上市豬企2019全年“利潤”鎖定：四季度超前三季度總和5000億俱樂部臨估值困惑

1月8日晚，新希望（000876.SZ）發布了2019年12月銷售數據，全年生豬累計銷售收入達85.46億元。

加上前兩天更新的溫氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）銷售數據，頭部豬企的全年經營業績幾乎可以就此鎖定。

卓創資訊提供的數據顯示，2019年三季度，全國生豬出欄均價運行區間在每公斤18.5元至30元，四季度價格雖然有所回落，但是最低價也未跌破30元/公斤。

上市公司披露的數據要更為直觀。21世紀經濟報道記者測算結果顯示，2019年三季度牧原股份生豬銷售均價為20.81元/公斤，四季度大幅提升至31.44元/公斤。

在四季度單月銷量穩步增長的背景下，牧原股份四季度利潤無論是同比，還是環比將出現非常明顯的增長。溫氏股份發布的業績預告顯示，2019年凈利潤區間在138.5億元至143億元，中位數為140.75億元。

換言之，溫氏股份2019年四季度單季凈利潤可達79.9億元，較三季度環比增加170%。由于公司還有很大一部分收入來自肉雞，業務集中度不強，所以其他頭部豬企四季度利潤增幅還會更高一些。

一個季度頂三個季度

2019年的豬價高點，出現在11月初，彼時全國生豬出欄均價一度漲破了40元/公斤，隨后展開了連續兩個月的回落。

“去年11月、12月，供求關系變化幅度有限，其中需求端下降較為明顯。”卓創資訊生豬行業分析師張莉莉1月9日介紹稱，造成需求下降的主要原因是10月份生豬價格過高，對終端消費產生了較為明顯的抑制作用，進而帶動價格回落。

可是，對比同年10月高點的銷售均價可以看出，整體下滑幅度相對有限。卓創數據顯示，四季度生豬出欄均價的低點仍然維持在33元/公斤附近。

以新希望為例，2019年11月、12月生豬銷售均價為31.84元/公斤、31.92元/公斤，牧原股份同期銷售均價則為30.3元和30.52元，這一價格明顯高于三季度銷售均價。

銷量方面，頭部豬企在三季度出現小幅放量。

據統計，2019年三季度，牧原股份月均銷售生豬70.55萬頭，到四季度時，這一數字增加至77.39萬頭。新希望的四季度生豬銷量變化趨勢，與牧原股份保持了一致。

出欄均價、出欄量提升帶來雙重增長動力的同時，還有一個不容忽視的細節。對此新希望相關人士9日便指出，“12月公司生豬出欄體重較此前確有一定提升。”

三方面因素拉動下，生豬企業未來披露的年報，很可能會出現“四季度利潤超過前三季度總額”的情況。

這其中涉及一個成本和利潤空間的問題。21世紀經濟報道了解到，加上防疫、環保成本在內，國內生豬養殖成本在15元/公斤附近。成本端鎖定后，20元和30元的出欄均價，對養殖企業利潤的拉動效果，不可同日而語。

溫氏股份便是典型。按照業績預告，公司2019年四季度凈利潤中位數達到79.9億元，明顯高于同年前三季度利潤總和的60.85億元。

而從業績彈性上看，牧原股份這類生豬業務收入占比超過95%的養殖企業，四季度盈利增幅可能會高于具備肉雞業務的溫氏股份，以及飼料收入占比較高的新希望。

Wind的賣方一致性盈利預測結果顯示，牧原股份2019年全年利潤或達49.8億元。

這意味著，公司四季度單季利潤需要達到35.9億元，較三季度環比增長232.8%。

從同業公司的情況來看，并非沒有可能。

利潤增長和40倍估值的“矛盾”

“2020年上半年的供應，我持有相對謹慎的態度，預計難以出現明顯增加。”國內一家頭部上市養殖企業人士1月9日表示。

這與張莉莉所預判的結果相類似，“北方地區是從2019年3月份開始復產，按照二元后備母豬的長成、懷孕和商品豬的出欄周期計算，預計在一年四個月到一年半左右，所以出欄出現較為明顯提升的時間點是今年的7月至8月。”

來自國內某大宗商品研究機構12月底在廣東的調研結果顯示，2019年疫情發生前，當地生豬自給率為65.4%，2019年12月已經下滑至36.5%左右。這便需要外部省份調研，來填補當地消費缺口。

目前業內普遍認為，2020年上半年國內生豬價格將大概率維持在高位震蕩，核心邏輯便是產能恢復需要時間。

傳導到上市公司層面，意味著上半年利潤規模可能會出現同比增長、環比下降。

前者是因為2019年同期，牧原股份等頭部公司較低的利潤基數，全行業直至6月才開始逐步進入盈利狀態。后者是因為2019年四季度豬價過高，導致當期各家上市公司單季利潤基數太高。

所以，2020年上半年，可能會出現各家頭部豬企利潤同比繼續增長，但是二級市場走勢不如人意的矛盾。

首先是養殖企業的盈利趨勢，在存欄量等基礎數據不變的前提下，本輪豬周期的高點已于去年11月初確立，未來伴隨復產力度的增加，豬價只會走下坡路。

其次是股價和估值因素。雖然近兩月豬肉股已經有所回落，但是從2019年初至今，牧原股份、新希望累計漲幅仍然達到225.52%和186.18%。

加上溫氏股份，這三家養殖企業最新市值接近5000億元，并不利于二級市場資金繼續炒作。

頭部豬企的估值，也不算低了。

即便按照四季度單季利潤為35.9億元計算，牧原股份2019年每股收益為2.3元。按照1月9日的收盤價折算，相當于40.66倍的估值。

目前，能夠支撐豬肉股維持高位的高點，可能只剩下2020年上半年豬價維持高位、下半年價格回落的速度慢一點，從而帶動各家上市公司今年利潤總額能夠實現增長了。