融兩企上會掛牌委迎考在即 百萬投資者枕戈以待

精選層的新股發(fā)行改革，正在迎來新的時刻。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告，6月10日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首屆掛牌委員會將召開審議會議，對穎泰生物、艾融軟件兩家公司的精選層掛牌申請進行審核，而穎泰生物和艾融軟件也將成為精選層改革啟動以來首兩家接受掛牌委考驗的公司。

審核過程中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)圍繞兩家公司的關(guān)聯(lián)方、客戶、合規(guī)性等多個環(huán)節(jié)分別已展開了多達數(shù)十個問題的問答攻防，但在分析人士看來，從僅通過一次問詢及回答就進入上會環(huán)節(jié)的上述兩家公司，大概率能夠“通過考試”并進入精選層。

對于擴容已達6年之久新三板來說，距離一個全新的新股市場生態(tài)的成型目前僅有一步之遙。

首批“考生”透視

6月10日，穎泰生物、艾融軟件將作為新三板首兩家接受掛牌委上會審核的擬精選層企業(yè)。

其中，作為中小板公司華邦健康的子公司，深耕農(nóng)藥行業(yè)的穎泰生物將成為首只以上市公司子公司身份沖刺上會的新三板企業(yè)。

正因如此，在此前的問詢中，有關(guān)穎泰生物與母公司華邦健康之間的關(guān)系也成為了重點的審查方向，例如股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾要求穎泰生物說明兩家公司的并表比重情況、是否存在高管任職交叉、是否存在同業(yè)競爭等問題。

雖然只是一家新三板企業(yè)，但穎泰生物2017-2019年三年的營收分別達61.4億元、62.32億元和52.95億元，均在數(shù)十億量級，但由于其較高的營業(yè)成本，導(dǎo)致其歸母公司凈利潤分別為1.55億元、4.32億元和2.69億元。

值得一提的是，其在2019年出現(xiàn)利潤下滑的原因也成為問詢審核的重點之一。而穎泰生物表示主要與公司減少貿(mào)易農(nóng)化業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其收入下降有關(guān)。

但穎泰生物同時指出，“受國內(nèi)外疫情影響，雖然報告期后公司境外銷售出現(xiàn)一定程度的下滑，但公司 2020年一季度整體經(jīng)營情況良好，歸屬于母公司股東的凈利潤較去年同期大幅增加，境外收入占比下降對公司整體經(jīng)營情況及經(jīng)營模式未產(chǎn)生不利影響。”

公開發(fā)行說明書審議稿披露，2020年一季度，穎泰生物分別實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤為14.07億元和0.76億元。

此外另據(jù)其設(shè)定的4.75元發(fā)行底價和1億元的擬募資規(guī)模，穎泰生物有望實現(xiàn)的小IPO募資規(guī)模將不低于4億元，而若參考停牌前20個交易日的均價來進行定價，則其募資規(guī)模有望突破7億元。

“之前市場預(yù)計小IPO的平均規(guī)模大概在2-3億元，如果能夠?qū)崿F(xiàn)5億元以上的募集，那么精選層IPO的效果其實相當于和A股趨同了。”上海一家上市券商保代表示。

相比之下，艾融軟件的擬發(fā)行規(guī)模相對更少，僅為880萬股，而按照其16元至45元的發(fā)行區(qū)間測算，其募資規(guī)模約為1.4億元至3.96億元之間。

申報數(shù)據(jù)顯示，從事金融IT系統(tǒng)服務(wù)行業(yè)艾融軟件2017年至2019年三年營業(yè)收入分別為1.4億元、1.69億元和2.13億元，但其歸母公司凈利潤則分別達0.39億元、0.54億元和0.44億元。

“軟件行業(yè)的毛利率更高，所以成長性也更強，因此往往有更高的估值。”上述保代指出。

事實上，正因為艾融軟件由于有著較同行業(yè)可比上市公司更高的毛利率，其也在審查問詢環(huán)節(jié)受到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的發(fā)問，數(shù)據(jù)顯示，艾融軟件2017年至2019年的綜合毛利率分別為 52.69%、55.25% 和 44.41%，與金融IT龍頭標的長亮科技幾乎相近，并高于京北方、宇信科技、安碩信息等同行業(yè)公司。

對此艾融軟件則解釋稱，這與部分可比公司存在的一些低毛利率業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率有關(guān)。

例如宇信科技軟件解決方案業(yè)務(wù)毛利率相比其系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率高20多個百分點，而京北方信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率相比其業(yè)務(wù)流程外包業(yè)務(wù)毛利率高15個百分點以上，而艾融軟件以“軟件產(chǎn)品+定制開發(fā)”為主的業(yè)務(wù)模式，可以獲得更高的人月單價。

首批轉(zhuǎn)層或超30家

“穎泰和艾融只是一個開始。”

一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的券商人士透露，伴隨著穎泰生物、艾融軟件的上會，掛牌委的審核會工作也將開啟“加速模式”。

“隨后會有越來越多走完回復(fù)反饋問詢程序的大量公司要面對上會審核。”上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的券商人士透露，“可以觀察哪些公司完成了問詢的回復(fù)，這些公司可能距離上會不遠了，當然也可能存在一些公司中途撤材料的情況。”

