鄭棉大跌的邏輯以及后續(xù)操作建議

7月7日美棉作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示優(yōu)良率環(huán)比提高，且自G20峰會(huì)后中美雙方進(jìn)入真空期，美國(guó)商務(wù)部上周稱將指示對(duì)越南鋼品加稅，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)憂慮令投資者擔(dān)憂需求，美棉昨日夜盤大幅下跌，周二開盤后鄭棉也開啟下跌趨勢(shì)。此波下跌背后具有基本面的支持，但在時(shí)間上要早于我們的預(yù)期。

◆ 18/19年度國(guó)內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫存同比大幅提高 未銷售疆棉面臨拋售壓力

從市場(chǎng)的性價(jià)比看，由于國(guó)儲(chǔ)有著明顯的性價(jià)比，紡織廠和貿(mào)易商比較珍惜最后的拋儲(chǔ)紅利，即便在貿(mào)易戰(zhàn)和被動(dòng)去庫存的背景下，國(guó)儲(chǔ)棉的成交仍然較好，預(yù)計(jì)19年拋儲(chǔ)期間，儲(chǔ)備棉成交約90萬噸，國(guó)儲(chǔ)庫存剩余185萬噸。18/19年度國(guó)內(nèi)供給充足，預(yù)計(jì)年度產(chǎn)量+進(jìn)口+國(guó)儲(chǔ)-消費(fèi)過剩量在50-80萬噸，國(guó)內(nèi)期末流通同比大幅提高，南疆截至7月初還有140萬噸新棉未銷售，在8月底未銷售的疆棉面臨還款壓力，施壓市場(chǎng)。7月初鄭棉期貨倉單和有效預(yù)報(bào)將近68萬噸。期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存同比大幅提高，內(nèi)外棉價(jià)差高位下巨量倉單的消化首先需要打掉進(jìn)口利潤(rùn)減少增量供應(yīng)，9-1價(jià)差維持反套格局，實(shí)際和投機(jī)消費(fèi)好轉(zhuǎn)若得不到支持期價(jià)將面臨大幅回調(diào)壓力。

◆ USDA7月月報(bào)預(yù)計(jì)偏空 19/20年度全球除中國(guó)增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈

根據(jù)USDA6月月報(bào)，18/19年度全球棉花產(chǎn)量基本確定，而18/19年度消費(fèi)面臨回調(diào)壓力。從近期表現(xiàn)看美棉裝運(yùn)明顯不及預(yù)期18/19年度出口有下調(diào)預(yù)期，印度紡紗利潤(rùn)1個(gè)月近處于持續(xù)虧損狀態(tài)，越南紡紗基本無利潤(rùn)，對(duì)美棉買盤明顯減弱，印度、越南以及中國(guó)18/19年度的消費(fèi)都面臨回調(diào)壓力。

19/20年度全球除中國(guó)增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)19/20年度全球棉花大幅增產(chǎn)，收獲面積和單產(chǎn)同步提高，面積增幅邊際量大于單產(chǎn)提高邊際量，全球棉花供需基本平衡，全球除中國(guó)產(chǎn)大于需283萬噸，全球除中國(guó)繼續(xù)增庫存。目前美國(guó)植棉面積基本確定，生長(zhǎng)狀態(tài)較好，印度MSP政策支持植棉面積增長(zhǎng)，目前來看支持增產(chǎn)的預(yù)期，后續(xù)供應(yīng)的變量在天氣。而19/20年度同比增幅2.4%的消費(fèi)需要?jiǎng)澮粋€(gè)問號(hào)。

總體來看，短期市場(chǎng)看不到消費(fèi)明顯轉(zhuǎn)好的信號(hào)，后續(xù)關(guān)注天氣，中美雙方進(jìn)入真空期，宏觀方面變數(shù)反復(fù)，單邊短期不建議操作，做縮內(nèi)外棉價(jià)差以及9-1反套似乎是更好的選擇。