中金公司A股百億IPO啟幕 “新頭部券商”養(yǎng)成方法論

畢明建時代已然遠(yuǎn)去，但中金公司的資本運(yùn)作腳步卻并未停歇。

2月28日晚，中金公司發(fā)布公告稱，公司董事會已決議在A股市場進(jìn)行IPO，擬公開發(fā)行股份數(shù)量不超過4.58億股，即IPO的股本規(guī)模不超過發(fā)行后總股本的9.5%。受到A股IPO預(yù)期影響，中金公司3月2日當(dāng)天H股價格盤中一度漲至7%，并最終收漲達(dá)5.84%，穩(wěn)定在15港元之上。

自2015年以來，中金公司已先后完成了H股上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、收購中投證券等一系列資本運(yùn)作，而此次沖刺A股IPO將成為其近年來資本運(yùn)作的又一次延續(xù)。

值得一提的是，中金公司過去以投行業(yè)務(wù)著稱，而在業(yè)內(nèi)人士看來，在并購和上市募資完成后，中金公司的凈資本實(shí)力將進(jìn)一步向行業(yè)第一梯隊(duì)靠攏，并有望推動其成為真正意義上的頭部的綜合券商。

業(yè)內(nèi)預(yù)期的A股IPO，終于被中金公司提上日程。-甘俊攝

百億募資在即

業(yè)內(nèi)預(yù)期的A股IPO，終于被中金公司提上日程。

據(jù)中金公司公告稱，擬在上交所IPO，發(fā)行的股份不超過4.58億股，占發(fā)行后總股本的比例不超過9.5%。

如果參考3月2日中金公司H股的13.63元人民幣的收盤價定價，中金公司的擬募集資金僅為62.43億元。但鑒于A股市場擁有的更高估值特征，或讓此次中金公司的募資規(guī)模沖擊百億之巨。

截至2019年前三季度，中金公司每股收益為0.74元人民幣。據(jù)賣方機(jī)構(gòu)以人民幣計(jì)價的預(yù)測中位值顯示，中金公司2019年的每股收益有望達(dá)1元/股。

這意味著，若主板IPO的限價政策仍然在新《證券法》實(shí)施后的一段時間保持，同時按照23倍市盈率推算，中金公司擬募集4.58億股折合的募集資金約為105.25億元。

“新《證券法》雖然開始實(shí)施，但目前主板IPO的23倍市盈率限制仍然可能在一段時間內(nèi)維持，不過中金公司從A股IPO申報到過會、再到發(fā)行也需要一個時間，如果到時能夠打破23倍的市盈率天花板，不排除中金公司會募到更多的資金。”一位接近中金公司的投行人士表示。

另據(jù)中證證券公司指數(shù)顯示，截至3月2日，該行業(yè)的平均滾動市盈率達(dá)29.3倍，若以該估值推算中金公司的發(fā)行價格，則中金的募資規(guī)模可高達(dá)134.19億元。

“由于券商是會管機(jī)構(gòu)，在考慮市場承受能力等情況下，大概率還是會存在一定的發(fā)行價指導(dǎo)，此外發(fā)行規(guī)模也可能存在一定限制，不過募資規(guī)模達(dá)到百億量級應(yīng)該不是大問題。”前述投行人士表示。

由于中金公司對于A股IPO研究籌備已久，有分析人士預(yù)計(jì)，中金公司的IPO進(jìn)度將以較快的方式順利開展。

“中金公司本身就是匯金背景，同時又有諸多明星股東，A股IPO本來就是既定策略，所以前期準(zhǔn)備也是較為充分的，同時中金公司本身也是會管機(jī)構(gòu)，在諸多資本市場改革中廣泛參與政策討論，幫助監(jiān)管部門出謀劃策，所以在完成董事會議案后，相應(yīng)的輔導(dǎo)、申報進(jìn)度大概率會非常順利。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“如果順利推進(jìn)，中金公司有可能會在今年四季度或明年一季度實(shí)現(xiàn)IPO。”

“新頭部”在望

面向A股市場的IPO沖刺，只是中金公司近年來一系列資本運(yùn)作的延續(xù)。

中金公司2015年完成了H股上市后，并以此為平臺先后開展并購、增發(fā)、配股、吸引戰(zhàn)略投資者等動作。

2016年底開始，中金公司啟動了匯金系旗下證券資產(chǎn)的整合，作價176億元完成了對中投證券的收購，并將其改造為“中金財(cái)富”。

2018年，中金公司向騰訊增發(fā)2.07億股H股，募資達(dá)28.64億港元，同年6月份，海爾金控從中央?yún)R金處受讓3.99億股中金公司股份，一年后，阿里巴巴也對中金公司進(jìn)行入股，并持有后者2.03億股。

截至目前，海爾、騰訊、阿里對中金公司的持股比例分別達(dá)到了9.51%、4.95%和4.84%。

“與這些產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合，可能會加速中金公司在互聯(lián)網(wǎng)證券、智能投顧、產(chǎn)融整合等方面的布局和優(yōu)勢。”前述接近中金公司的投行人士稱。