“從目前的在審、輔導(dǎo)企業(yè)情況，節(jié)奏綜合判斷，第一批精選層企業(yè)的數(shù)量大概會在30家-50家。”上述接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的券商人士指出。

從申報轉(zhuǎn)層及小IPO獲得受理到正式上會沖刺的時間間隔來看，精選層仍然保持了較快的審核速度。

公開數(shù)據(jù)顯示，穎泰生物進入輔導(dǎo)期和通過輔導(dǎo)驗收的時間點分別為2月18日和3月16日；而正式申報轉(zhuǎn)層并獲得受理的時間點則為4月28日。其從輔導(dǎo)期到完成輔導(dǎo)不到1個月，從進入排隊程序到上會審核不到2個月。

無獨有偶，艾融軟件從進入輔導(dǎo)期到完成驗收僅用了42天，其從4月29日正式申報沖刺精選層到6月10日上會審核，用時也僅為43天。

“因為新三板公司并不同于一些未掛牌的擬IPO企業(yè)，他們本身就已是公眾公司的身份運行了一段時間，所以輔導(dǎo)期比較短，同時精選層改革也比較體現(xiàn)市場化原則，所以多項因素共同作用加速了審核闖關(guān)的節(jié)奏。”上述券商人士指出。

值得一提的是，穎泰生物和艾融軟件都只經(jīng)歷了第一輪問詢及回復(fù)問詢就實現(xiàn)了上會。

“本著加速推動改革的原則，如果能通過一輪反饋問詢意見，就不用再通過第二輪，所以這間接推動了整個審核節(jié)奏的加速。”

雖然只經(jīng)歷了一輪問詢，但股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也并未放松對轉(zhuǎn)層企業(yè)的審查力度。

例如在針對穎泰生物的申報中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾提出多達50個問題，針對艾融軟件，問詢問題也多達36項。

但據(jù)業(yè)內(nèi)預(yù)計，穎泰生物和艾融軟件最終過會的可能性相對較大。

“首先是完成了一反后就上會了，至少股轉(zhuǎn)層面沒有更多的疑問，只要公司沒有特殊情況，大概率還是能過的，相比之下有些公司已經(jīng)收到了第二次問詢，說明第一次回答得不是特別理想。”上海一家券商投行保代指出。

覬覦打新者眾

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，面對即將推進上市節(jié)奏的精選層，不少投資者已經(jīng)在為打新進行籌備。

有私募機構(gòu)認為，新股定價過程中可能較停牌前價格發(fā)生的折價現(xiàn)象，有可能成為精選層的投資機會。

“目前有的排隊企業(yè)停牌前的市盈率估值比較高，那么如果在發(fā)行定價環(huán)節(jié)能夠有一定的折價現(xiàn)象，對市場來說仍然有一定的吸引力。”“很多投資者可能也會試圖通過以打新的方式，參與精選層公司的投資。”

此外，精選層投資者人數(shù)的進一步擴容，也成為了這些投資者看好打新的理由。據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月2日，新三板合格投資者累計開戶數(shù)量已突破百萬，達1004858戶，較改革啟動前增長近80萬戶，增長約3.4倍。4月以來交易日日均新開戶數(shù)保持在1萬戶以上。

事實上，亦有證券資產(chǎn)規(guī)模足以進入創(chuàng)新層乃至基礎(chǔ)層的投資者，仍然試圖考慮通過精選層打新來進行投資。

“雖然從創(chuàng)新層上精選層的過程中，可能會出現(xiàn)一定程度的估值增益，但整個小IPO的流程仍然要經(jīng)歷申報、問詢、上會、批文等好幾個環(huán)節(jié)，如果有公司過不了會，其前期的上漲必然會被打回原形，這對投資者來說風險是很高的。”北京一家私募機構(gòu)人士表示。

“相比之下，以打新的方式參與精選層投資則風險相對更低，一方面是已經(jīng)過會發(fā)行了，確定性更強，另一方面打新有可能享有一定的折價，這也能成為打新的機會。”上述私募機構(gòu)人士表示。

有投行人士也指出，精選層公司小IPO的定價較創(chuàng)新層最后交易日出現(xiàn)一定程度的折價也并不奇怪，理由是其定價邏輯可參考A股市場的公開增發(fā)。

“折價是大概率的，其實考慮到精選層公司在創(chuàng)新層階段已經(jīng)有了交易和市場價格，完全可以將IPO視為一次公開的增發(fā)，一般來說增發(fā)也是有折扣的，那么精選層的打新在定價上享有一定的折扣也并不奇怪。”上海一家券商投行人士指出。

另據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，監(jiān)管層目前亦通過內(nèi)部溝通，試圖摸底發(fā)行人對發(fā)行定價的主觀意愿。

“其實監(jiān)管層是希望有一個大概的數(shù)，以便做出相應(yīng)的市場準備，再者也不希望發(fā)行價定得過高，如果上市當天或數(shù)日后就出現(xiàn)了破發(fā)，那么對改革的整體形象還是不利的。”一位接近監(jiān)管層的券商人士透露，“不過從整體的定價機制上，精選層的價格還是需要靠詢價等市場化的方式獲得。”