收儲利多部分兌現 棉花后市如何演繹

11月14日下午，國家糧食和物資儲備局與財政部聯合發布公告稱，2019年12月2日至2020年3月31日將輪入約50萬噸新疆棉。筆者認為，流傳已久的收儲利多部分兌現，其驅動已被之前上漲體現，剩余尚未兌現的收儲利多和中美貿易“第一階段”協議仍將驅動棉花震蕩上漲，鄭棉后市有可能沖擊14000-14500元/噸的壓力位，時間節點或在12月份。

輪入50萬噸新疆棉政策解讀

從供需角度來看，儲備棉輪入屬于“增加市場需求”，毫無疑問對棉價是利多驅動。此前，市場已經在交易輪入預期，11月13日的流傳版本眉清目秀，鄭棉增倉上漲將預期交易推向高峰。從市場表現來看，輪入50萬噸新疆棉對價格上行驅動在200-300元/噸。

此次收儲在市場化方面可謂煞費苦心，既能實現“優化儲備結構、提高儲備質量”的目的，又將對國內價格、內外價差、月間價差的影響降至最低。具體可從四個方面來看：1.輪入競買最高限價原則，封頂價是上周國內棉價均值的1.02倍，以此為封頂價向下競價，很大程度上削弱了輪入疆棉推漲價格的影響。2.內外價差800元/噸熔斷機制，本來輪入疆棉有利于內外價差擴大，但熔斷機制將內外價差傳導驅動限制在一個很低的范圍，使得國內紡織行業競爭力幾乎不受影響。3.時間選在2019年12月2日至2020年3月31日，收儲影響鄭棉1月、5月均沾，對1-5價差影響不明顯。4.輪入質量把關，疆棉要求是2019/2020年度生產的棉布外捆扎的高質量好棉花”，能達到優化儲備庫存結構目的，由于今年疆棉質量普遍下降，收儲可能導致后期高質量棉花升水增加。

棉花后市邏輯演繹猜想

當前，棉花市場向上的驅動主要是“中美第一階段協議、儲備棉輪入”，向下的驅動主要是“新花上量、套保壓力”。現在，我們看到輪入利多部分兌現，輪入50萬噸疆棉大約給市場帶來了200-300元/噸的上漲驅動，但這并不是輪入利多的全部。8月至今，筆者一直維持“儲備棉輪入100-150萬噸，外棉為主、內棉為輔”的預判，目前僅兌現30%。無論中美是否達成第一階段協議，預計后市還是要輪入50萬噸外棉補充國儲庫存。如果中美第一階段協議達成，按400-500億美元采購口徑推算，預計會輪入100萬噸美棉。那么，輪入對棉花的利多驅動尚未完全釋放，后市可能還有200-600元/噸的推漲力量有待釋放。

此前，13輪談判反反復復，基本證明中美很難一口氣達成一個終極協議，先從最容易的共識部分下手則容易取得成功。由于長期的戰略對峙很難改觀，簽約難度可能主要體現在第二階段、第三階段。對于中美貿易“第一階段”協議筆者相信能夠順利達成，因為這是中美雙方最為互利互惠的交集部分，簽約難度相對較小。如果能夠達成，預計對鄭棉的推漲力量在1000元/噸左右，結合輪入剩余利多驅動200-600元/噸，合力大概有1400元/噸。綜合來看，剩余尚未兌現的收儲利多和中美貿易“第一階段”協議仍將驅動棉花震蕩上漲，鄭棉后市有可能沖擊14000-14500元/噸的壓力位。