而在2019年10月，中金公司通過折價配售1.76億H股再度募資25.3億港元，進(jìn)一步擴(kuò)大資本實(shí)力。

“中金公司近年來資本運(yùn)作的提速和完成H股上市有很大關(guān)聯(lián)，如果中金公司進(jìn)一步在A股上市，可能會加速其后續(xù)的資本運(yùn)作和增資擴(kuò)股動作。”上述非銀金融分析師指出。

中金公司表示，此次A股IPO的融資將全部用于增加公司資本金，補(bǔ)充營運(yùn)資金，支持公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。

5年前在H股IPO時，中金公司的凈募集資金只有54.85億港元，如果此次募資規(guī)模能夠達(dá)到百億量級，顯然會對中金公司的資本實(shí)力帶來重大改觀。

在業(yè)內(nèi)人士看來，完成A股IPO后的中金公司有希望進(jìn)一步發(fā)展成為一家綜合類頭部券商。

“過去說中金是頭部，更多強(qiáng)調(diào)中金的投行業(yè)務(wù)是頭部，但在不斷的增資擴(kuò)股并整合中金財(cái)富之后，中金的經(jīng)紀(jì)、兩融、資本中介等業(yè)務(wù)鏈條都有可能獲得進(jìn)一步擴(kuò)張。”上述接近中金公司的投行人士指出，“這意味著，中金公司有可能會成為一家真正意義上的綜合類頭部券商。”

從凈資本的角度看，中金公司距離頭部地位還有距離。截至2018年的最新凈資本數(shù)據(jù)顯示，中金公司凈資本為245.77億元，在無論是同期還是2019年的A股上市券商中，這個成績均可以排到第14位，若追加資本金100億到150億，最高接近國信證券的水平。

從凈資產(chǎn)的角度看來也是如此，截至2019年三季度末，中金公司的凈資產(chǎn)則為451.96億元，同樣在A股券商中排名第14位，假設(shè)中金公司的凈資產(chǎn)能夠進(jìn)一步增長100億元至150億元，則有望達(dá)到550億至600億量級，與中信建投比肩。

高擴(kuò)表能力

值得一提的是，若從總資產(chǎn)的角度審視，中金公司截至2019年三季度末的總資產(chǎn)為3229.01億元，在A股券商中可排名前10，其已然是一家頭部券商。

在凈資本、凈資產(chǎn)排名靠后的背景下，其總資產(chǎn)排名靠前，顯然和中金公司更高的負(fù)債率經(jīng)營有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，中金公司的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86.00%，不但超過全部A股上市券商，就連中油資本、錦龍股份等券商影子股也望塵莫及。

“近年來以資本中介業(yè)務(wù)為代表的證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)正在不斷放開，保持一個較高的負(fù)債經(jīng)營能夠享受到行業(yè)發(fā)展紅利。”前述非銀金融分析師表示，“中金公司提高負(fù)債率一定程度上可能也是為了提高ROE水平，這樣無論對股價還是IPO，都有一定的作用。”

“無論是新三板的做市業(yè)務(wù)，還是科創(chuàng)板的跟投，都需要券商有更多的資金來投入，同時兩融、期權(quán)等衍生品業(yè)務(wù)，也對券商的負(fù)債經(jīng)營能力提出了更高的要求。”該分析師進(jìn)一步指出。

在賣方看來，在證券業(yè)的發(fā)展機(jī)遇期，高負(fù)債運(yùn)用能力也有利于其保證市場的競爭優(yōu)勢。

“證券行業(yè)處于發(fā)展機(jī)遇期，公司資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)用能力突出，A股IPO將打通公司A+H融資渠道，利于資金型業(yè)務(wù)市占率進(jìn)一步擴(kuò)張，保證長期競爭優(yōu)勢。”國泰君安證券表示。

更高的擴(kuò)表能力，的確也讓近年來中金公司的ROE水平有所抬升。數(shù)據(jù)顯示， 2017年、2018年、2019年前三季度中金公司的ROE分別為7.38%、8.14%、8.58%，在不統(tǒng)計(jì)券商影子股的情況下，中金公司ROE在A股券商中的排名則從2017年的第13名，提升至2018年、2019年三季度末的第1名、第4名。

較高的ROE水平，也和中金公司的投行業(yè)務(wù)等優(yōu)勢帶來較強(qiáng)的抗周期能力不無關(guān)聯(lián)。

例如2018年，中金公司ROE高達(dá)8.85%，坐擁綜合類券商的榜首，同樣擅長投行業(yè)務(wù)的中信建投證券，當(dāng)年的ROE雖然百億營收以上券商中排名第二位，但仍然與中金公司相差高達(dá)2.09個百分點(diǎn)。

“投行業(yè)務(wù)受到市場下跌的因素較小，同時還有資管、股權(quán)直投等業(yè)務(wù)方面的收益，均讓中金公司擁有更強(qiáng)的抗周期能力。”上述非銀分析師指出，“在沖刺A股IPO后，這種優(yōu)勢可能會被進(jìn)一步強(qiáng)化。”